南华期货铝产业链周报：氧化铝颓势难改

——氧化铝颓势难改揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，同时中美关税和谈结果基本符合预期，铝价整体偏强。 基本面方面，近期国内电解铝基本面较稳定，需求外强内弱。 ∗近端交易逻辑 本周沪铝走势主要影响因素为宏观。周中美国公布部分延迟数据，主要包括就业人数以及CPI：11月非农就业人口增长6.4万人，高于预期的5万人；美国11月失业率意外升至4.6%，高于预期的4.5%。核心消费者价格指 数（核心CPI）在11月同比上涨2.6%。两个月前该指标的同比涨幅为3%。整体CPI在11月同比上涨2.7%，11月通胀的低于预期。数据公布后，降息概率略有提升但幅度较小。基本面方面，本周沪铝维持去库，新疆地区因棉花、煤炭保供缓解，铝锭发运车皮增加，积压状况短期显著改善，总积压量有所回落，预计积压问题将在本月底解决。总的来说，中长期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上海外供应扰动频发，印尼计划新增产量也有下滑，供给端的制约使得全球电解铝26年供需处于紧平衡乃至紧缺的状态。长期来看沪铝处于上行通道。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间21500-22500*策略建议：1、区间操作，21700点左右可入场，22000左右可止盈 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场），2025/12/14提出；2、卖出2511期权策略（已到期），2025/10/17提出3、卖出2512期权策略（已到期），2025/10/26提出4、卖出2601期权策略（已离场），2025/11/17提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面，北方地区铝土矿仍处于逐步复产阶段，供矿依旧不稳定，区域内供应偏紧格局延续，进口矿方面，当前几内亚及澳洲发运稳定，给予远期到港支撑。总体而言铝土矿保持充足，到港量也在稳步提升，后续价格预计偏弱震荡，下方空间受几内亚政府政策影响。 氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩，且氧化铝企业暂时没有更多减产动作，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况以及增减产消息。 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。上周受国资委专题会议强调要抵制内卷式竞争，提振市场情绪，空头大量平仓导致氧化铝大幅反弹。在无实质性政策出台前，反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，主要原因有两点：1、当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2、受反内卷市影响场情绪有所好转。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2750-3050*策略建议：卖出氧化铝2601购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（已到期），2025/9/21提出；3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出；4、卖出氧化铝2601购2900期权（已入场），2025/10/19提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。需求端和铝相同下游延续温和复苏，旺季表现一般，存在下行压力。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，过大可多铝合金空沪铝。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：19900-20800*策略建议：卖出铝合金2512沽20000期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出11月虚值看跌期权（已到期），2025/9/21提出2、卖出12月虚值看跌期权（已离场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 氧化铝、电解铝、铝合金近期价格区间预测 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝 1、12月11日铝锭+铝棒社会库存较前周去库0.3万吨至69.75万吨。2、美国劳工统计局公布的数据显示，美国10月就业人数大幅减少10.5万人，下滑幅度明显超出市场预期的减少2.5万人。由于美国联邦政府“停摆”导致无法追溯收集数据，美国劳工统计局不会公布10月失业率。11月非农就业人口增长6.4万人，高于预期的5万人；美国11月失业率意外升至4.6%，高于预期的4.5%。3、美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源后的核心消费者价格指数（核心CPI）在11月同比上涨2.6%。两个月前该指标的同比涨幅为3%。整体CPI在11月同比上涨2.7%，11月通胀的低于预期。 【利空信息】 暂无 【现货成交信息】 暂无 氧化铝 海外： 1、12月17日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$310/mt FOB东澳或$313/mt FOB西澳，3月船期。 国内： 1、北方一笔成交，新疆地区采招1万吨现货氧化铝，出厂价在2920元/吨2、南方一笔成交，广西地区成交3万吨海外现货氧化铝，折算出港口价在2720-2750元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、12月24日，美国至12月20日当周初请失业金人数2、12月31日，美国至12月27日当周初请失业金人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝在宏观影响下高位震荡，主力合约持仓和价格呈现相关性，表现为价格下跌时持仓下降，价格上涨时持仓上升，说明市场主要由多头力量掌控。本周重点席位持仓和总持仓走势趋同。 ∗基差月差结构 本周基本面无太大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周伦铝同样受宏观影响，走势与沪铝相近。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 本周沪铝伦铝驱动相同，价格变化趋近，但伦铝涨势更强，沪铝比走低。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝基本面仍未改变，虽有部分减产消息，但影响不大，但随着氧化铝盘面价格出现反弹，虽然主力合约持仓下降，但其主要原因为资金换月，加权持仓与重点席位持仓均增加，表明市场仍不看好氧化铝后续走势，在价格反弹时增加空仓。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝运行，但主力合约持仓变化不大的状态。重要席位持仓在16日止盈下降。 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 氧化铝供应过剩情况维持，现货价格持续下跌，氧化铝利润被压缩，但由于当前从长单价格来看行业平均利润接近盈亏平衡，目前暂未有检修计划传出，我们认为氧化铝供应过剩情况仍将持续一段时间，价格也将维持弱势运行向成本线靠近。本周氧化铝价格窄幅震荡，电解铝成本变化不大，利润维持在较高位置。 4.2进出口利润跟踪 氧化铝方面，海外氧化铝方面，截至2025年12月18日，西澳FOB氧化铝价格为313美元/吨，海运费20.40美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.06附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2739.69元/吨左右，高于氧 化铝指数价格38.89元/吨。当前氧化铝进口窗口持续开启。 电解铝方面，当前铝锭进出口利润均为负数，进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入，月均20万吨左右。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 电解铝目前利润处在高位，能开的产能基本已经都开起来了，且已逼近4500万吨天花板，后续除少量置换产能外，国内无新增产能，供应变化小，预计三、四季度供给基本保持不变，仅因部分产能置换项目投产小幅增加。海外电解铝供应增量则集中在东南亚，但投产时间大多在2026年，对四季度铝供应影响也不大。 氧化铝方面，进入11月后，氧化铝价格继续承压下行并逐步贴近现金成本线，部分高成本企业将面临亏损，可能主动采取减产检修措施，我们暂时认为12月大约压产200万吨。随着供应端收缩，当前过剩局面有望得到一定缓解。但由于供需调整仍需时间，价格整体将呈现弱势震荡态势。 5.3需求端及推演 电解铝需求侧，新能源板块预计仍