核心观点
- 成本端：Brent原油价格下跌至60美元/桶以下，地缘风险溢价回落和原油中长期过剩压力压制油价。乌克兰放弃加入北约，地缘冲突结束预期走强，油价收跌。尽管欧盟对俄制裁和特朗普声称对委内瑞拉宣战短暂支撑油价，但无后续且委内瑞拉石油出口持续，油价回调。
- PX：中国PX开工率88.1%，亚洲PX开工率78.9%。国内外PX装置平稳运行，依靠宽松的MX供应环境，PX负荷有效维持。基本面变化不大，资金做多远期预期，PXN涨幅明显。明年二季度PX检修计划较多，远端预期较好，聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，关注资金动向和下游聚酯负荷变动。
- TA：中国PTA开工率73.2%，现货加工费146元/吨。负荷小幅下降，下游原料库存降至低位，补货需求大幅提升，现货市场基差走强。近端检修计划较多，印度BIS取消提振PTA出口需求，聚酯负荷支撑下12月平衡表去库，供应尚未回归，1月无累库压力，预期好转。长期看，产能集中投放周期结束，PTA加工费将逐步改善。
- 需求：江浙织机开机率62.0%，聚酯开工率91.1%。织造负荷加速下滑，内贸订单转弱，坯布库存加速累积，明年春夏季订单尚未批量下单，原料库存低位有补库。聚酯负荷依然坚挺，长丝效益压力增大但库存压力尚可，瓶片工厂库存下降后负荷回升，短期聚酯负荷大幅下降风险不大，预计维持91%附近，下降预计在1月下附近。
- PF：直纺涤短开工率95.5%，权益库存天数7.2天。基本面变化不大，库存低位，加工差多维持在1100附近盘整，周五因原料涨幅更大，加工差面临压缩。需求端，纯涤纱及涤棉纱销售一般，负荷微降，库存微增。
- PR：瓶片工厂开工率71.9%，库存13.9天，现货加工费432元/吨。上游聚酯原料价格上行，瓶片工厂价格跟涨，整体加工区间压缩至500元偏下附近。基本面方面，瓶片负荷不变，库存下滑，下周负荷将有回升，供应有回升可能，短期聚酯瓶片加工区间受限，市场价格跟随原料波动。
关键数据
- Brent原油价格：下跌至60美元/桶以下
- 乌克兰立场：放弃加入北约
- PX开工率：中国88.1%，亚洲78.9%
- PTA开工率：73.2%
- 江浙织机开机率：62.0%
- 聚酯开工率：91.1%
- 直纺涤短开工率：95.5%
- 涤短工厂权益库存天数：7.2天
- 涤纱开机率：64.5%
- 1.4D实物库存：14.7天
- 1.4D权益库存：3.0天
- 瓶片工厂开工率：71.9%
- 瓶片工厂库存：13.9天
- 瓶片现货加工费：432元/吨
研究结论
- 单边策略：PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，但短期资金抱团上涨，警惕减仓回撤风险，关注聚酯负荷变动。PX远端预期较好，聚酯开工坚挺支撑PXN，但调油无明显起色，关注资金动向和下游聚酯负荷。TA近端检修较多，12月平衡表去库，供应尚未回归，1月无累库压力，预期好转；中长期产能集中投放周期结束，加工费将逐步改善。PF负荷高位，工厂库存低位，价格阶段性低位下游会适量采购，但下游纱厂订单少，大量囤货及追高意愿不足，预计加工费震荡运行。PR成交放量下瓶片工厂库存下降，但供应存回升预期，聚酯瓶片加工区间预计受限，市场价格跟随原料波动。
- 跨品种：无跨期：PTA PX 5-9正套
- 风险：原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
