港股IPO影响与高效打新策略

发⾔⼈ 1 00:00:00 呃，感谢这个会议助理的介绍啊，然后呃各位投资者好，我是华泰策略组的孙汉⽂。然后今天呢，呃，我给⼤家做这个周度观点的更新，分为三个部分。第⼀部分呢是我们呃在近期发布的⼀个专题的研究，呃，港股 IPO 放量的影响以及呃⾼效的⼀个打新策略。呃，第⼆部分呢是呃接着对于港股的⼀个周度的观点更新，最后的话呃我也会讲⼀讲对于 a 股这边的⼀个周度观点的更新。那我们就从第⼀部分啊，专题研究呃港股 IPO 放量的影响与⾼效打新策略开始。嗯，那这个报告呢其实本质上就如它的标题⼀样，我们就回答两个核⼼的问题，呃，港股 IPO 的放量对于⼆级市场会产⽣什么样的影响，以及呃在这个参与这个 IPO 的这个打新的策略，怎么样去筛选打新的这个标的？为什么要做这样⼀个研究呢？我们从呃最前⾯分成三部分啊，就是港股 IPO 的和打新的现状和⼀个展望开始，然后后续再回答呃。 发⾔⼈ 1 00:01:00 刚才提出的两个问题。呃，⾸先⼤家知道今年其实港股的 IPO 是显著回暖的，啊，成为了呃中国的呃中国资产的⼀个⾮常主要的融资的渠道。可以说呃今年在呃港股融资占到了 a 股、港股、ADR三个不同的主要市场，啊，整体⽐例的70%左右，这个是2016年以来最⾼的⼀个⽔平。 发⾔⼈ 1 00:01:22 到⽬前为⽌的话，呃，这个今年港股的融资 IPO 上市的家数应该已经超过100家，融资的规模应该是已经超过了2,700亿港元，这个规模应该说⽐起去年有显著的这样⼀个增⻓。那么与之相呼应的⼀点呢，就是我们发现随着呃 IPO 市场的这个活跃，尤其是其中我们看到越来越多优质的⼀些上市公司，a 股的⼀些⻰头的上市公司到港股来上市之后。港股的打新市场啊也随之开始变得更加的活跃，啊，今年的打新的胜率以及它的表观收益率啊，都较过去的数年有⼀个明显的提升，啊，今年把表观收益率达到了34%啊。呃，去年的话只有8%⼤家可以看到这个提升的幅度啊其实⾮常的⼤。 发⾔⼈ 1 00:02:05 那呃展望明年呢，我们认为呃港股仍然 IPO会呃⾼度的活跃。那么呃但是要⾸先说明的⼀点是，呃，我们其实在之前的路演当中，啊，⼤家经常问到的⼀个问题就是如果明年这个港股的 IPO 还是那 么的活跃的话，市场能不能承接得住啊？能不能承接得住，会不会产⽣啊所谓的这个抽⽔的效应？ 发⾔⼈ 1 00:02:27 呃，那我们⾸先来看明年的⼀个情况之前呢，呃，先做⼀个简单的说明。⼤家往往看到的⼀个数据是，今年现在能看到的是排队的家数⾮常的多，可能超过了300家，呃，但⾸先要说明的⼀点是呃港股它的这个呃上市的家数和它的地表家数之间本⾝就需要打⼀个折扣，呃，港股的注册制呃全⾯注册制下，呃，它其实年度的上市率啊⼤概就是35%到40%也就是说呃⽐如说我现在300家公司在这个呃地表，那最后其实能上的。啊，可能也就是啊100多家，⼤量的公司最后会啊变成这种失效的申请。各位投资者可以看左上⻆的这个数据，啊，这是16年以来，啊，深蓝⾊的这⾥是最终上市的家数，然后灰⾊这部分啊或者其他的部分都是啊其他情形，最终⽬前还没有上市家数。可以看到其实它的上市率啊没有那么的⾼。呃，但是呢，我们确实也认为明年的港股市场会继续的保持活跃，⼀⽅⾯是我确实储备的项⽬⽐较多。第⼆个呢，呃，企业它通常会在市场⽐较好，像今年其实港股呃这个年初⾄今啊基本上上涨的幅度也将近30%要说还是⾮常好的⼀年，⼤家能够看到前⼀，也就当年的这个恒恒宗的收益率。 发⾔⼈ 1 00:03:44 对于未来⼀年的这个 IPO 的融资规模，其实是有⽐较显著的⼀个影响，企业会倾向于在市场⽐较好的时候，能够给到更⾼估值的时候啊去做这个地表的申请，那么考虑到⽬前⼤概半年左右的⼀个上市周期的话呢，可能就。到明年还会有呃⽐较多的这个公司来上市。我们做了⼀个定量的测算，这个测算呃⽐较的简单，就两个因⼦，⼀个呢是呃过去的⼀个平均的融资规模，16年以来，呃，港股的平均融资规模⼤概是在20亿港币左右。第⼆个呢是预估的上市家数，这有两部分构成，⼀部分是现在已经在排队的300多家，还有⼀部分呢就是明年上半年可能会去排队的啊这样100多家公司。这个啊主要是考虑到上市周期的因因因呃因素，就是如果要在明年内上市的话，啊，基本上你要在明年上半年递表。啊，如果我们做这样⼀个敏感性分析，我们认为呃明年的上市的 IPO 融资的规模可能是在3,000~3,300亿，啊，⽐起今年可能有20%以上的这样⼀个增⻓。所以⼤家就会产⽣这样的⼀个疑问，啊，这样⼦⼀来，啊，是不是会对⼆级市场啊产⽣⼀定的影响，我们在后⾯啊具体的去展开分析。 第⼆点就是关于打新，呃，打新呢呃也⽐较特殊，⾸先要说明的是，港股它其实呃跟 a 股稍微有⼀点不同，⾸先它在打新的时候，呃，它。他不，没有市值的这个要求，就我不需要持有股票来打新。第⼆个事情呢，就是呃我其实有这个红学的机制，同时呢⼜允许杠杆打新，这就意味着呃带带来的结果是，如果呃在正正常的情况下，呃，我可以通过这个多个账⼾，如果去打新的话，其实我的证券的那个中签率是要⽐ a 股呃来的更⾼的。呃，那么第三个因素呢，就是呃港股它从上市到它这个呃定价到上市的这个结算周期要显著的更短。呃，现在在那个新的上市，呃，那个交易平台出来之后是7+2，呃，带来⼀个结果就是，其实我港股打新它的呃资⾦使⽤效率会更⾼，我的兑现周期更短。所以呃嗯其实也⼀定程度上解释了呃为什么呃港股在过去的24年到25年这个打新的热度边际上有所回升。 发⾔⼈ 1 00:05:48 那么呃除此之外呢，还有⼀点就是港股它确实呃就是 a 股现在也是全⾯注册制，但港股呢市场化的程度会更⾼，呃，所以呢我们会发现它的破发率⽐较⾼，那也就意味着。港股对我们来说，我们要避开这种可能会有破发⻛险的这样⼀些呃⼀些个股。实际上如果从收益率的这个统计上来看，各位投资者可以看右右边的这张图。呃，对于港股来讲，我们核⼼要在打新的过程中赚到钱。其实呃最主要的是找到呃右右侧这个少数贡献绝⼤部分收益的标的，就我们发现它的预期收益率呃是⼀个接近正态分布的形态，然后呢它的平均收益却接近于零。也就是说呃你正常的预期收益，港股其实打新并不⾼，关键是要找到最好的这样⼀批标的，那么港股就能发挥出⾃⼰这个兑现周期更短。这样的的⼀个呃然后允许杠杆打新等等的这样⼀些制度上的优势，呃，所以我们就做了这个呃筛选模型，呃，这个筛选标的的模型，来帮助各位投资者来呃在事前去找到适合参与打新的标的，那么这个是后⾯第⼆部分的内容，怎么去做这个模型？ 发⾔⼈ 1 00:07:00 好，那接下来我们就从第⼀部分开始啊，就呃怎么去理解⼀⼆级市场的这个关系。我先讲⼏个结论，⾸先第⼀个呃⼀⼆级市场它其实呃是互为因果的，互为因果的，呃，也就说呃我们往往会看到的⼀个结果是呃⼀级市场的 IPO 融资的活跃和⼆级市场的恒宗的表现⾮常好，这两件事情会同步的发⽣，会同步的发⽣，他们是同步正相关的这样⼀个关系。啊，⼀⽅⾯呢是企业它更愿意在这个市场⽐较好的时候去做发⾏，投⾏也是如此。那另⼀⽅⾯呢，是 IPO 的这个融资的活跃，尤其像今年，呃，⼀些⾮常重磅的 IPO项⽬，它本⾝就会吸引更多的投资者去关注和参与港股市场的交易。但是这两者之间啊本⾝并没有⼀个⾮常强的啊这样⼀个谁导致谁的这样的⼀个关系。啊，这是第⼀点 ，那么第⼆点呢，就是为什么我们会看到这两个事情啊，那通常同步发⽣，刚才讲了逻辑，那第⼆点是因为它背后其实。其实也有共同的宏观的驱动因素，我们认为这⾥⾯最重要的两个，⼀个是弱美元，另外⼀个是 dehiver 当然弱美元和 dehiver 这两个事情啊往往也是啊同时会发⽣的。这样的⼀个环境下⾯，就类似于今年，其实是呃弱美元和 dehiver 同时发⽣。 发⾔⼈ 1 00:08:16 呃，弱美元的话，就我们看今年的美元指数，呃，⼤概贬，呃，就贬值了差不多8%~9%这样的⼀个⽔平。⽽ Heber 呢，也是整体⼤幅的往下降了⼀点。是在这个过程当中，呃，对于呃嗯弱美元就意味着呃外资的投资者他确实会有分散⾃⼰的这个资产配置的这样⼀个需求，从美国流向⾮美的市场，那么港股其实在今年上，尤其是在上半年的时候。 发⾔⼈ 1 00:08:41 呃，这呃其实是⼀个相对的估值的洼地啊，上半年表现特别好，在下半年延续之后，这个有有所收敛，但整体来讲呢还是相对没有那么贵的这样的⼀个市场，那么这些投资者他往往是通过⼀⼆级市场同步的可以去参与到港股市场投资⾥⾯，⼀级市场他可以呃其实今年有很多这个外资通过基⽯投资者的⽅式。是呃来认购这个⾮常优质的呃中国的上市公司到港股上市，⽽另外⼀⽅⾯呢，也可以在⼆级市场增配股票，所以这两个事情往往也会同步的发⽣。这两个因素对⼀⼆级市场其实都是有利的，这样⼀来我们就会看到呃这个⼀⼆级市场的活跃同步发⽣，那它带来⼀个结果是什么呢？那它带来的结果就是呃它的抽⽔的效应啊其实会相对⽐较的有限，因为呃呃这个时候我们可以怎么去衡量这个问题，我们就会⽤港股的募资额占到它的市值和成交额的⽐重去观察。那我们会发现，像今年⼤家往往会说，呃，今年的募资规模特别的⼤。但是呢，今年的成交额和市值也有明显的放⼤，这个过程当中，这个⽐值其实并没有升的特别⾼，啊，是⼀个呃⼈在正常区间内的⽐值，那么它当然也就不会对市场产⽣⾮常强的所谓的这种抽⽔的效应。 发⾔⼈ 1 00:09:51 包括打新其实从事件的⻆度也不会，前刚才我们提到了⼀些呃原因，港股的打新往往是呃由增量资⾦来驱动。就呃有⼀批投资者，他可能专⻔就是做港股的打新的这样⼀个策略。所以从整体市场和对于个股的影响的⻆度上来讲呢，我们觉得 IPO 融资嗯它可能在情绪上有⼀定影响，但在实实际上啊，就是它的影响是⽐较有限的，尤其是我们拉⻓视⻆去看的话。它对于整个市场不会形成特别⼤ 的这样的⼀个冲击。 发⾔⼈ 1 00:10:22 好，那如果我们把 IPO 这个事情当成是⼀个事件，它对⼆级市场影响，我们是不是能够找到⼏个⽐较关键的时点来进⾏评估，啊，这样我们可能能够呃进⼀步的去指导我们的这样⼀个投资的决策。呃，那我们就可以想象，⼀只新股在它的呃从 IPO之后有三个⽐较关键的时点，上市，然后尤其对于我们内地投资者来说，悟通，第三个事情是呃尤其六个⽉之后的基⽯投资者的解禁。我们可以分别去评估这三个时点，呃，会不会对于这个指数以及不同的⾏业啊产⽣⽐较⼤的这样的⼀个影响，我们先来看上市啊，呃，结论。是这样的，即便我们去看最主要的，⼤家最关注的啊⽐较⼤的这些 IPO 上市之后，恒宗在它上市前后的这样⼀个表现，我们也会发现它没有特别显著的⼀个影响，尤其是在上市前。恒宗的这个涨跌幅的中位数啊接近于0，那基本上是⼀个横盘震荡的状态。那么在上市后呢，可能这些⼤型的明星 IPO 对于市场有略微⼀点正向的提振作⽤。但是呢，其实年度之间的分化也⽐较显著，嗯，从统计上来讲，呃，提振的概率略⾼，恒宗在⼤型 IPO 上市后100个项⽬，我选了前100⼤的项⽬。上市后上涨的概率是56%啊，涨跌幅的中位数是4%给各位投资者做⼀个参考。 发⾔⼈ 1 00:11:43 但整体来讲，啊，它对市场的影响没有这么⼤，那么在⾏业层⾯，就如果⼀个⾏业内出现⼀个⼤的IPO 啊，是不是会对这个⾏业指数的表现有正向的提振作⽤呢？我们发现在某些⾏业啊，可能确实是存在的，在⼀个前后20⽇的交。⼀窗⼝内，我们看到的是呃港股的这个⼤型的 IPO 对于可选消费，啊，⽐如说啊这个⼤家⽐较熟悉的⼀些新消费的这样⼀些公司，啊，以及科技，有⽐较明显的这样的⼀个上市之后。对整个⾏业的指数有⽐较明显的这样⼀个提振的效果，啊，不管是在上市前还是上市后，这样⼀个窗⼝期内，可能⼤家都会，啊，投资者都会去锚定这个⼤型的 IPO 啊，对于整个情绪有⼀个正向的提升。 发⾔⼈ 1 00:12:25 那么呃另外有两个⾏业呢⽐较特殊，⼀个是呃医药，另外⼀个是⼯业。医药的话⼤家⽐较熟悉，其实港股很多的 IPO 医药绝对是 IPO 的⼀个呃主主⼒的这样的⼀个来源，那我们会发现呃其实医药呢，它⽐较容易在上市后出现⼀个反转，⽽上