远期预期较好，PX和PTA增仓上行

核心观点 市场分析 成本端，本周Brent原油价格下跌至60美元/桶以下，地缘风险溢价回落和原油中长期过剩压力持续压制油价。周初乌克兰方面表示放弃加入北约，此举标志着乌克兰立场的重大转变。地缘冲突结束预期进一步走强，油价收跌。周中尽管欧盟就俄罗斯“影子舰队”相关活动以及俄方“混合威胁”分别采取新一轮制裁措施，以及特朗普声称对委内瑞拉宣战，短暂支撑油价反弹，但无后续且委内瑞拉石油出口持续，油价再度回吐涨幅回调。 PX方面，本周中国PX开工率88.1%（环比上周+0.0%），亚洲PX开工率78.9%（环比上周-0.4%）。国内外PX装置平稳运行，依靠目前宽松的MX供应环境，即使部分工厂重整开工波动，PX负荷依旧能得到有效维持。PX基本面变化不大，资金做多远期预期，周内聚酯产销大涨，本周PXN涨幅明显。明年二季度PX检修计划较多，远端预期较好，同时聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，关注资金动向以及下游聚酯负荷变动。 TA方面，中国PTA开工率73.2%（环比上周-0.5%），PTA现货加工费146元/吨（较上周-24）。本周PTA负荷小幅下降，近期下游原料库存降至低位，价格低位聚醋工厂的补货需求大幅提升，带动现货市场基差逐渐走强。近端检修计划较多，且印度BIS取消提振PTA出口需求，聚酯负荷支撑下，12月平衡表去库，而PTA供应尚未回归, 1月也没有累库压力,较此前预期好转。长期来看，集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐步改善。 需求方面，本周江浙织机开机率62.0%（环比上周-5.0%），聚酯开工率91.1%（环比上周-0.1%）。本周织造负荷加速下滑，11月底后内贸订单开始加速转弱，坯布库存也开始加速累积，明年春夏季订单或者外贸订单虽陆续有打样，但尚未批量下单，原料库存低位本周有补库。聚酯方面，聚酯负荷依然坚挺，长丝效益压力在增大，但库存压力尚可，瓶片工厂库存下降后负荷有所回升，短期聚酯负荷预计大幅下降风险不大，维持91%附近，聚酯负荷下降预计在1月下附近。 PF方面，本周直纺涤短开工率95.5%（环比上周+0.0%），涤短工厂权益库存天数7.2天（环比上周-0.9天），涤纱开机率64.5%（环比上周-1.2%），1.4D实物库存14.7天（环比上周-0.3天），1.4D权益库存3.0天（环比上周-0.9天）。本周直纺涤短基本面变化不大，库存低位，加工差多维持在1100附近盘整，周五因原料涨幅更大，加工差面临压缩。需求端，纯涤纱及涤棉纱销售一般，负荷微降，库存微增。 PR方面，瓶片工厂开工率（按最大产能）71.9%（-0.3%），瓶片工厂库存13.9天（环比上周-0.2天），瓶片现货加工费432元/吨（较上周-80）。本周上游聚酯原料价格上行，聚酯瓶片工厂价格多跟涨原料，整体加工区间压缩至500元偏下附近。基本面方面，本周瓶片负荷不变，但随着瓶片工厂库存下滑，下周负荷会有所回升，如华润珠海60万吨瓶片正在升温重启，预计本周末出产品；另外山东富海30万吨聚酯瓶片新装置已投料，预计12月下旬附近出产品。后市来看，由于前两周价格低位成交大幅放量，本周市场交投气氛走淡，同时瓶片供应有回升可能，短期聚酯瓶片加工区间预计受限，市场价格跟随原料波动。 策略 单边：PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，但短期在资金抱团下价格快速上涨，警惕资金减仓回撤风险，关注聚酯负荷变动。PX方面，明年二季度PX检修较多，远端预期较好，同时聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，关注资金动向以及下游聚酯负荷变动。TA方面，近端检修较多，12月平衡表去库，而PTA供应尚未回归, 1月也没有累库压力,较此前预期好转；中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐步改善，另外明年二季度PX检修较多，远端预期较好。PF方面，PF负荷高位，工厂库存低位，价格阶段性低位下游会适量采购，但因下游纱厂订单少，处于累库状态，大量囤货及追高意愿不足，预计加工费震荡运行。PR方面，近期成交放量下瓶片工厂库存 下降，但同时供应存回升预期，聚酯瓶片加工区间预计受限，市场价格跟随原料波动。 跨品种：无跨期：PTA PX 5-9正套 风险 原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期 目录 一、价格与价差.........................................................................................................................................5二、PX和PTA供应......................................................................................................................................9三、库存.................................................................................................................................................10四、需求.................................................................................................................................................11五、PF供需存..........................................................................................................................................13六、PR供需存.........................................................................................................................................15 图表 图1：TA主力合约&基差&跨期价差走势...............................................................................................................................5图2：PX主力合约走势&基差&跨期价差..............................................................................................................................5图3：PF主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................5图4：PR主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................6图5：PTA华东现货基差.............................................................................................................................................................6图6：短纤主力合约基差|单位：元/吨......................................................................................................................................6图7：PR主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................6图8：PX主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................6图9：PX加工费PXN: PX中国CFR-石脑油日本CFR..............................................................................................................7图10：PTA现货加工费...............................................................................................................................................................7图11：短纤利润|单位：元/吨....................................................................................................................................................7图12：瓶片加工费|单位：元/吨................................................................................................................................................7图13：瓶片次月月差|单位：元/吨............................................................................................................................................7图14：瓶片次次月月差|单位：元/吨........................................................................................................................................7图15：韩国二甲苯异构化利润..................................................................................................................................................8图16：韩