国债期货基差系列三：TL合约多头替代前景探讨

TL合约多头替代前景探讨

本报告探讨30年国债期货（TL合约）作为现货多头替代的性价比和应用前景，将现货标的扩展至中债-30年国债指数等指数类资产。

TL合约CTD券与现货标的对比

• CTD券特征：TL合约CTD券锚定30年国债老券，久期偏短（16.7-18.6），收益率偏高（流动性溢价），票息率明显高于30年国债活跃券/指数（3.2%-3.86% vs 2%左右）。
• 净价走势关联性：CTD券与30年国债活跃券/指数净价走势大体相当，但在新老券利差大幅收窄/走阔时可能出现差异。利差收窄、利率上行/震荡时，CTD券净价或强于活跃券/指数；反之则弱于。
• 基差与持有收益对比：TL合约基差中CTD券持有收益高于活跃券/指数，且净基差波动较大（均值0.04，波动范围-0.61至0.82），出现净基差偏高时点的机会更多，为期货多头提供“类票息”优势。
• 特征持续性：短期内（利率不上行至3%），TL合约锚定高票息老券的特征预计将持续。

多头替代策略回测

• 期现货滚动多头收益对比：TL合约年化收益率9.73%，较30年活跃券低0.66%，但考虑资金成本差异较小；中债-30年国债指数年化收益率11.64%，较TL合约高1.91%，差距与资金成本接近。
• 信号与策略构建：构建隐含利差、基差、净基差三类指标的单信号及叠加信号，对30年国债活跃券、中债-30年国债指数和30年国债ETF进行回测。
• 回测结果：
  • 30年国债活跃券：隐含利差信号表现最优，年化超额收益1.35%，风险指标更优。
  • 中债-30年国债指数：隐含利差信号1与叠加信号表现最优，年化超额收益0.81%，风险收益比提升。
  • 30年国债ETF：隐含利差信号年化超额收益1.05%，仍保持有效性。
• 结论：隐含利差指标（尤其是信号1与叠加信号）在TL合约多头替代策略中表现最佳，为投资者提供兼具收益增强与风险控制的差异化配置方案，尤其适配指数类资产替代需求。

未来改进方向

将30年国债新老券利差以及行情指标纳入信号集，以提升策略表现。

风险提示

国债期货基差收敛不及预期、CTD券频繁切换等。