双粕：外弱内强 双粕暂震荡偏弱

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间：2025.12.19 近期，豆粕期货盘面下跌，但现货成交价格表现出明显的反向抗跌性。导致基差持续走强，最终带动豆粕价格走强与美豆。国际市场： 南美天气有改善迹象，叠加巴西大豆1月中下旬进入逐步收获阶段。对美豆的升水作用逐步下降。巴西大豆产 量预期整体乐观，但由于前期降雨不足，导致部分地区土壤墒情较差，关注后续巴西农业部产量预估报告。美豆出口数据同比下降较多，利空美盘。 由于美豆下跌，导致美豆玉米比价回落，警惕2月美豆种植面积下降风险。 国内市场：12月大豆到港量较大，同比偏多，但1月至3月进口预估偏低，进口预估没有考虑中国对美豆的采买， 届时要结合官方对美豆的释放情况。下游消费方面，下游禽畜存栏稳中略降，波动较小，但展望明年饲料消费端将同比下降。 综合来看，由于南美天气改善，叠加美豆出口数据不佳，美盘偏弱压制国内豆粕表现。但由于1-3月进口量同比 偏低，现货端挺价较强，对豆粕盘面存在支持。短期预计豆粕震荡行情为主，关注美豆出口恶化减缓后的止跌反弹机会。但下旬，若南美天气顺利，临近1月巴西大豆收获时间阶段，亦可逐步关注逢高做空机会。关注豆粕3-5价差正套机会 关注：南美天气情况美豆出口情况 1、按照12月USDA供需报告显示，全球菜籽同比大幅增产，供应形势良好。加拿大统计局公布最新本年度加籽产量同比增加，且高于市场此前预期。供应形势整体表现良好。 2、国内现货市场，沿海油厂菜籽库存降低零，并且上周及本周进入零压榨状态。菜粕库存仍处于去库状态，但仍高于去年。叠加进口菜粕多元化及澳籽进口开启，消费淡季下仍有压力。 观点：内强外弱，政策不确定性趋空，导致菜粕缺乏明显看多驱动。当前消费淡季下，以跟随豆粕趋势为主。 关注：中加贸易关系；澳籽进口商业化 截止12月11日最新监测数据显示，拉尼娜现象预计会在北半球继续维持一到两个月，并有68%的概率在1月-3月期间转为中性。 出口疲软据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至12月11日当周， 美国大豆出口检验量为79.57万吨，上周修正后为102.50万吨。2025/26年度（始于9月1日）美国大豆出口检验累计总量为1370.22万吨，上年同期2525.28万吨。 压榨尚可近年来，随着加工商新建工厂并扩建现有设施以满足生物燃料制造商 日益增长的植物油需求，美国压榨产能持续扩张。全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，继前一个月创下历史高位后，美国11月大豆压榨量虽然降幅超出市场预期，但仍是创下了历史第二大月度压榨量。NOPA数据显示，上月压榨了2.16041亿蒲式耳大豆，较10月录得的2.27647亿蒲式耳纪录高位减少5.1%，但较2024年11月所创的同期纪录最高水平增长11.8%。 据美国农业部(USDA)公布，2025年美国大豆生产成本预测总计为658.06美元/英亩，2026年美国大豆生产成本预测总计为678.25美元/英亩。 巴西大豆播种接近尾声，最大主产州已完成播种，南里奥格兰德州同比表现最差巴西国家商品供应公司(Conab)公布的数据显示，截至2025年12月13日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为94.1%， 此前一周为90.3%，上年同期为96.8%，五年均值为90.6%。据外媒报道，巴西农业咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期面积的97%，较 一周前提升3个百分点。AgRural在一份声明中表示，上周几乎所有产区都迎来了良好的降雨。天气预报指出，未来数日将有更多降雨且气温也相对有利。巴西产量 巴西地理与统计研究所(IBGE)在一份报告中称，预计巴西2025年大豆种植面积为4769.1363万公顷，较上个月预估持平，较上年种植面积增加3.6%，大豆产量预估为16595.7783万吨，较上个月预估值持平，较上年产量增加14.5%。巴西2026年农产品产量预估为21801.7021万吨，较2025年预估值21634.6394万吨增加0.8%。巴西2026年大豆产量预估为16755.4994万吨，较2025年预估值16595.7783万吨增加1.0%。 巴西国家商品供应公司(Conab)，将巴西2025/26年度大豆产量预测下调约55万吨，至1.7712亿吨，但若预测成真，仍 将创下纪录高位，11月时预估为1.7760亿吨。Conab预估巴西2025/26年度大豆出口量为1.12亿吨，11月时预估为1.121亿吨。 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西12月大豆出口量预计为357万吨，之前一周预计为333万吨。 阿根廷阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至12月18日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为65%，上周为58%，去年 同期为77%。 阿根廷经济部长Luis Caputo：该国将下调大豆等部分农产品的出口关税。该国大豆出口税自26%降至24%；大豆副产品出口税将自24.5%降至22.5%；该国小麦和大麦的出口税则自9.5%削减至7.5%；玉米和高梁出口税将自9.5%下调至8.5%。 阿根廷农林渔业国秘处发布的月报显示，阿根廷2025/26年度大豆种植面积预估为1740万公顷，较上月预估持平，较上一年度的1800万公顷减少3.3%。 国内大豆港口及油厂库存 Mysteel：截至2025年12月12日，全国港口大豆库存916.2万吨，环比上周减少20.80万吨；同比去年增加136.15万吨。125家油厂大豆库存为大豆库存739.48万吨，较上周增加23.96万吨，增幅3.35%，同比去年增加138.07万吨，增幅22.96%； 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止12月19日，张家港地区现货压榨利润-91.1元/吨；12月6日至12月12日，国内油厂大豆实际压榨量203.75万吨，较上一周实际压榨量减1.83万吨，较预估压榨量低17.41 万吨；实际开机率为56.05%。预估第51周（12月13日至12月19日）国内油厂预估压榨量204.45万吨，较本周实际压榨量高0.70万吨；预估开机率为56.24%，较本周实际开机率高0.19个百分点。 来源:中辉期货有限公司 截止12月12日，全国油厂豆粕库存109.69万吨，较上周减少6.50万吨，减幅5.59%，同比去年增加45.67万吨，增幅71.34%； 国内油厂开机表现高位延续，近期油厂方面库存压力不减，市场贸易催提力度持续增加，下游饲料需求表现基本平稳，多数地区饲料企业刚需补库为主，但远月基差头寸适度增加，且年末催提有所成效，库存天数适度增加。全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至12月12日（2025年第50周），全国饲料企业豆粕物理库存9.13天，较上一期增0.64天，较去年同期增1.05天。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 截止12月19日，国内豆粕江苏地区05合约基差为365元/吨，9-5价差为117元/吨，上周五各数据分别为270元/吨，5-1价差为111元/吨。 12月USDA报告：25/26年度全球菜籽11月产量上调131.2万吨，主要得益于欧盟、澳大利亚、乌克兰等主产国产量恢复性增长，其中欧盟产量实现显著增产，加拿大、俄罗斯产量和进口量并未调整。 自12月起，每月预计有2船澳籽到港（约12万吨）。但中国对澳大利亚油菜籽进口始终坚持“严格准入+全过程监管”的闭环管理模式：在装运前，澳方需提交产区疫情监测报告及杂质清理合格证明，完成预检备案；货物到岸后，海关将对每批次菜籽进行黑胫病菌专项检测及杂质含量抽检，确保其符合国内防疫与质量标准；在加工环节，进口菜籽需运至指定工厂集中加工，且加工产生的下脚料必须按照规范进行集中无害化处理，从而实现从源头到终端的全链条监管。 加拿大油菜籽委员会(CCC)公布的最新数据显示，加拿大2025年9月油菜籽出口量为244844吨，菜籽油出口量为254091吨，菜籽粕出口量为534734吨。加拿大2024-25年度油菜籽出口量为9320471吨，菜籽油出口量为3307168吨，菜籽粕出口量为5819317吨。 欧洲植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL公布的数据显示，2025年11月，欧盟27国+英国的油菜籽压榨量为162.9万吨，高于10月的155.5万吨，2024年11月为145万吨。参与FEDIOL的企业的压榨量占到欧盟27国及英国大豆、葵花籽和油菜籽压榨总量(包括FEDIOL会员与非FEDIOL会员)的80%。 油菜籽库存及压榨情况 截至12月12日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨；2025年12月，沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，菜籽数量约12万吨。1月菜籽预估到港2船12万吨，2月菜籽预估到港2船12万吨。 12月6日-12月12日，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0%。 进口油厂菜粕库存及消费量 来源:中辉期货有限公司 截至2025年12月16日，沿海油厂菜粕库存为0.02万吨，较上周不变；华东地区菜粕库存18.61万吨，较上周减少0.75万吨；华南地区菜粕库存为24.8万吨，较上周增加1.40万吨；华北地区菜粕库存为3.99万吨，较上周减少0.31万吨；全国主要地区菜粕库存总计47.42万吨，较上周增加0.34万吨。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止12月19日，南通地区菜粕05合约基差为23元/吨，菜粕9-5价差为59元/吨，上周五各项数据为23元/吨，52元/吨。 截止12月19日，豆菜粕期货05合约及现货价差分别为412元/吨，690元/吨，上周五分别为423元/吨，660元/吨。 国内下游市场情况-饲料产量 全国饲料协会：2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料同比分别增长3.5%、6.2%，添加剂预混合饲料同比下降1.7%。主要饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为38.0%，同比下降2.7个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，环比下降0.4个百分点。 综合养殖场生猪及能繁母猪存栏（机构样本） 生猪标肥差以及屠宰开工率 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 蛋鸡：从供应面来看，11月全国在产蛋鸡存栏量约为13.07亿只，环比减幅0.31%，同比增幅8.46%。 12月存栏量预计继续回落。12月新开产蛋鸡多为今年8月份补栏鸡苗。据Mysteel数据统计，2025年8月鸡苗销量为3890万羽，较7月减少182万羽，减幅4.47%。（8月虽处季节性旺季，但市场产能过剩抑制蛋价涨幅，蛋鸡养殖处亏损阶段。加之8月正值三伏天，高温高湿环境下雏鸡成活率大幅降低，且湿热环境加速疾病传播，致使中小散养户补栏趋于谨慎。） 白羽肉鸡：截止12月12日当周，白羽商品代鸡苗出苗量为5650.48万羽，较上周增加126.01万羽，环比增幅2.28%。2025年11月白羽鸡苗出苗量为23303.49万羽，较10月出苗量减少585.87万羽，环比减幅2.45%，同比减幅3.95%。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应