2025年市场回顾
- 阶段一（1-2月）：节前锌价因市场提前交易2025年过剩预期而下跌，节后因美国通胀数据提振降息预期、国内消费受低价刺激等因素企稳震荡。
- 阶段二（3-6月）：供增预期和中美关税博弈导致锌价下跌，关税缓和后市场情绪改善，但国内累库不及预期，锌价低位震荡。
- 阶段三（7-9月）：国内累库启动，内外表现分化，沪伦比价持续下行，市场关注锌锭出口窗口开启时机。
- 阶段四（10至12月）：出口窗口打开叠加旺季消费，国内开始去库，海外库存低，宏观氛围偏暖，板块走势偏强。
矿端
- 2025年供应：全球锌精矿产量同比增长6.4%，主要来自海外矿山复产和增量。
- 2026年供应：预计全球矿供应量继续爬升，主要来自新投和复产矿产，海外减量相对较少。
- 矿进口：2025年国内进口锌精矿同比增长36.6%，比价影响进口矿利润，国产矿加工费走势弱于进口矿。
冶炼端
- 2025年供应：国内冶炼产能大举释放，海外冶炼受长协低价遏制，整体表现为减产。
- 2026年供应：国内冶炼产能延续放量，海外关注长协议结果，但提产意愿受限。
- 国内精锌进出口：2025年出口窗口开启，2026年关注海外冶炼修复情况。
需求端
- 国内消费：基建投资和地产投资疲软，汽车销量增长，白电出口强劲，内需预期偏弱。
- 初级品出口：镀锌板、锌化合物出口增长强劲，新兴区域推动出口增量和结构调整。
- 初端：表需超预期，初端补库积极。
- 海外锌锭消费：维持稳增预期，主要来自欧洲、印度、东南亚地区。
平衡与展望
- 2025年：矿冶同增下矿平衡偏紧，锭端全球供需表现为缺口。
- 2026年：锌将转为过剩表现，矿端偏紧但较今年进一步缓和，锭端呈现过剩格局。
- 价格预期：供需相对过剩下锌价运行预期偏弱，但仍将持续交易全球流动性宽松主题。
- 内外比价：2026年长协Benchmark预期回弹，但回调幅度有限，海外冶炼反弹积极性也预计有限，内外比价预期低位运行。
