多晶硅周报：期货大幅升水现货，关注下游对涨价接受度

期货大幅升水现货，关注下游对涨价接受度 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180联系方式：020-88818012 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 一、期现价格走势 现货价格走势回顾-多晶硅价格高位震荡为主，生产企业希望上调报价，但下游接受度低 本周多晶硅价格高位震荡为主。据SMM统计，据SMM统计多晶硅N型复投料报价为52.4元/千克，小幅上涨0.1元/千克。N型颗粒硅50元/千克，环比不变。据安泰科统计，本周多晶硅n型复投料成交价格区间为4.9-5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，环比持平。n型颗粒硅成交价格区间为5.0-5.1万元/吨，成交均价为5.05万元/吨，环比持平。生产企业希望上调报价至66元/千克，但下游需求疲软，接受度低。目前执行历史订单主流发货价格重心在51-53元/千克。 现货走势分析-期货合约价格走势及各合约价差 数据来源：SMM广发期货研究所 二、供需情况分析 供应端-11月产量下滑至11.46-11.49万吨，12月因需求疲软排产下滑至12万吨以内，未来产量有望进一步下滑 从供应端看，10月产量为13.4万吨，11月产量下滑至11.46-11.49万吨，低于12万吨的预期。周度产量小幅下降0.01至2.5万吨。12月产量也因需求疲软而下调至低于12万吨，约为11.35-11.8万吨。根据硅业分会统计，11月份国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9%。12月，根据各企业排产计划，国内多晶硅产量预计仍将维持在12万吨以内，环比小幅回升，增量主要来自通威等企业的检修复产以及其他企业的复产爬坡。SMM认为12月多晶硅排产降至11.35万吨，多晶硅排产将继续下滑。此前认为12月新疆、内蒙或有产能释放，产量或将在12万吨左右。新特准东5万吨多晶硅计划逐步复产，12月或将释放0.2-0.4万吨。但内蒙地区产量增加不及预期，一家爬产延后，一家为主动降低负荷。在价格维持高位的情况下，仍有企业有复产计划，未来高利润驱使下，产量增加顺逻辑，因此产量难以大幅下降。但需要注意的是，在下游需求大幅下滑的情况下，多晶硅即便有小幅减产，依旧供大于求，库存持续积累。在这个情况下，多晶硅维持价格企稳，期货价格甚至涨至大幅升水，则产量需要大幅下降才可能对价格有强支撑。 反内卷-综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 《求是》杂志在7月1日刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，对“内卷式”竞争发出严厉警告，文章认为，价格战造成社会资源的极大浪费，不可持续的债务可能危及长期增长。文章指出，“内卷式”竞争是指经济主体为了维持市场地位或争夺有限市场，不断投入大量精力和资源，却没有带来整体收益增长的恶性竞争现象。有大企业“卷”小企业，有平台企业“卷”平台内经营者，还有“卷”产能、“卷”价格、“卷”同行的，结果却是多败俱伤，严重影响经济高质量发展。市场竞争有利于提高资源配置效率，可一旦竞争过了头、越了界，演变成无序“内卷”，就会扭曲市场机制、破坏市场公平，造成诸多负面影响。微观层面，低价恶性竞争等行为将导致企业压缩必要生产成本、降低产品质量，出现“劣币驱逐良币”现象， 最终会损害消费者利益。中观层面，各种无序竞争行为导致行业利润率大幅下降，破坏整个行业生态。比如，有的企业利用优势地位 通过垫资施工、延后支付账款、用非现金结算等手段降低成本。有媒体对国内部分新能源车企统计发现，其账期均值超过170天，部分车企的账期甚至超过240天。宏观层面，“内卷式”竞争使落后产能挤出先进产能，抑制社会创新活力，扭曲资源配置效率，导致市场淘 汰机制失灵，造成社会资源的巨大浪费，特别是有的地方不计成本追逐短期经济增长，还可能带来严重债务风险和发展不可持续问题。 7月3日，由工业和信息化部组织召开的第十五次制造企业座谈会，将范围锁定在光伏行业。共计14家光伏行业企业及光伏行业协会负责人交流发言，并提出政策建议。在本次座谈会上，工业和信息化部党组书记、部长李乐成指出，要坚决落实中央财经委第六次会议关于纵深推进全国统一大市场建设的决策部署，聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。 以多晶硅环节举例，目前讨论的方案是控制总量，到2030年时年总量不超过140万吨（注：截至2024年底，中国具备投产条件的多晶硅企业21家，已具备投产条件的产能达到323.1万吨/年）。另据此次座谈会透露，工业和信息化部将进一步加大宏观引导和行业治理，强化标准引领和服务保障，持续帮助企业解决急难愁盼问题，为推动光伏行业高质量发展保驾护航。 数据来源：硅业分会界面新闻公开信息整理广发期货研究所据硅业分会，根据2025年全球装机预测，全年全球多晶硅需求约140万吨（不含各环节库存），国内需求约130万吨。在国内硅料企业无复产增量的前提下，全年多晶硅产出预计在120万吨左右，下半年可消纳库存约10万吨。若将多晶硅复产增量计算在内，全年产出预计高于预期8%，下半年硅料供需压力将再次升级。因此在当前整个产业链的极端困局中，首先要做的是严控产能增量，其次是通过企业的能耗、质量优势，国家的能耗、质量标准，倒逼落后产能加快退出，最终才能从根本上解决供需矛盾，使晶硅光伏产业链各环节价格回归理性。 反内卷-可关注两条主线，一是价格上涨，利润修复；二是产能整合，产量调控 在《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》和《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》文章发表后，市场预期开始转变。工业和信息化部组织召开的第十五次制造企业座谈会后，光伏产业企业快速响应，销售报价高于完全成本。7月以来，多晶硅现货报价快速上涨，期货盘面跟随现货报价上涨。在首次上调N型复投料平均报价至39元/千克时，期货盘面甚至出现多合约涨停的情况。但在再次上调N型复投料平均报价至46元/千克时，期货盘面走势较为理性，仍有较大幅贴水。报价大幅上涨一是因为在此前产能过剩背景下，各家企业为了尽快出货回笼现金流，销售价格仅高于现金成本低于完全成本，因此平均报价大幅上调至39元/千克。二是因为厂家根据全产能成本折旧进行报价，再次上调N型复投料平均报价至46元/千克。因目前多晶硅产业开工率较低，约为40%，因而单位产量折旧摊销较高。此外，多晶硅企业的投资较高，折旧按10年计算均值在5000-8000元/吨，若是按开工率折算，完全成本可大幅抬升10000元/吨以上。因而，多晶硅现货报价在七月初上涨较快。 本次多晶硅行业的反内卷可以关注两条主线，一是价格上涨，利润修复；二是产能整合，产量调控。目前多晶硅涨价是否可持续能否向下游传导是关键。在价格上涨之后，多晶硅产业的产能整合和产量调控则是引导产业可持续发展的重要保障。目前通过价格底线约束和产能整合机制直接扭转多晶硅产业此前的无序竞争格局，推动多晶硅行业从“规模扩张”转向“质量发展”，有利于提升优质生产力，有利于行 业可持续发展，有利于在国际竞争中保持优势。 多晶硅价格在反内卷政策支持下，现货价格调涨至完全成本之上，产业利润修复。目前在弱需求之下，期货主力合约价格已回升至5万元以上，已达此前预期。近期打开套保套利窗口，后期仓单或将增加。短期高位之下，多空分歧增加，价格波动较大。远期价格是否会进一步走高，仍需关注价格向下传导机制是否顺畅以及产能整合和产量调控的落地程度。 本次价格的上涨，企业受益程度取决于成本控制能力、产品质量和销售能力等，优质的产品在同样的价格下更有竞争优势，高成本产能或将逐步被淘汰。因此，从行业的角度来看，有利于推动低效产能出清，有利于企业后续持续投入研发、提升产品品质，推动行业高质量发展。 供应端-多晶硅产能多为新建产能，预计大部分均达此前标准，关注新的能耗标准要求 2025年7月24日，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲在主旨报告中表示，近年来多晶硅综合能耗持续降低，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前多晶硅单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为<7.5(单位:kgce/kg)、8.5和10.5，拟修订后对应标准为<56和7.5，以实现推动落后产能出清。对于行业现状，他提到今年上半年多晶硅企业开工率38.6%:44.1%，多晶硅低于成本销售超过14个月，企业普遍经营困难。为化解压力，他建议强化企业自律，并积极利用风险管理工具，有效对冲市场波动风险。 需求端-硅片、电池片价格继续回升，主因原材料硅料价格坚挺，银浆价格持续上涨 需求端-12月国内装机下降，组件出口量将下降至18GW以下，需求不及预期，组件价格承压，涨幅最小 需求端-硅片周产量为10.67GW，下跌1.48GW，库存为21.5GW，环比减少1.8GW，产量和库存同降 数据来源：SMM广发期货研究所 需求端-12月全球电池片排产约48.7GW（-MoM 12.5%），境内排产约47.8GW（-MoM 12.7%），因为需求疲弱，成本上涨，多家专业化及一体化电池厂商计划12月大规模减产，甚至如果需求进一步走弱，排产将进一步下滑 数据来源：SMM广发期货研究所 需求端-11月排产从46.92GW调降至44.5GW，12月在手订单减少，排产大幅下降至40GW 数据来源：SMM广发期货研究所 需求端-10月国内新增光伏装机量约为13.67GW，12月国内装机量约为20GW左右，环比增加，同比下滑 数据来源：SMM广发期货研究所 三、成本利润 成本利润-多晶硅价格维持高位震荡，多晶硅生产企业Q4盈利修复确定性高，但明年Q1总体盈利水平或将回落 多晶硅价格的上涨，从利润修复的角度来看，有利于光伏产品尤其是多晶硅的利润修复，三季度企业利润由负转正。从价格传导的角度来看，终端装机企业将承担成本上涨压力。由于多晶硅价格大幅上涨后带来光伏产业链的价格整体上移，成本压力向下传导至终端装机。从权益市场的角度来看，多晶硅生产企业作为光伏产业链利润最好的环节，三季度业绩反转，四季度利润预增。但需要注意的是，下游需求大幅下降，且1季度预计依旧没有明显回升的迹象，多晶硅即便价格维持高位但需求下降也将导致总体利润没有持续增长预期。 四、进出口 进出口-2024年多晶硅由净进口转为净出口，2025年11月多晶硅进口量为0.105万吨，环比下降27%，出口量为0.32万吨，环比翻番，净出口增至0.21万吨 数据来源：SMM广发期货研究所 进出口-2025年10月单晶硅片进口量大幅下降，出口量小幅下降，净出口下降0.54万吨 进出口-10月电池片出口量环比增加20%，同比翻番，组件出口环比回升3.6%，同比增加23% 五、库存 需求端-本周多晶硅库存环比不变，依旧为29.3万吨。本周仓单增加20手至3660手，约10980吨。 多晶硅在2024年以累库存为主，库存最高约达30万吨。三季度在多家多晶硅生产企业减产后，库存有所回落，但四季度随着下游企业减产增加，库存再度累积。12月随着多晶硅企业进一步减产，库存小幅回落至21.9万吨。多晶硅库存在2025年开始逐步积累，一季度多晶硅库存从22.8万吨上涨至 24.7万吨，主要增幅在1-2月，随着3月需求旺季到来，下游拿货增加，多晶硅库存下降至24.7万吨。二季度库存在27万吨附近震荡。三季度在价格大幅上涨后，下游补库需求增加而有所回落至22.6万吨。10月多晶硅库存回升3.5万吨至26.1万吨。11月多晶硅库存继续增加2万吨至28.1万吨。 本周多晶硅库存环比不变，依旧为29.3万吨，产量小幅下降，需求依旧疲软。11月底集中注销，仓单减少6170手至1330手，约3990吨。本周仓单增加20手至3660手，约10980吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构