宏观环境方面，11月CPI与核心CPI同比显著低于预期，但受政府停摆影响数据参考意义低，11月非农就业增加但失业率上升。供给端，2026年铜精矿长单加工费定为0美元/吨、0美分/磅，历史性“归零”，11月电解铜产量环比增加1.05%，预计12月环比增加5.96%。需求端，12月铜管企业开工率预计为67.09%，不及预期主因空调排产下降和高铜价抑制采购；精铜制杆企业开工率环比下降8.03个百分点，预计12月进一步下行；铜箔市场保持高速增长，但2026年新能源汽车购置税减半后增速或有放缓。综合来看，美联储降息预期反复，铜矿端偏紧预期持续，国内冶炼厂明年预期减产10%，供应端偏紧为长期逻辑，短期消费受高价制约放缓，中长期铜价偏强。
沪铜价格本周震荡偏弱，最高价94360元/吨，最低价90750元/吨，区间跌幅0.96%。现货行情方面，华东现货平均升贴水-150元/吨，华南平均升水25元/吨，年末企业结算时期持货商低价甩货。伦铜周内上涨0.36%，报收于11837美元/吨。海关数据显示，铜精矿港口库存周环比增加1.6%，全年进口量同比增加7.43%。废铜供给方面，10月废铜进口环比增加6.81%，11月再生铜杆开工率高于预期但环比下降，年末票据短缺压力影响开工。冶炼厂费用保持弱稳，TC/RC费用分别为-43.98美元/干吨和-4.58美分/磅。中国铜冶炼厂联合减产10%以上，2026年铜精矿长单加工费定为0。
精炼铜供给方面，ICSG显示2025年1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，11月中国电解铜产量环比增加1.05%，预计12月环比增加5.96%。进口方面，11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1-11月同比下降4.7%。表观需求方面，截至2025年10月铜表观消费量环比减少9.25%。铜材方面，11月铜管企业开工率63.82%，预计12月为67.09%；精铜制杆企业开工率66.65%，预计12月进一步下行；铜箔市场保持高速增长，但2026年新能源汽车购置税减半后增速或有放缓。电网工程数据显示，截至10月底全国发电装机容量同比增长17.3%，其中太阳能和风电装机容量分别同比增长43.8%和21.4%。房地产基建数据方面，1-11月新建商品房销售面积和销售额分别同比下降7.8%和11.1%。汽车/新能源汽车产业数据方面，11月新能源乘用车批发销量同比增长20%，累计销量同比增长29%，2026年1月1日起购置税减半可能引发需求前置。
库存方面，LME铜库存减少5500吨至16.04万吨，COMEX铜库存增加46.22万吨，美国铜库存累库持续；上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.91万吨，上海期货铜库存4.57万吨，阴极铜库存9.58万吨，均呈现累库趋势。
