核心观点及策略
- 美国通胀降温强化明年降息预期，美联储鸽派官员支持缓慢降息，当前政策利率仍比中性利率高出50-100个基点；日央行加息引发全球套利市场结构性变革，但对金属市场影响有限。
- 国内方面，中国高技术工业产出增速较快，社零维持稳健增长，中央经济工作会议释放政策延续信号，消费品以旧换新政策持续推进。
- 基本面来看，海外精矿维持紧缺，全球非美地区库存偏低，国内终端消费稍显乏力，内贸现货转向贴水，近月盘面C结构走扩。
投资建议
- 温和通胀数据推动宽松叙事，美联储明年弱宽松环境，日央行加息对有色金属影响有限；基本面上，海外精矿紧缺、非美库存低位、新兴产业用铜增速可期，短期铜价将维持高位震荡，关注前高附近阻力。
风险因素
市场数据
- 库存方面：截至12月19日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至81.7万吨，全球库存上行，LME铜库存减少，上期所库存增加，上海保税区库存减少，沪伦比值收窄，美元指数疲软。
- 宏观方面：美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.6%，均低于预期，美元指数走弱，CME观察工具显示联储1月降息概率回升至28.8%；欧央行上调欧元区经济增速，市场押注明年转向加息；美联储理事沃勒支持缓慢降息，强调决策层无需仓促行动；美国11月新增非农就业6.4万人，失业率升至4.6%；亚特兰大联储主席博斯蒂克表示降息需谨慎；新任联储主席哈西特将坚定支持央行独立性。
- 国内方面：11月规模以上工业增加值同比+4.8%，1-11月同比+6%，分行业看，汽车制造业、铁路运输设备制造业等增长较快。
供需分析
- 海外精矿：三大中断矿山印尼Grasberg、刚果卡莫阿-卡库拉、巴拿马铜矿2026年预估增量均为0，全球精矿供应增速不足1.5%；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价高达350美元/吨，海外可交割货源流入北美，LME注册仓单量回落至10万吨附近，非美地区精铜供应维持紧缺。
- 需求方面：年底电网投资项目建设未加速，铜缆线企业开工率低于7成，白色家电销量转入淡季，传统行业需求降温；新能源汽车市场保持强劲，AI数据中心和机器人为精铜消费提供空间，现货市场转向贴水，国内库存偏低运行，近月C结构走扩。
行业要闻
- 厄瓜多尔Enami计划于2026年为Llurimagua铜钼矿项目启动国际招标，该项目资源量达9.82亿吨，预计年产铜约21万吨。
- 洛阳钼业以5.81亿加元收购Lumina Gold公司，获得厄瓜多尔Cangrejos金铜矿项目权益；江西铜业对SolGold公司提出第三次加价收购要约，报价11亿美元。
- 中色股份承建的印尼阿曼铜冶炼项目冶炼厂单元进入最终达产达标和性能考核阶段。
- 日本JX先进金属将旗下泛太平洋铜业在秘鲁Quechua铜矿项目的全部股份出售给嘉能可。
研究结论
短期铜价将维持高位震荡，关注前高附近阻力。
