国债周报：央行重启14天逆回购投放

央 行 重 启1 4天 逆 回 购 投 放 20260208 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2月5日和6日，央行通过7天期与14天期逆回购组合操作，实现公开市场净投放，其中14天期逆回购累计净投放6000亿元，是时隔一个半月重启14天期逆回购工具。14天期限精准覆盖春节前后关键时点，既是对节前阶段性流动性需求的直接对冲与精准回应，也体现出对流动性节奏的精细化管理。当前市场资金面整体保持平稳，但结构性紧张问题仍时有显现，部分机构会面临缴税、备付和债券发行高峰带来的阶段性资金压力。 •1月资金面还呈现出不同于往年的非常规季节性特征，信贷“开门红”力度偏弱、银行代客结售汇行为扰动流动性，叠加政府债净融资规模上升、缴税大月等因素，当月资金利率波动率边际抬升，DR001、DR007中枢均有所走高，央行此次净投放操作也有效稳定了市场预期，缓解了短期流动性压力，引导短端资金利率围绕政策利率运行。 •2026年1月，中国债券一级市场发行态势活跃，总发行规模达61937.71亿元；月度加权平均发行利率为1.77%，市场整体融资成本持续维持低位，同时发行节奏显著前置。从细分品种来看，1月地方政府债券发行前置力度显著。一季度地方债计划发行规模达1.92万亿元，其中1月单月发行量占比居前，且再融资债占比超五成，有效发挥了地方债稳投资、补短板的支撑作用。国债发行方面，1月21日续发的1600亿元7年期国债，最终认购倍数高达5.91倍，中标利率1.67%，显著低于同期二级市场收益率，表现出市场对国债的配置需求较强。 •短期来看2月资金利率大幅波动的概率较低，央行将持续通过各类工具对冲春节集中取现等扰动，贷款投放强度回落、税收“小月”也将减轻流动性压力，隔夜资金利率中枢有望维持在政策利率下方；但中长期需关注资金利率中枢逐步抬升的可能性，随着内需回暖，若企业中长期融资需求修复、信贷企稳回升，其对流动性的扰动将抵消人民币升值的利好影响，年内资金面或面临中枢上移的风险。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年财政政策明确定调“总量增加、结构更优、效益更好”，明确全年支出力度“只增不减”。2025年税收收入同比增长0.8%，尽管非税收入受基数影响出现下降，但税收征管强化与存量资产盘活的持续推进，推动财政收入结构不断优化，为2026年财政政策的可持续发力奠定坚实基础，也为债市稳定运行提供了底层支撑。广义财政层面，1月作为财政收支“大月”，广义财政收入（一般公共预算+政府性基金）预计约3.3万亿元，支出约2.7万亿元，鲜明体现财政支出“前高后低”的推进节奏，与年初稳增长的核心目标高度契合。 •从债市驱动因素来看，1月多重利好共振，推动长端及超长端利率持续下行。配置端，保险机构“开门红”保费收入表现强劲，带来充裕增量配置资金；叠加2026年年初银行年度考核调整落地，负债端存款置换波动趋于稳定，银行对7-10年期利率债的配置意愿显著提升，两者共同形成稳定买盘支撑，为长端利率企稳下行提供条件。 •资金面传导方面，1月14日证监会宣布上调融资保证金比例至100%（自1月19日起实施，仅针对新开融资合约），导致股市资金情绪短期降温，两融余额结束连续增长态势，部分资金从权益市场回流固收领域；同时大宗商品价格回调，进一步缓解了“股债跷跷板”效应与“再通胀交易”对债市的压制，为债市营造了有利环境。 •交易层面，在30年期国债与10年期国债利差处于历史高位的背景下，市场并未出现明显“利差修复”交易行为。具体来看，该利差在1月中上旬一度走阔至54bp，主要受超长期国债供给预期升温、机构降久期操作及股债跷跷板效应共同影响；月末随着市场风险偏好回落、配置盘回补，利差小幅收窄，2026年1月30日收于47.47个基点，但仍处于2022年9月以来的高位区间，这也反映出超长端利率定价趋于分化。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，存量增速环比回落0.2个百分点至8.3%，略高于过去五年同期均值2.02万亿元，2025年全年社融新增35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，累计增量仍处高位。其中政府债净融资6833亿元，同比去年大幅少增1.07万亿元，拖累整体社融增速。 •信贷结构方面，企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，其中短期贷款与票据融资占比较高，中长贷新增3300亿元，低于季节性均值，反映企业长期投资信心仍待提振；而居民部门贷款减少916亿元，短期消费贷减少1023亿元，中长期按揭微增100亿元，居民需求疲软态势未改。 •12月末，M1增速显著下滑，M2增速小幅回升，两者“剪刀差”扩大至4.7%，反映资金活化放缓、企业经营与交易意愿偏弱。广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，理财、同业存单等收益率优势收窄，非银资金回流银行表内转化为存款，12月非银存款同比少减2.84万亿元，直接推升M2。狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%，基数效应导致其下滑1.1个百分点，2025年化债资金发行前置，年末政府部门对M1的贡献度大幅下降。 •央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并新增科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，核心是降低银行信贷投放成本，提升对科创、技改、农业等重点领域的支持积极性。同时，商业用房领域迎来较大力度的信贷政策调整，商业用房购房贷款最低首付比例由50%下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。 •从融资成本来看，2025年12月新发放企业贷款加权平均利率与个人住房贷款利率均降至3.1%的历史低位。此次定向宽松政策的落地，一方面将引导金融资源精准流向重点领域，有效改善资金活化不足的现状，提升资金配置效率；另一方面将进一步推动重点领域融资成本下行，持续为实体经济减负纾困。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国外债券市场 请