铜周报：铜矿长单TC落地，铜价高位整理

2025-12-22 目录 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 上周行情回顾01 p上周沪铜高位震荡。截至上周五收至83180元/吨，周跌幅1.05%。宏观层面，美国11月CPI数据低于预期，虽短暂提振降息预期，但对铜价的直接刺激有限，市场已基本消化年内货币政策路径。矿端持续紧缺，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。传统淡季下游需求放缓，铜库存累库叠加宏观缺乏指引下，预计铜价高位震荡运行。 主要观点策略02 p供给端：矿端持续紧缺，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。截至12月19日，国内铜精矿港口库存68万吨，周环比2.35%，同比-29.17%。铜精矿现货TC持续位于历史低位，截至12月19日，铜精矿现货粗炼费为-43.78美元/吨，环比小幅下滑。11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。11月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。12月部分冶炼厂统计周期延长及前期检修影响量基本回归，12月产量预计再次冲高。 p需求端：铜价高位压制，年底精铜杆开工受限。截至12月18日，国内主要精铜杆企业周度开工率为63.06%，环比下滑1.48个百分点，精铜杆本周订单并未出现显著好转，年底精铜杆开工受限。11月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、86.30%、50.18%。11月铜价仍处于相对高位区间，铜价出现阶段性回落后下游企业集中释放前期积压订单，带动行业开工率回升。11月铜管开工环比微幅抬升，同比依旧呈现近年来最大下滑幅度，主要受空调排产拖累以及主机厂排产速度减缓影响。11月铜箔企业开工率已连续7个月上升，再度刷新年内新高，动力端及储能终端需求高位带动开工率走高。 p库存：国内铜库存小幅累库，伦铜小幅去库、纽铜持续累库。截至12月19日，上海期货交易所铜库存9.58吨，周环比7.18%。截至12月18日，SMM铜社会库存较15日环比微增0.79%，较去年同期增6.71万吨，主要由于终端消费持续疲软。由于进口货源到货持续处于偏低水平，市场呈供应收缩叠加消费疲软格局。截至12月19日，LME铜库存16.04万吨，周环比-3.32%，LME铜转为去库。COMEX铜库存46.22短吨，周环比2.57%，库存继续增加。 p策略建议：宏观层面，美国11月CPI数据低于预期，虽短暂提振降息预期，但对铜价的直接刺激有限。市场已基本消化年内货币政策路径。铜精矿长单加工费结果落地, 2026年TC/RC为0美元/吨与0美分/磅，相较于2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅，大幅下跌。全球铜精矿供应紧张态势持续。铜矿供应紧张现实与冶炼端反内卷预期，支撑中长期铜价中枢。但年末资金紧张、高铜价抑制现货采购、部分下游企业缩减生产，叠加传统淡季终端消费疲软。强预期和弱现实的博弈使得铜价高位震荡，建议观望逢低做多。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中国11月规模以上工业增加值同比增4.8%：1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。11月份，装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和3.6个百分点。工业生产稳定增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。 l中国11月社会消费品零售同比增速降至1.3%：11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，前值为2.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。11月，我国市场销售规模扩大，增速较上月有所放缓，服务零售增长加快。 l中国1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%：1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%。1—11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%。新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%。11月末，商品房待售面积75306万平方米，比10月末减少301万平方米。其中，住宅待售面积减少284万平方米。房地产开发景气指数继续下滑。 l11月非农小幅回升，但失业率创四年新高：美国劳工统计局（BLS）公布了10月和11月的非农就业数据，数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高。但与此同时，10月就业人数大幅减少10.5万人，降幅明显超过此前市场预期的-2.5万人，全部源于政府部门就业的大幅下滑。 l美国12月Markit综合PMI创六个月最低：美国12月标普全球综合PMI初值53，预期53.9，前值54.2。美国12月标普全球制造业PMI初值51.8，为五个月低点，预期52.1，前值52.2。美国12月标普全球服务业PMI初值52.9，为六个月低点，预期54，前值54.1，制造业和服务业调查双双低于预期。美国企业活动在12月继续扩张，但扩张速度降至六个月来最慢。 l美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平：11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，低于预期的上涨3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%。这一涨幅低于两个月前录得的3%，也低于市场预期的3%，显示通胀压力进一步缓解。美国核心通胀在11月创下2021年初以来最慢增速，但联邦政府停摆使得这份报告的可靠性受到质疑。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l秘鲁国会将非正规矿业临时许可计划再延长一年：外电12月17日消息，面对矿工的持续抗议，秘鲁国会于12月17日通过决议，将面向小型矿企的临时许可计划“REINFO”再延长一年，有效期至2026年底。此次延期是在国际贵金属价格处于历史高位、非法采矿活动激增的复杂背景下做出的。据警方和行业消息，这些临时许可在一定程度上助长了非法开采的泛滥。此前，政府曾反对一项旨在延长该计划两年的提案。这是该计划自推出十余年来的第五次延期，旨在为从事金、铜开采的小规模、非正规矿企提供合法化经营的过渡期。 l日本泛太平洋铜业与伦丁矿业敲定2026年铜冶炼加工费维持不变协议：外电12月11日消息，据知情人士透露，日本泛太平洋铜业（PanPacific Copper，PPC）与加拿大伦丁矿业（Lundin Mining Corp.）已达成协议，2026年铜精矿冶炼加工精炼费（TC/RCs）将基本维持2025年水平。伦丁矿业未选择进一步压低费用，避免了泛太平洋铜业的利润空间遭受更大挤压。目前该协议尚处于临时阶段，最终商业条款仍在磋商中。目前矿企纷纷脱离基准体系：10月谈判启动之际，全球头部矿企自由港麦克莫兰公司就宣布，为保障冶炼厂盈利能力，计划退出传统基准定价体系。在全球冶炼行业危机不断加剧的背景下，矿企开始向核心长期客户做出大幅商业让步。 l山东：严格执行新建矿铜冶炼项目需配套不低于30%的权益铜精矿产能的规定：《山东省铜产业高质量发展行动计划（2025—2027年）》发布。其中提到，强化重点项目支撑。严格执行新建矿铜冶炼项目需配套不低于30%的权益铜精矿产能的规定，确保原料自主可控。指导企业用好设备购置补贴、技改专项贷和股权投资政策，加快重大项目落地实施、达产达效。认真落实国家调控政策，依规有序推进山东中金岭南铜业铜阳极泥稀贵金属综合利用技术改造项目和40万吨铜产能整合绿色化升级项目，加快产业基础再造。实施特种铜合金材料研发及产业化、5N高纯铜等产业链提升项目，加快延链补链强链步伐。 l2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅：从上个月月底以来，Antofagasta从第一轮到第二轮始终坚持给中国冶炼厂的Benchmark报价为-10美元中位，期间CSPT和中国有色工业协会多次发声表示坚决不接受BM以外的长单计价体系、坚决不接受负数的BM结果以及坚决减少粗炼产量。2025年12月19日，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p最后交易日沪铜现货成交清淡，卖方低价甩货情绪偏重升水下行，消费疲软需求有限，现货升水仍持续下行。年终结算前市场整体结构难有大幅改变，北方下游陆续进入消费淡季，预计升水将维持低位。 pLME铜0-3维持升水转为贴水，纽伦铜价差走弱。 内外盘持仓02 p截至12月19日，沪铜期货持仓量237,652手，周环比6.90%；沪铜周内日均成交量170,547.8手，周环比3.04%，沪铜持仓量及成交量上升。 p截止12月12日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,096.26手，周环比-23.30%，净多头持仓继续大幅下降。截至12月9日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓70,484张，周环比11.07%，资产管理机构净多头持仓上升。 基本面数据 供给端 01 p矿端持续紧缺，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。截至12月19日，国内铜精矿港口库存68万吨，周环比2.35%，同比-29.17%。铜精矿现货TC持续位于历史低位，截至12月19日，铜精矿现货粗炼费为-43.78美元/吨，环比小幅下滑。 p9-10月电解铜产量下滑后，11月电解铜产量持稳。11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。11月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。12月因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归，12月产量预计再次冲高。 下游开工02 p截至12月18日，国内主要精铜杆企业周度开工率为63.06%，环比下滑1.48个百分点，精铜杆本周订单并未出现显著好转，年底精铜杆开工受限。 SMM中国电解铜制杆周度开工率(%)SMM中国铜板带月度开工率(%)p11月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、86.30%、50.18%。11月铜价仍处于相对高位区间，铜价出现阶段性回落后下游企业集中释放前期积压订单，带动行业开工率回升。11月铜管开工环比微幅抬升，同比依旧呈现近年来最大下滑幅度，主要受空调排产拖累以及主机厂排产速度减缓影响。11月铜箔企业开工率已连续7个月上升，再度刷新年内新高，动力端及储能终端需求高位带动开工率走高。 库存03 p截至12月19日，上海期货交易所铜库存9.58吨，周环比7.18%。截至12月18日，SMM铜社会库存较15日环比微增0.79%，较去年同期增6.71万吨，主要由于终端消费持续疲软。由于进口货源到货持续处于偏低水平，市场呈供应收缩叠加消费疲软格局。 p截至12月19日，LME铜库存16.04万吨，周环比-3.32%，LME铜转为去库。COMEX铜库存46.22短吨，周环比2.57%，库存继续增加。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合