2025年沪锌期货行情呈现先抑后扬的震荡走势，受全球供应恢复、国内需求疲软及海外低库存等多重因素影响。
行情回顾：
- 第一季度（1月-3月）：预期主导，震荡承压。市场普遍预期全年锌资源过剩，悲观情绪笼罩，沪锌主力合约承压下行。国内炼厂开工率持续偏低，社会库存累库不及预期。现货维持升水状态，期货近远月价差维持Back结构。
- 第二季度（4月-6月）：预期验证，跌势延续。过剩预期持续发酵，下游需求表现平淡。6月下旬-7月初，海外锌供应紧张信号增强，LME锌库存持续下降，现货升水快速拉涨，市场情绪转变，沪锌在低位获得支撑。
- 第三季度（7月-9月）：内外分化，重心上移。海外供应紧张局势持续并加剧，LME高升水支撑国际锌价。国内原料供应相对充裕，下游消费呈现结构性分化，镀锌板、压铸锌合金、氧化锌等细分领域开工率表现不一。
- 第四季度（10月-12月）：宏观助力，偏强震荡。海外供应瓶颈问题持续受到关注，国内基本面维持“外紧内松”态势。美联储释放明确的降息信号，美元走弱预期升温，提振大宗商品整体氛围。市场对中国稳增长政策可能带来的潜在锌需求改善保持乐观期待。
基本面分析：
- 市场均衡分析：高供应与弱需求的激烈碰撞。国内精锌产量保持超高速增长，消费疲软，供需失衡加剧。预计年底国内锌锭库存可能会达到25万吨左右。
- 供给分析：
- 供给格局：近三年国内锌供给呈现“产量激增、进口稳定、出口萎缩”特征。当前实际供给量预计达762.5万吨，供应过剩格局明确。
- 库存分析：LME库存持续去库至5万吨附近，处于历史极低水平；国内社会库存虽高于上半年低点，但四季度去库趋势明显。
- 锌精矿加工费下跌港口库存减少：国产锌精矿供应持续偏紧，进口矿受限于沪伦比值，持续亏损。Mysteel统计中国5港进口锌精矿港口库存27.1万吨，环比减少0.8万吨。
- 需求分析：
- 镀锌板行业：2025年11月，全国镀锌板卷平均产能利用率为63.71%，库存压力依旧存在。预计12月份库存压力难以得到改善。
- 压铸锌合金：2025年预计将保持稳定增长，但增速受原料供应和需求分化的影响。汽车轻量化、家电制造等领域的需求是主要增长点。
- 氧化锌：市场目前呈现供需紧平衡状态，价格受原料成本支撑较强，但下游需求分化明显，高端专用型产品增长潜力大。
- 终端市场结构性分化：镀锌开工率环比下降，压铸锌和氧化锌开工率环比上升。白电行业面临显著压力，新能源汽车领域继续保持强劲增长势头。基建与地产领域投资需求持续疲软。
展望未来：
宏观层面，美联储降息概率再度回升，为全球大宗商品市场提供流动性预期支撑。基本面来看，海外市场冶炼厂减产、加工费下行、现货高升水与低库存共同构成强支撑。国内市场方面，精炼锌进口窗口关闭、出口窗口打开，有望推动国内锌产品加速流向海外。综合来看，2026年沪锌将维持震荡偏强格局。
