钢材、铁矿：供需双弱、重心下移

黑色产业链 内容提要： ◆2025年1-10月，全球粗钢产量151712.9万吨，同比减少2878.7万吨，折合1.86个百分点。其中印度、美国、土耳其等世界主要国家粗钢产量呈上升趋势，中国、日本、韩国等多数国家粗钢产量下滑。2025年，我国官方明确钢铁行业“反内卷”与“供给端结构性优化”导向，新版产能置换政策的落地细化“减量、绿色化、整合”三大方向，加速粗钢供给端的进一步缩减。预计2025年全年中国粗钢产量在9.7亿至9.8亿吨区间，较2024年全年10.05亿吨下降约2.5%-3.5%。 石磊 黑色产业链分析师从业资格证：F0270570投资咨询证：Z0011147TEL：0516-83831127E-MAIL：shilei@neweraqh.com.cn ◆2025年10月，中国房地产开发企业投资完成额累计73562.7亿元，同比下降12746.2亿元，折合14.77个百分点。基础设施投资额累计同比下滑0.1个百分点，地产及基建行业投资额同步收窄，钢材表观消费承压。2025年1-10月，中国粗钢表观消费量报于70799.26万吨，同比减少4813.9万吨，折合降幅6.37%。预计2025年全年中国粗钢表观消费量在9亿吨以内，相较于2024年有小幅下滑。 时卓然黑色产业链研究员从业资格证：F03142612E-MAIL：shizhuoran@neweraqh.com.cn ◆螺纹钢展望：2026年，美国的高关税政策以及全球供应链重构的影响预计持续对中国钢材出口形成结构性压制并抬高出口成本，区域性保护主义仍将压缩钢材出口端的利润空间。虽然我国钢材出口以“价低量稳”为主，但整体供过于求格局难以短时间内扭转。国内来看，房地产行业持续走弱，虽然今年以来宏观政策不断发力，地产相关数据难改颓势。而制造业作为螺纹钢需求端另一关键行业，投资额增幅虽有收窄但一直处于温和增长态势，预计2026年仍将作为螺纹钢消费的重要推动力。总体而言，若2026年“反内卷”政策持续发力，制造业维持稳定增长，钢材供需缺口有望缩减。一季度关注需求回暖预期和钢材去库情况，二季度关注需求旺季钢厂生产计划以及原材料成本波动，三季度要关注需求季节性回落和环保政策的执行。预计全年钢材价格呈现“M”字型走势，价格中枢在3000-3500元/吨区间内震荡运行。 近期报告回顾 2025-7-11钢材：供需双降重心下移 ◆铁矿石展望：受到四大矿山增量影响，2026年全球铁矿石供应预计将迎来显著扩张，几内亚西芒杜铁矿于今年启动首批发运，成为新增供应源。受到资源禀赋与环保约束的影响，国内铁矿石产量难以大幅扩张，但目前政策层面强调“增强铁矿石资源保障能力”，推动低品位矿利用与智能化开采。从需求端来看，2026年粗钢消费预计延续下滑，钢厂利润受限，铁矿石消费结构向高品位、低杂质矿倾斜。中国铁矿石市场预计呈现供应持续扩张、国内产量稳中有升、粗钢需求结构性分化的格局，价格中枢或维持在90-100美元/吨区间，整体供需趋于宽松，市场重心由“量增”转向“质优”与“成本博弈”。 ◆风险点：“反内卷”政策（利多）；房地产支持政策（利多）；美联储降息（利多）；库存去化缓慢（利空）；煤矿、铁矿安全事故（利多）；海外新增产能释放（利空）等。 第一部分行情回顾：供需双弱、震荡下移 黑色系商品价格在2021年达到历史高点之后，价格重心持续下移。2025年全年，黑色品种延续供过于求、弱势震荡的走势。其中双焦走势最为疲弱，在供需过剩的背景下，焦煤全年跌幅5.94%，振幅高达83.13%，焦炭大跌12.67%，振幅44.04%；铁矿石跌幅收窄，报于2.12%，振幅报于32.5%；螺纹钢全年跌幅5.51%，振幅19.07%，波动和跌幅均弱于炉料。 从主要行情和驱动因素来看，2025年黑色系全年走势可以分为四个阶段： 第一阶段为1月初至2月末：震荡上行。2025年两会在三月份召开，两会之前市场对于财政政策的核心预期聚焦于专项债扩容、特别国债发力以及化债资金的释放，部分资金用于重大基建项目以缓解地方政府的经济压力。基建投资作为黑色系产业链的重要下游支柱，资金与项目的预期显著提升了市场对黑色商品的需求信心。另外，在市场情绪回暖的前提下，贸易商的冬储热情被点燃，钢材社会库存显著低于往年同期水平，表观消费量同比增加。与此同时，供给端环保限产及“反内卷”政策预期持续发酵，推动黑色商品期货价格进一步抬升。 第二阶段为3月初至5月末：重心下移。3月份召开的两会虽出台多项房地产行业实质性利好政策，标志着房地产调控从“防风险”向“稳预期、促转型”全面升级，并有效遏制了行业崩塌式下滑，但在实际市场效果有限，“止跌回稳”尚未真正实现。此外，3–5月国内宏观刺激政策并未出台实质性增量，市场对“反内卷”政策落地节奏预期降温。与此同时，海外扰动不断，美国对华钢铁关税政策不确定性持续，市场避险情绪升温，压制黑色系风险偏好，黑色商品主力合约重心持续下移。 第三阶段为6月初至8月初：缓慢反弹。7月份召开的政治局会议未明确提到“反内卷”表述，但针对如粗钢产量调控等的供给侧改革预期不变，推动黑色系商品期价反弹。另外，对专项债发行、城市更新等增量政策的预期升温，财政政策发力预期支撑基建需求，间接提振了黑色系商品需求预期。从基本面来看，钢厂高炉开工率维持高位，日均铁水产量维持在240万吨以上，粗钢产量同比回升，带动了原料端的需求，黑色商品价格被进一步推高。 第四阶段为8月初至今：震荡下行。2025年1-10月房屋新开工面积累计同比下滑19.8%，住宅新开工面积同比下滑19.3%，建筑用钢需求端尚未有效改善；基础设施建设投资方面虽有一定支撑，但10月份中国基建投资额累计同比减少0.1个百分点，是自2020年8月以来的首次下滑，短期增速放缓。而黑色系全产业链库存普遍累积，供需宽松格局下期价持续受到压制。另外，美国对华钢铁高关税政策持续的同时全球制造业PMI处于荣枯线附近震荡，海外需求疲软进一步压制成材价格，叠加“反内卷”政策预期弱化，黑色系商品失去政策面支撑，期价震荡偏弱走势。 第二部分钢材供给：环保限产、持续下滑 2025年1-10月，全球粗钢产量较去年同比减少。其中中国粗钢产量在环保限产、需求低迷的背景下持续下滑，印度粗钢产量显著增加，美国、土耳其等国家产量也呈上升趋势，其余多数国家供应端缩减。2026年，欧美制造业呈现结构性复苏，基建投资分化明显，整体对全球粗钢需求形成温和支撑，但难以扭转全球粗钢产量缓慢下行趋势，建筑用钢仍将承压。印度、东南亚、中东及非洲等地因城市化与基础设施建设提速，将持续成为全球粗钢产量增长的核心，而中国的粗钢压减政策将推动行业供需格局边际改善。总体而言，2026年全球粗钢产量预计仍将继续维持小幅下滑态势。 一、全球供给：经济复苏结构性分化、产量预期延续收缩 2025年前10个月，全球粗钢产量报于151713万吨，相较2024年同期减少。分国别来看，中国粗钢产量累计报于81741万吨，同比减少3016万吨，降幅3.56%；印度粗钢产量累计13599万吨，同比增加1238万吨，折合增幅高达10.01%；日本粗钢产量累计6733万吨，较2024年1-10月缩减289万吨，折合降幅4.11%；韩国粗钢产量累计5114万吨，同比减少3.65%；美国粗钢产量累计6838万吨，同比增加2.82%；俄罗斯粗钢产量累计5654万吨，同比减少4.87%；德国粗钢产量累计2851万吨，同比减少9.92%；土耳其粗钢产量累计3128万吨，增幅1.2%；巴西粗钢产量累计2799万吨，同比减少1.76%。 2026年全年中国粗钢供给预计维持在10亿吨以内。2025年以来房地产数据持续疲弱，叠加基建投资额增速转负，虽然钢材出口规模维持高位，但难以抵消内需收缩压力，粗钢供应端增量缺乏驱动。印度近年来为全球粗钢供给主要增长点，预期2026年将维持增加态势。随着中国出口预期持续减弱，土耳其等国家粗钢产量预计继续增长以弥补缺口，但目前中国粗钢供给在全球市场中占比较大，印度、土耳其等国粗钢产量增量仍难完全弥补中国粗钢产量的缩减。 二、国内供给：环保限产持续缩减 2021年，我国首次实施粗钢压减政策，开启了产能与产量同步控制的新阶段，自此国家多次发文指导强调钢铁产业“控产能”。2025年9月，工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，进一步明确了“控总量、优结构、促转型”的三大方向，成为当前核心政策框架。2025年10月，工信部又发布了《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，拟将炼铁、炼钢产能置换比例统一提升至不低于1.5:1，进一步严控新增产能。国家统计局数据显示，2025年1-10月全国粗钢产量累计报于81741万吨，同比下降3016.1万吨，降幅3.56%。其中10月粗钢产量为7200万吨，同比减少991万吨，环比下降149万吨。目前钢厂盈利保持低位，高炉开工率下滑，预计2025年全年中国粗钢产量在9.7亿至9.8亿吨区间，较2024年全年10.05亿吨下降约2.5%—3.5%。 从生产利润和开工率来看，2025年1-7月末，螺纹钢高炉利润处于震荡抬升阶段，从1月2日的109元/吨上涨至7月25日最高282元/吨，相应的螺纹钢主力合约期价也达到峰值。之后，黑色商品价格转向缓慢下降区间，螺纹钢高炉利润于9月3日首次转负，并在11月5日降至最低亏损99元/吨。随着双焦价格不断下探，成本端让利下高炉亏损于12月1日由负转正，显著修复。截至12月10日，高炉利润报于14元/吨。高炉开工率 方面，于1月10日及1月17日当周触及77.18%低点，随后逐步攀升至5月9日当周的84.62%高位，而后回落，并于10月24日重回84.71%最高点，后钢厂检修减产增多，开工率再度降至12月5日当周的80.16%，目前仍维持相对高位。 日均铁水产量与高炉开工率呈现同涨同跌的规律。今年1-5月日均铁水产量与高炉开工率同步回升，至5月9日当周报于245.64万吨的相对高位。5月中旬高炉开工率开始缓慢下滑，铁水产量震荡回落至9月5日当周的228.84万吨低位，随后回升至240万吨以上。10月下旬高炉开工率达到84.71%，日均铁水产量跌至240万吨以下，而后延续下滑至12月5日当周的232.3万吨。 从国内政策层面看，2025年9月22日，工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，《方案》强调在未来两年中钢铁行业增加值年均增速将锁定在4%左右的合理区间，并以“稳增长、防内卷”为核心导向，加速产品结构升级以及绿色低碳转型，精准调控产能产量。10月24日，工信部印发《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，规定了炼铁、炼钢产能置换比例统一不低于1.5:1，明确排除了六类无效产能，引导资本投向绿色技术，构建出总量控制与结构优化相结合的长效机制。基本面上，2025年“金三银四”及“金九银十”不及预期，冬储补库启动也晚于往年，需求端拖累预计进一步促使供给端减量。2026年在宏观政策不断施压以及需求疲弱的倒逼之下，粗钢产量预期持续收缩。 第三部分钢材需求：地产持续向弱、基建投资增速放缓 2025年，房地产投资额震荡下滑，对钢材表观消费形成明显拖累，出口端维持高位，基建增速显著缩窄，因此粗钢表观消费量降至近年来低位。国家统计局数据显示，2025年1-10月，中国粗钢表观消费量报于70799.26万吨，同比减少4813.9万吨，折合降幅6.37%。全年月度表观消费量呈现逐月下滑趋势，其中3月报于8158.1万吨高点，10月报于6118.42万吨的年内低点，由于11-12月的季节性淡季，且目前冬储补库预期偏低，我们预估2025年全国粗钢表观消费量将报于8.9–9.0亿吨区间，较2024年继续小幅下降。 展望2026年，钢材需求将延续缩减。房地产市场仍将承压下行，2025年国内出台的多项地产利好政策并未对行业产生实质性改善，地产数据持续向弱，建筑钢材的需求显著承压；出