首次覆盖：ABB合资工厂产能持续爬坡，储能业务快速增长

核心观点与投资要点

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.39/1.46/2.21亿元，对应PE为182/49/32倍。
• 行业与公司情况：
  • 业务布局：主营配电设备（母线）、储能系统、光伏新材，积极拓展光模块业务。
  • 增长驱动：数据中心母线需求旺盛、出海空间广阔、光伏焊带利润修复、光模块业务弹性。
  • 母线业务：全球数据中心装机量增长推动智能母线需求，公司市场份额高，与ABB合资工厂规模化交付，助力海外市场拓展。
  • 光伏焊带：全球光伏装机量增长，TOPCon双玻一体化成本焊带占比超6%，2025H2加工费抬升利好利润修复。
  • 储能业务：与西屋电气合作，推动海外中高端市场开拓，预计2025-2027年收入增速50%/100%/50%。
  • 光通信：投资新公司切入光通信业务，丰富数据中心产品线，预计2026年开始盈利。
• 有别于大众的认识：
  • 光伏焊带：认为行业竞争加剧但需求持续增长，加工费抬升将改善盈利。
  • 储能业务：认为与西屋电气合作将加大利润空间。
• 关键假设：
  • 光伏焊带收入增速：17%/4%/0%。
  • 储能系统收入增速：50%/100%/50%。
  • 母线产品收入增速：4%/37%/20%。
  • 光通信2026年开始盈利。

研究结论

• 公司业绩有望持续改善，主要得益于数据中心建设、ABB合作、光通信业务突破。
• 2026年PE低于可比公司均值，具备投资价值。
• 催化剂：数据中心建设、ABB合作、光通信业务收获期。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、宏观经济波动、AI发展不及预期。

财务预测摘要

• 2025-2027年归母净利润：0.39/1.46/2.21亿元。
• 对应PE：182/49/32倍。