造纸行业周报：纸浆库存去化，浆价显著回升
纸浆库存去化，浆价显著回升 【2025.12.15-2025.12.21】 行业评级：看好发布日期：2025.12.23 核心观点 包装纸价格稳中有调，供给收缩成长期支撑：本周包装纸价格呈现分化，瓦楞纸均价微降30元/吨，箱板纸、白卡纸价格保持平稳，白板纸均价稳定在3501元/吨。长期来看，龙头减产效应持续显现，玖龙、理文、山鹰2026年初预计减产27万吨，且行业新增产能进入收尾阶段，2026年仅太阳纸业有70万吨产能计划释放，供需格局将持续优化，为价格中枢回升奠定基础。 纸浆库存大幅去化，价格显著回升：纸浆市场供需紧平衡态势凸显，纸浆期货库存均值大幅降至15.43万吨，周环比减少47375.8吨，去库力度显著；纸浆期货收盘价均值上涨563.2元/吨至5303.6元/吨，国内漂针浆均价微升2.5元/吨，国际纸浆价格保持平稳。2026年全球商品浆新增产能有限，浆价有望同比修复，浆纸一体化企业成本优势将进一步凸显。 数据来源：Wind大同证券 大同证券研究中心 分析师：杨素婷执业证书编号：S0770524020002邮箱：yangst@dtsbc.com.cn 政策精准赋能，行业转型加速：《广东省造纸行业转型金融实施指南》发布，为产业绿色低碳转型提供资金支持，填补全国相关领域空白；行业层面，2026年产能扩张进入尾声，龙头企业扩张趋于克制，优质林浆资产稀缺性提升，行业向“绿色化、集中化”转型趋势明确。同时，加拿大对华热敏卷纸双反终裁落地，短期或影响相关出口，但长期倒逼行业聚焦内需与高端化升级。 研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn 基本面持续改善，板块配置价值提升：当前造纸行业迎来“供给优化+成本支撑+政策护航”三重利好。需求端消费温和修复，包装纸需求具备韧性；供给端减产与产能收尾改善供需格局；成本端浆价回升支撑产品定价，浆纸一体化企业盈利稳定性增强。板块估值处于历史低位，叠加2026年行业景气度回升预期，配置价值进一步凸显。 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 风险提示 需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。 证券研究报告——造纸行业周报 一、行业要闻 《广东省造纸行业转型金融实施指南》发布 12月10日，2025年广东绿色金融改革创新推进会暨转型金融标准发布会”在广州南沙举行，会上发布《广东省造纸行业转型金融实施指南》《广州市转型金融实施指南》两项标准，填补了广东省乃至全国范围相关领域的空白，为产业绿色化转型提供明确指引。据了解，转型金融旨在为高排放的经济活动向低排放或零排放转型提供资金支持，是推动高耗能行业实现低碳可持续发展的重要手段。数据显示，2024年广东省纸及纸板产量达2648万吨，占全国总产量的16.7%;广州市绿色石化和新材料产业产值已突破4000亿元，规上企业达1600余家(涵盖化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等细分领域)，雄厚的产业基础为转型金融标准落地应用提供了广阔空间。 2026造纸业：浆纸博弈、产能收尾行业新变局藏何玄机 展望2026年，消费需求预计仍处温和修复阶段，各类纸种供给态势各异。 浆纸系纸种方面，供需格局依旧相对宽松。尽管供给进入收尾阶段，但2025年新增产能爬坡释放，使得供需整体宽松。从边际新增压力排序来看，文化纸压力最大，特种纸次之，白卡纸相对较小。原料端，浆纸产业链博弈激烈，浆价周期缩短，成为造纸行业补库、去库的关键推动力，也是投资决策的重要“信号”。下一个大型商品浆项目预计2027年投产，2026年暂无确定性较高的项目，预计浆价同比修复，不过近几年自制浆新增产能集中，限制了浆价修复上限，阔叶浆价或将在550-650美元/吨区间震荡。在此背景下，浆纸一体化龙头凭借成本优势，有望继续获取更高利润。 箱板瓦楞纸方面，价格中枢有望同比修复。该纸种对消费敏感度最高，本轮供给扩张已进入收尾阶段。据统计，2023-2025年已投产能合计超1500万吨，其中四家龙头占比约40%。未来原有龙头扩张相对克制，玖龙2024年起暂停扩产，山鹰安徽新增产能短期难投产，理文暂无扩张计划，2026年仅太阳有70万吨产能计划年末释放。行业扩张进入尾声，2026年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。 此外，优质林地、纸浆资产的稀缺性将进一步提升。鉴于全球经济增长以及优质林地资源有限，上游林、浆资源趋紧，拥有优质林浆资产的企业前景看好。 加拿大对华热敏卷纸作出双反终裁裁定吨纸补贴额超万元 2025年12月9日，加拿大边境服务署(CBSA)对原产于或进口自中国的热敏卷纸(ThermalPaperRolls)作出反倾销和反补贴肯定性终裁：裁定中国出口商的倾销幅度为282.1%、补贴率为77.0%，补贴额度为10.134.87元(人民币)/吨。预计加拿大贸易法庭(CITT)将于2026年1月8日前对本案作出产业损害终裁。2025年6月12日，加拿大边境服务署发布公告，对原产于或进口自中国的热敏卷纸发起反倾销和反补贴调查。2025年9月10日，加拿大边 证券研究报告——造纸行业周报 境服务署对原产于或进口自中国的热敏卷纸作出反倾销和反补贴肯定性初裁。 （以上资料均来源于纸业网） 二、行业高频数据 本周（2025.12.15-2025.12.21）纸浆期货市场双指标均有所调整。一方面，纸浆期货库存均值大幅减少，均值降至15.43万吨，周环比减少47375.8吨，库存规模边际收缩；另一方面，纸浆期货收盘价均值为5303.6元/吨，较上周上涨563.2元/吨，价格端呈现上升趋势。 数据来源：Wind，大同证券 从聚氨酯原料市场表现来看，本周TDI与MDI价格变化均呈上行趋势。数据显示，截至12月19日，国内TDI均价较上周上升240元/吨至14730元/吨，MDI均价则较上周上升110元/吨，最新报价为15030元/吨。 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——造纸行业周报 本周纸浆市场呈现“分化运行”特征，国内漂针浆价格有所变化。具体数据显示，本周国内漂针浆均价为5525元/吨，较上周上升2.5元/吨，国内漂阔浆均价为4387.5元/吨，国际漂针浆均价为700元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 近期国内纸品中大多纸品价格维持不变。截至12月19日，瓦楞纸均价4000元/吨，较上周下降30元/吨，箱板纸均价为4700元/吨，白卡纸均价为4560元/吨，均与上周持平。 白板纸市场稳定运行，国内白板纸市场均价为3501元/吨，较上一工作日环比持平。今日国内白板纸市场低端价格2600元/吨，高端价格3950元/吨。今日白板纸市场交投运行稳定，下游按需采购，经销商随行就市报价，白板纸市场主流报价稳定为主，部分纸厂销售政策有变动，采购实单实谈，后市观望下游消费情况。（资料来源：我的钢铁网） 证券研究报告——造纸行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、公司重要事件及公告 仙鹤股份：将建设年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目 12月12日，仙鹤股份发布公告表示部分募投项目“年产30万吨高档纸基材料项目”和“年产3万吨热升华转印原纸、食品包装纸项目”已实施完成并达到预定可使用状态，公司董事会同意将上述项目予以结项，预计节余募集资金6.23亿元用于投资建设新项目“年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目”。本项目建成后，预计将进一步提升公司在特种纸领域的市场份额，增强盈利能力，具体经济效益将在项目投产后逐步体现。 证券研究报告——造纸行业周报 在气候、水资源和森林安全领域的公认领导者-芬林纸板再次荣登CDP权威“3A名单” 芬林纸板(MetsäBoard,隶属于芬林集团)因在气候变化、森林和水资源安全方面的企业透明度和绩效表现，获得全球环保非营利组织CDP的认可。根据企业在CDP 2025年度气候变化、森林和水资源安全问卷中披露的数据，芬林纸板跻身全球极少数获得“3A”评级的企业之列——在近2万家被评估企业中脱颖而出。2024年，芬林纸板是全球仅有的八家获此殊荣的公司之一。 广西建晖纸业本色化学浆线顺利竣工投产 广西建晖纸业消息，2025年12月17日上午，“广西建晖纸业林浆纸一体化项目(化学浆)竣工投产仪式”暨配套热电联产项目220千伏输送变电工程竣工典礼，于梧州市藤县新材料产业园隆重举行。 本次竣工投产的化学浆项目，是我们林浆纸一体化战略的核心与基石。它的顺利投运，标志着我们成功构建了从上游原料到高品质纸浆的关键一环。不仅极大提升公司核心原料的自主保障能力与供应链安全，更通过先进的工艺技术，确保了浆料产品的优良品质与环保标准，为后续生产高端纸品提供了强大支撑。同时，配套的热电联产能源项目全面启用，为公司绿色、稳定、高效运营提供了坚实的能源保障，真正实现了资源集约利用与循环经济发展模式的落地。据了解，广西建晖纸业的化学浆线，主要原料为松木、竹片等，生产本色针叶化学浆，年产能约40万吨，用于高档包装纸的生产。 亚太森博数字化转型两项成果获得省级大奖 11月25日，亚太森博(山东)有限公司“AI智能污水处理系统”在“首届山东AI+先进制造业创新应用大赛”中经过线上线下的严格合规审查及初赛、复赛评审后从近500个作品中崭露头角进入决赛，成功摘得“AI+绿色低碳”赛道一等奖。 首届山东省数字工程师创新创意大赛暨国际数字工程师邀请赛11月30日至12月2日在青岛举行，经过路演答辩、专家评审，在最后决赛中，公司数字化部俞宁主导的“基于智能状态管理的数字化维修平台及方法(DPM)”从超过2000个项目中脱颖而出，获得“工业互联网”赛道三等奖。 在省级数字化权威赛事中连续获奖，既是对公司数字技术应用成果的肯定，也是对公司持续推进绿色转型和数智化应用的积极印证。公司始终坚持将创新作为发展驱动力，数智化应用为公司提供新的商业模式和服务创新的机会，帮助公司在数字经济时代找到新的增长点。面对市场环境日益波动的当下，数字化系统能够快速调整公司资源、响应市场变化、提升客户体验，增强公司的抗风险能力。 （以上资料均来源于纸业网） 证券研究报告——造纸行业周报 四、投资策略 当前板块处于“估值修复+景气回升”关键阶段，建议聚焦“浆纸一体化+政策受益”双主线。一方面，把握浆纸一体化龙头机会，2026年浆价预计同比修复，叠加行业产能利用率提升，此类企业成本优势与盈利弹性显著；另一方面，布局绿色转型标的，广东转型金融政策落地为绿色项目提供资金支持，具备环保产能与转型布局的企业长期成长确定性概率较高。短期可跟踪纸浆价格回升持续性与包装纸库存变化，若浆价上涨超预期可加仓浆纸一体化龙头标的；中期关注2026年产能释放节奏与政策落地效果，若供需紧平衡持续可延长龙头企业持仓周期。 五、风险提示 需求不及预期风险：若下游包装、出版印刷需求受宏观经济波动影响回落，或传统旺季需求兑现力度不足，可能导致纸价上涨难以持续，挤压企业盈利空间。 原材料价格波动风险：国际纸浆价格受全球供应链、主要产出国政策影响较大，若后续纸浆、废纸等原材料价格超预期上涨，将显著增加纸企成本压力，拖累业绩表现。 政策落地偏差风险：支持造纸及生物质精炼产业的政策若在地方执行中出现落地节奏放缓、支持力度不及预期的情况，可能影响行业绿色转型进程及相关企业发展进度。 证券研究报告——造纸行业周报 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告采用
