1218共商共建共享大会点评
白酒2025年12月22日 五粮液（000858）1218共商共建共享大会点评 强推（维持）目标价：215元当前价：110.53元 补贴渠道，份额优先 事项： 华创证券研究所 公司召开1218共商共建共享大会，会上公司交流理性坦诚，客观总结2025年成果与不足，对26年进行规划和部署，同时发布马年生肖酒新品。我们前往参会并点评如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 回顾2025：大力改革营销体系，巩固产品及渠道根基。会上，公司总结经营成果，一是产品持续筑牢根基，1618宴席场次、开瓶率实现30%+的增长，39度开瓶扫码率增至60%，一见倾心销售额突破1.8亿元；二是营销服务协同推进，全年开展品鉴会超2万场，推出回厂游，数字会员规模突破3000万；三是渠道体系持续完善，传统渠道新增474家合作商，终端直配覆盖20个核心城市，深化京东战略合作，即时零售网络扩展至240家门店；四是经营端改革大刀阔斧，划分北/南/东部三大片区，事业部制转型为公司制，组织与执行效能进一步释放。此外公司也客观指出在量价平衡、终端服务等方面存在不足。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 展望2026：营销守正创新年，夯实千元价格带领先地位。2026年作为“十五五”开局之年，公司以“营销首战创新年”为核心定位，产品端，普五坚持战略大单品定位，目标实现800元价位绝对领先，布局经典、紫气东来高端系列，1618、低度冲击百亿级规模，一见倾心新锐培育加强推广。营销端，扩大品宣声量，并创新内容/体育/明星营销等。市场端，一方面全力攻坚细分市场，普五强化市场精细营运，1618打造成都、兰州等20个根据地市场，低度攻坚环渤海、环太湖等重点市场，另一方面开拓年轻市场、老酒市场和国际市场。渠道端，持续优化传统渠道，计划新增专卖店并淘汰低效门店，同时积极拓展大企业团购/异业等新兴渠道，深化与京东等电商及即时零售平台合作。经营端，推行全员绩效考核、末尾淘汰及不胜任退出机制，同时推进数字化转型。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)388,160.80已上市流通股(万股)388,144.45总市值(亿元)4,290.34流通市值(亿元)4,290.16资产负债率(%)19.26每股净资产(元)36.7112个月内最高/最低价143.48/110.43 维护市场秩序与加强渠道激励并举，26年春节务实更强调份额和动销提升，表现大概率好于25年。公司明确将坚决治理市场秩序，加强对低价抛售与窜货的管控，提升渠道盈利空间；同时明显加大1218对经销商的激励力度，年度奖励总额同增约19%且奖励覆盖的渠道商数量更多，预计可有效补充渠道利润、提升渠道回款积极性。结合渠道反馈，目前经销商暂未开启来年回款、但配合意愿总体较好。公司明确摒弃传统停货调节举措，灵活调整投放策略保障份额，叠加普五上线扫码抽奖活动，26年春节动销出货大概率优于25年。 投资建议：走在困境反转的正确之路上。公司会上明确来年策略，春节务实要周转和份额，并加强渠道激励提振信心，考虑普五在千元价格带性价比优势凸显，数字化体系配合下动销出货表现有望好于25年。上一轮周期底部14年务实降价、正是股价历史大底形成之际、相信这一轮也将如此，因为尊重市场规律，勇于放弃报表、大幅补贴渠道、并重新激活动销，正是困境重生的正确之路。未来先看以价换动销、务实去库，再逐步看供需好转重回价格上行。按照分红200亿金额测算当前股息率4.7%，底部逐步夯实，短期看春节动销或好于市场普遍悲观预期。综上，我们认为五粮液当下进入经营底部加速确认、价值底部夯实区间，我们调整公司25-27年EPS预测值为6.06/6.15/6.78元（原预测值为6.06/6.45/7.01元），维持目标价215元及“强推”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、批价持续下跌、经营策略执行不及预期等。 相关研究报告 《五粮液（000858）2025年三季报点评：报表大幅出清，以短期换长期》2025-10-31 《五粮液（000858）2025年中报点评：报表显韧性，股息筑支撑》2025-08-28《五粮液（000858）2024年报及2025年一季报点评：韧性凸显，平稳开局》2025-04-27 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
