煤炭开采行业周报：盼天寒促需求暖煤价，盼政策收供应扭预期

盼天寒促需求暖煤价，盼政策收供应扭预期 行情回顾（2025.12.15~2025.12.19）： 增持（维持） 中信煤炭指数3652.23点，上涨0.60%，跑赢沪深300指数0.88pct，位列中信板块涨跌幅榜第16位。 重点领域分析： ➢本周动力煤价格延续快速回落，焦煤价格止跌回升。截至12月19日，北港动煤报收720元/吨，周环比-41元/吨；CCI柳林低硫主焦1550元/吨，周环比+50元/吨。 ✓动力煤方面，自采暖季至今“现实需求”始终不及预期，煤价调整消化前期涨幅。供应方面，临近年末，产地部分煤矿完成任务检修停产或减产，监测点煤矿产能利用率小幅下降，局部区域煤炭供应偏紧。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率88.8%，周环比下降1.5pct。需求方面，进入采暖季以来，持续受天气偏暖以及风光高增影响，全国电厂耗煤持续处于负增长状态，导致港口库存不断走高，已处于同期最高水平，而下游终端用户仍以长协采购为主，市场煤仅有零星招标，疏港压力进一步增大，贸易商出货面临下游大幅压价，成交价格逐日走低。 作者 ✓“现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即““寒潮来袭→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，反之““冬季需求不及预期→电厂日耗偏弱→库存持续累积→终端采购积极性不高→煤价下跌”，而目前正是如此。进入采暖季后，大面积寒潮迟迟未至，全国大部分地区气温处于正常水平，且风光出力较好，对火电造成挤压，电厂日耗虽季节性攀升，但同比降幅甚至走扩，导致电厂去库时点延后，电厂采购力度不及预期（以长协拉运为主），煤价缺乏上行动力，高位回落。目前，临近年底，部分煤矿因完成年度生产任务陆续停产减产，供应端有所收紧。但无奈需求持续不及预期，冷冬预期落空，且市场担忧进入26年后，供应端有望环比恢复，贸易商均以出货为主，悲观情绪蔓延。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ✓展望后市，煤价何时止跌：一方面，如我们11月30日的周报《盼天寒，促需求，暖煤价》所述，何时大面积降温叠加雨雪天气，何时煤价止跌企稳开启上行；一方面，若煤价继续下行，长协与现货或再次倒挂，届时或倒逼政策出手干预，煤价便具备止跌上升条件。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com ➢焦煤方面，““反内卷”交易升温，市场情绪回暖，骨架煤种率先反弹。本周部分低库存焦企原料采购需求提升，煤矿持续降价后成交氛围回暖，尤其部分骨架煤种价格先行反弹，而部分配焦煤种销售仍显一般，焦炭看降预期仍存，终端需求释放有限，高价资源继续小幅下跌，但跌幅收窄。供应方面，产地部分前期换工作面的煤矿恢复生产，但随着完成年度任务减产的煤矿继续增加，影响产地总体供应持续收缩。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1192.6万吨，周环比减少3.9万吨。需求方面，在钢厂亏损压力下，从而加大检修限产，铁水产量出现持续回落的情况，本周部分钢厂对焦炭继续开启新一轮提降，考虑短期焦炭后市走弱，产地部分煤价仍有降价预期。 相关研究 1、《煤炭开采：11月供需双弱，“反内卷”交易再度升温，重申美国能源领域投资机会》2025-12-182、《煤炭开采：“反内卷”交易再升温，盘面“空头”止盈》2025-12-143、《煤炭开采：2025年美国气价高企驱动煤电消费回升》2025-12-14 ✓焦煤盘面自上周五夜盘开启反攻，本周焦煤05主力合约收涨9.00%，一改之前颓势，其主要逻辑在于上周周报标题所述《“反内卷”交易再升温，盘面“空头”止盈》。具体而言，我们之前所述的4个矛盾中部分贸易已经得到有效消化，如：（1）焦煤01合约最低一度跌至931元/吨，基本兑现劣质煤仓单利空；（2）坑口焦煤竞拍流拍率最低降至2.6%，本周除周四外，流拍率均在20%内，国内焦煤流拍率的大幅下滑，价格止跌，缓解市场看空预期。此外，近期如国务院国资委党委、市场监管总局陆续召开专题会议，提出““靠前推动一批重大项目落实落地、自觉抵制“内卷式”竞争”，致使市场对反内卷交易再次升温，市场遵循7月“反内卷”交易路径依赖，将焦煤盘面作为首选之一。 投资策略： ➢三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 ➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 ➢此外，重点关注力量发展、Peabody“（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点.................................................................................................................................................51.1.动力煤：旺季不旺煤价下滑，关注日耗边际修复...................................................................................51.1.1.产地：部分煤矿停产减产，产地挺价意愿增强.............................................................................51.1.2.港口：观望情绪主导，市场延续弱势...........................................................................................51.1.3.海运：锚地船舶数量周环比减少..................................................................................................61.1.4.电厂：日耗延续上涨趋势，旺季需求逐渐显现.............................................................................71.1.5.价格：旺季不旺煤价下滑，关注日耗边际修复.............................................................................71.2.焦煤：骨架煤区域性紧缺+下游刚需补库，煤价环比大幅反弹...............................................................91.2.1.产地：骨架煤种先行反弹，结构性矛盾凸显................................................................................91.2.2.库存：骨架煤区域性资源紧缺，钢厂开始刚需补库....................................................................101.2.3.价格：骨架煤区域性紧缺+下游刚需补库，煤价环比大幅反弹...................................................101.3.焦炭：第三轮提降开启，落地预期较强...............................................................................................111.3.1.供需：前期检修钢厂开始复产，关注后市铁水拐点....................................................................111.3.2.库存：港口库存周环比下滑.......................................................................................................121.3.3.利润：二轮提降落地，吨焦盈利下滑.........................................................................................131.3.4.价格：第三轮提降开启，落地预期较强.....................................................................................142.本周行情回顾...............................................................................................................................................153.本周行业资讯...............................................................................................................................................163.1.行业要闻............................................................................................................................................163.2.重点公司公告.....................................................................................................................................18风险提示.........................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）..........................................................................................5图表2：环渤海9港库存（万吨）.....................................................................................................................6图表3：环渤海9港日均调入量（周频）（万吨）............................