铜周报：美国通胀降温，铜价震荡上行

美国通胀降温，铜价震荡上行 核心观点及策略 ⚫上周铜价震荡上行，美国11月CPI降温强化明年降息基准预期，美联储鸽派官员支持明年缓慢降息，认为当前政策利率仍比中性利率高出50-100个基点，日央行兑现加息或引发全球套利市场的结构性变革，但对金属市场影响较为有限；国内方面，中国高技术工业产出增速较快，社零维持稳健增长，中央经济工作会议释放政策延续的积极信号，消费品以旧换新政策持续推进；基本面来看，海外精矿维持紧缺，全球非美地区库存偏低，国内终端消费稍显乏力，内贸现货转向贴水，近月盘面C结构走扩。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，温和的通胀数据将宽松叙事朝着有利于鸽派的方向发展，美联储理事认为明年将是缓慢兑现降息的弱宽松环境，日央行小幅加息对有色金属影响有限；基本面上，海外精矿紧缺格局延续，非美库存低位运行，新兴产业用铜增速可期，预计短期铜价将维持高位震荡，关注前高附近的阻力。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：美联储1月暂停降息，全球AI泡沫加速破裂 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价震荡上行，美国11月CPI降温强化明年降息基准预期，美联储鸽派官员支持明年缓慢降息，认为当前政策利率仍比中性利率高出50-100个基点，日央行兑现加息或引发全球套利市场的结构性变革，但对金属市场影响较为有限；国内方面，中国高技术工业产出增速较快，社零维持稳健增长，中央经济工作会议释放政策延续的积极信号，消费品以旧换新政策持续推进；基本面来看，海外精矿维持紧缺，全球非美地区库存偏低，国内终端消费稍显乏力，内贸现货转向贴水，近月盘面C结构走扩。 库存方面:截至12月19日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至81.7万吨，全球库存继续上行。其中LME铜库存减少0.55万吨，注销仓单比例降至35.2%；上期所库存增加0.64万吨；上海保税区库存减少0.18万吨，上周洋山铜仓单升至45美金上方主因海外非美地区货源供应偏紧，整体来看美铜库存高位持续上行，国内库存低位震荡，沪伦比值大幅收窄美元指数近期走势相对疲软。 宏观方面：美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.6%，均远低于预期的3.1%，数据公布后美元指数走弱，CME观察工具显示联储1月降息概率小幅回升至28.8%，预计明年的宽松幅度的中枢为62个基点，我们认为温和的通胀数据将宽松叙事朝着有利于鸽派的方向发展。欧央行行长拉加德表示，欧央行已上调了欧元区的经济增速，当关税生效、不确定性上升及地缘政治冲突持续时，欧元区的经济情况总体好于预期，市场甚至开始押注明年欧央行转向加息的可能性，而全球债券市场收益率也已悄悄上升至2009年以来的高位。美联储理事沃勒表示，其支持未来进一步下调利率，以便货币政策立场逐步回归中性，但同时强调决策层没有必要仓促降息，预计2026年通胀将继续放缓，目前政策利率仍比中性利率高出50-100个基点。上周日央行兑现近年来的首次加息，这一举措将推高美国政府和民众的借贷成本，也将引发全球套利市场的结构性变革，即借入低利率日元转而购买高收益率的美债或其他资产体系的瓦解，或对全球风险资产和全球股市形成一定冲击。美国11月新增非农就业6.4万人，高于预期，但失业率意外升至4.6%，高于预期的4.4%。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，进一步降息可能使货币政策转向宽松立场虽然能够刺激经济增长，但也会令美国面临通胀预期再度上行的风险，将一定程度损害美联储的公信力，使企业和消费者对通胀预期失去锚定，虽然就业市场正在走弱但经济整体并未朝着衰退的方向发展。当前新任联储主席哈西特重申将坚定支持央行独立性，推动利率变化的方式必须是基于事实和数据的共识，预计新任主席将在哈西特和凯文·沃什中产生。国内方面，11月我国规模以上工业增加值同比+4.8%，1-11月规模以上工业增加值同比+6%。分行业看，其中，煤炭开采和洗选业增长7.5%，石油和天然气开采业增长5.1%，农副食品加工业增长1.7%，酒、饮料和精制茶制造业下降0.6%，纺织业增长1.8%，化学原料和化学制品制造业增长6.7%，非金属矿物制品业下降1.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长0.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.8%，通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，汽车制造业增长11.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，电气机械和器材制造业增长4.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%，电力、热力生产和供应业增长4.2%。 供需方面，三大中断矿山印尼Grasberg，刚果卡莫阿-卡库拉，巴拿马铜矿2026年预估增量均为0，预计明年全球精矿供应增速不足1.5%。精铜方面，Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价高达350美元/吨，海外可交割货源正在持续加速流入北美，LME注册仓单量大幅回落至10万吨附近，非美地区精铜供应维持紧缺。从需求来看，年底电网投资项目建设进程并未呈现加速赶工期，铜缆线企业开工率低于7成，白色家电销量转入淡季，传统行业需求边际降温；新兴产业来看，新能源汽车市场保持强劲动力，AI数据中心和机器人为精铜消费提供了广阔的空间，现货市场转向贴水，国内库存偏低运行，近月C结构有所走扩。 整体来看，温和的通胀数据将宽松叙事朝着有利于鸽派的方向发展，美联储理事认为明年将是缓慢兑现降息的弱宽松环境，日央行小幅加息对有色金属影响有限；基本面上，海外精矿紧缺格局延续，非美库存低位运行，新兴产业用铜增速可期，预计短期铜价将维持高位 震荡，关注前高附近的阻力。 三、行业要闻 1、智利国家铜业公司（Codelco）退出合资企业后，厄瓜多尔国家矿业公司（Enami）计划于2026年为价值30亿美元的Llurimagua铜钼矿项目启动国际招标。该项目位于厄瓜多尔因巴布拉省（Imbabura），资源量达9.82亿吨，矿山服务年限27年，预计年产铜约21万吨。Enami最初与Codelco合作推进该项目，后者完成了勘探与经济可行性研究，并于2015年签署股东协议，后续确认已达成约定的关键里程碑。双方于2019年敲定最终条款，约定Enami持股51%、Codelco持股49%，但合资企业始终未完成注册成立，部分原因是Enami无力承担其应分摊的开发资金。Enami曾表示，合资企业成立后将拍卖其持有的51%股权。当前铜矿开发项目关注度持续升温，这一节点或对Enami有利。今年4月洛阳钼业以5.81亿加元收购Lumina Gold公司，获得厄瓜多尔Cangrejos金铜矿项目权益。尽管双方2024年已就核心财政条款达成协议，但最终开采合同仍未签署，预计2026年1月前完成最终条款敲定。本月早些时候，中国江西铜业对聚焦厄瓜多尔市场的SolGold公司提出第三次加价收购要约，报价11亿美元，较前次溢价42.9%。根据SolGold2024年预可行性研究，其旗下Cascabel铜金矿项目计划运营28年，年均产铜12.3万吨、黄金27.7万盎司、白银79.4万盎司，铜产量峰值将达21.6万吨/年。 2、12月12日，中色股份承建的印尼阿曼铜冶炼项目迎来又一重要里程碑——签署部分竣工验收（PartialPAC）证书，标志着印尼阿曼铜冶炼项目冶炼厂单元（SSEUnit）已进入最终的达产达标和性能考核阶段。印尼阿曼铜冶炼项目自2022年6月3日正式启动以来，在中国有色集团和中色股份领导的指挥和部署下，始终秉持“尽心尽力服务业主，争分夺秒抢抓进度”的精神，克服了工期紧张、工艺复杂、热带雨季气候以及材料运输困难等多重复杂挑战，从首根桩基施工至项目机械竣工仅用时18个月，创造了海外“双闪”铜冶炼厂施工速度最快记录。此次Partial PAC证书的签署，成为了继熔炼炉点火、熔炼炉投料、产出第一批阳极板、以及第一块金锭等重大节点后，又一个关键的阶段性成果。 3、12月16日，日本JX先进金属株式会社表示，其旗下的泛太平洋铜业（PPC）子公司已将其在秘鲁未开发的Quechua铜矿项目的全部股份出售给了瑞士贸易商和矿业公司嘉能可，金额未公开。此次出售是JX公司调整其业务组合，转向先进材料业务，减少波动性较大的采矿业务的一部分举措。自2007年收购Quechua项目的采矿权益以来，PPC进行了多项可行性研究以评估其经济可行性，但由于优先考虑智利的Caserones铜矿，因此并未进入开发阶段。PPC公司以4000万美元的价格收购了Quechua矿区的股份，该矿区估计拥有2.6亿公吨的矿产储量。当时，该公司计划于2012年开始生产，目标是生产21万吨铜精矿，相当于约6万吨铜。JX在一份声明中表示，嘉能可在Quechua项目附近拥有多个矿山和特许经营权。日本最大的精炼铜供应商PPC由JX持有47.8%的股份；三井矿业冶炼株式会社持有该公司32.2%的股份，丸红株式会社拥有20%的股份。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。