油脂年报：静待花开

2025/26年度全球油脂供需展望

供应端

• 大豆：全球大豆产量预期同比减少，但依然供应过剩。南美大豆产量存在变数，巴西大豆预计增产，阿根廷大豆预计减产。美国大豆产量可能进一步下调。
• 棕榈油：马来西亚棕榈油产量预计小幅增加，但增产幅度有限。印尼棕榈油增产可能因国有化受阻，存在潜在风险。
• 菜籽油：全球油菜籽大幅增产，供应最为宽松。欧盟、加拿大、澳大利亚、俄罗斯均大幅增产。

需求端

• 食用需求：全球仅有印度植物油进口需求有较大增量，棕榈油进口量料回升。
• 生物柴油需求：美国和印尼的生物柴油政策是关键，若如期落地，生物柴油需求将大幅增加。巴西、加拿大的生物柴油政策也可以期待。

国内油脂供需

• 豆油：产量随原料增加，进口大豆量预计创历史新高，豆油产量同比增加。
• 棕榈油：进口量维持低位，豆棕价差持续倒挂，进口仅维持刚需。
• 菜籽油：菜籽进口来源多样化，进口量预计增加，供应短缺问题将得到缓解。

结论与展望

• 供需格局：2025/26年度油脂呈现供需双增格局，供应增量小于需求增量，油脂平衡表小幅收紧。
• 价格走势：生物柴油需求是对油脂下方最大的支撑，油脂年线级别易涨难跌，但短周期上供应压力较大，仍需等待驱动。
• 板块引领：棕榈油依旧是油脂板块价格的引领者，明年可能驱动上涨行情的时间预计是减产季和开斋节节前备货形成供需错配的二月，以及印尼生柴进一步迈入B50的下半年。
• 菜油走势：菜油目前走势相对独立，国际市场菜油供应宽松，国内进口来源多样化，预计供应短缺问题将得到缓解。
• 豆油走势：豆油预计仍将在板块中呈现相对稳定的宽幅震荡格局。