证券行业报告：两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱

发布时间：2025-12-22 行业投资评级 证券行业报告（2025.12.15-2025.12.19） 中性|维持 两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱 ⚫投资要点 宏观流动性层面宽松，资金面压力缓解，为券商的重资本业务（如自营投资、两融业务）提供了稳定的负债端成本优势。股基成交额的持续高企，将转化为券商佣金收入的支撑。融资客户的持仓周期似有拉长，两融余额在24,000亿以上的高位平台已持续整理超过3个月。这可能意味着A股市场的杠杆运用正从“增量扩张”过渡到“存量优化”阶段，即前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了“沉淀化”趋势。本周债券市场成交呈现鲜明的“沪强深弱”的格局。沪市以国债、政策性金融债等利率债为主，其质押融资便利性在年末对机构资金更具吸引力。这种资金在股、债、不同债券子市场间的迁移，可能揭示了当前资金风险偏好的微妙变化。从资金流向与板块弹性角度看，在流动性环境有利、市场交易保持活跃的背景下，高贝塔属性的券商板块呈现出稳健基本面与估值的剪刀差,建议短期可积极布局综合型头部券商。 ⚫行业基本面跟踪 （1）本周（2025年12月15日至19日）SHIBOR 3M利率稳定在1.60%。下半年形成了阶段性平台震荡：2025年7-9月：在1.55%-1.56%区间窄幅波动；2025年10-12月：在1.58%-1.60%区间形成新的平台。当前稳定在1.60%水平，较前期低点有所回升，显示资金面压力有所缓解。 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 （2）从2025年12月12日至12月19日的最新一周数据来看，股基成交呈现缩量企稳态势。周内日均交易额约为22,029亿元，相较于上周日均23802亿元的水平有所下滑，反映出市场情绪稍趋谨慎。但蓄势阶段股基成交仍能处于20000亿元以上高位，显示万亿成交已成为A股市场的新常态，对券商各业务线将产生直接积极影响。 《股基成交维持高位，估值未快速上行》-2025.12.15 （3）截至2025年12月18日，沪深京三市融资融券余额为24,993.66亿元。数据显示，自2025年9月以来，两融余额结束了上半年的快速攀升，进入了24,500亿至25,100亿元的高位平台整理期。这可能标志着A股市场的杠杆运用从“增量扩张”阶段过渡到“存量优化”阶段。同时，也意味着前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了“沉淀化”趋势。其持仓周期似有拉长，可能从追逐主题炒作的短线交易，逐步转向基于行业景气和估值修复的中线持有。 （4）截至2025年12月18日，中债新综合指数（总值）财富指数报收248.8624点。与11月的高点相比，当前指数正处于一个回落企稳的平台。目前市场支撑力量依然存在。而当前的流动性环境，如我们之前对Shibor利率的分析，3个月期利率在1.58%-1.60%的区间内保持稳定，为债市提供了基础的“安全垫”。沪市日均成交（12月）达26,178亿元，11月日均成交25,376亿元，提升802亿元。相对照 的是，深市有所缩量，较11月日均3,375亿下降55亿元，与沪市差距亦有所扩大。沪市以利率债为主，深市公司债占比更高，沪深成交额的此消彼长，反映临近年末，资金可能正从信用债转向利率债，沪市利率债的质押融资优势更受机构青睐。 ⚫行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数+1.01%，沪深300指-0.28%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数1.29pct。但沪深300全年累计+15.78%，券商板块全年-0.11%，相对跑输15.89%。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第14，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比，涨0.422%,高于金融业整体涨幅。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业基本面跟踪...........................................................................51.1 SHIBOR 3M利率.......................................................................51.2股基成交额...........................................................................51.3两融情况.............................................................................51.4债券市场指数及成交金额...............................................................61.5估值情况.............................................................................72行情回顾.................................................................................83风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：SHIBOR 3M利率（%）............................................................5图表2：股基交易额（亿元）............................................................5图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................6图表4：中债新综合指数（财富指数）....................................................7图表5：沪深债券成交金额（亿元）......................................................7图表6：证券Ⅱ和申万A指PE变动.......................................................7图表7：证券Ⅱ和申万A指PE............................................................7图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................8图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况.....................................8图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................9图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位..............................................9图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位........................................9 1行业基本面跟踪 1.1SHIBOR 3M利率 本周（2025-12-15至2025-12-19）SHIBOR 3M利率稳定在1.60%。下半年形成了阶段性平台震荡：2025年7-9月：在1.55%-1.56%区间窄幅波动；2025年10-12月：在1.58%-1.60%区间形成新的平台。当前稳定在1.60%水平，较前期低点有所回升，显示资金面压力有所缓解。 1.2股基成交额 从2025年12月12日至12月19日的最新一周数据来看，股基成交呈现缩量企稳态势。周内日均交易额约为22,029亿元，相较于上周日均23802亿元的水平有所下滑，反映出市场情绪稍趋谨慎。但蓄势阶段股基成交仍能处于20000亿元以上高位，显示万亿成交已成为A股市场的新常态，对券商各业务线将产生直接积极影响。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.3两融情况 截至2025年12月18日，沪深京三市融资融券余额为24,993.66亿元。数据显示，自2025年9月以来，两融余额结束了上半年的快速攀升，进入了24,500亿至25,100亿元的高位平台整理期。这可能标志着A股市场的杠杆运用从“增量扩张”阶段过渡到“存量优化”阶段。 同时，也意味着前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了“沉淀化”趋势。其持仓周期似有拉长，可能从追逐主题炒作的短线交易，逐步转向基于行业景气和估值修复的中线持有。 1.4债券市场指数及成交金额 截至2025年12月18日，中债新综合指数（总值）财富指数报收248.8624点。与11月的高点相比，当前指数正处于一个回落企稳的平台。目前市场支撑力量依然存在。而当前的流动性环境，如我们之前对Shibor利率的分析，3个月期利率在1.58%-1.60%的区间内保持稳定，为债市提供了基础的“安全垫”。 沪市日均成交（12月）达26,178亿元，11月日均成交25,376亿元，提升802亿元。相对照的是，深市有所缩量，较11月日均3,375亿下降55亿元，与沪市差距亦有所扩大。沪市以利率债为主，深市公司债占比更高， 沪深成交额的此消彼长，反映临近年末，资金可能正从信用债转向利率债，沪市利率债的质押融资优势更受机构青睐。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.5估值情况 本周券商板块与全市场估值表现呈现显著分化。截至2025年12月19日，申万券商指数PE较年初累计上涨5.63%，同期申万A指涨幅达20.25%，两者差距扩大至14.62个百分点，显示出该板块在牛市行情中遭遇"估值折价"。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数+1.01%，沪深300指-0.28%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数1.29pct。但沪深300全年累计+15.78%，券商板块全年-0.11%，相对跑输15.89%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第14，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比，涨0.422%,高于金融业整体涨幅。 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：东兴证券9.60%、华泰证券3.47%、广发证券3.34%、国信证券2.97%、中金公司2.95%，港股内地券商个股涨幅居前的仅有：中金公司7.278%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3风险提示 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或