豆粕年度报告：在中美博弈与天气扰动中继续寻底

2025年12月15日 豆粕年度报告 报告要点： 创元研究 2025年回顾：国内豆粕在“进口巴西豆成本定价”与“中美政策变化”两方面牵扯中蹒跚前行，但整体基本围绕2800-3200这一历史低位区间宽幅震荡。2025年中美贸易关系，可以概括为“高烈度升级后的阶段性缓和”，双方已从年初的全面关税对抗，进入到“边打边谈、以谈止战”的新阶段。供需基本面来看，2025年国内外大豆、豆粕呈供需双增格局，但供应端的惊人增量，不仅完全覆盖了全球需求的增长，更令全球库消比维持在30%左右这一历史高位，形成了持续压制价格上方的“库存顶”。供应端的巨大产量增幅，主要体现在年初2024/2025作物季的南美大增产；需求端的增量，同时受益于美国生柴政策对豆油消费的支撑，以及养殖行业高存栏对豆粕消费的刚需提振。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03114695 2026年全球大豆供需展望：我们对全球大豆年度平衡表推演后认为，2025/26乃至2026/27市场年度，全球大豆供需宽松格局依旧难以撼动，全球大豆库消比将继续维持在28%左右这一历史高位附近。 2026年国内豆粕供需展望：中美关税高烈度升级阶段已过，配合我国已恢复对美豆的政策性采购，我国豆粕供需宽松格局会相较2025年更为明朗。在全球大豆供应过剩的背景下，国内或将迎来更大进口量，而国内养殖存栏恰面临向下拐点，需求见顶难以支撑供给的持续增量，将给国内压榨企业带来更高的库存压力。 2026年价格走势展望：在中美关系缓和、巴西产量预计再创纪录的背景下，我们对CBOT大豆与国内豆粕全年大致判断如下。 CBOT大豆，预计全年仍旧难以摆脱成本线下压制的困境，价格区间在1000-1150美分/蒲。此外，若下一季（2026/27年度）美豆种植面积恢复增长幅度高于市场预期，或美国生柴政策将义务掺混量最终确定在低于市场预期的水平，CBOT美豆不排除再次回到1000美分/蒲以下。 国内豆粕，一季度在“高成本”与“供应充足”之间博弈，近月合约震荡时间延长；上半年，05&07合约以南美丰产逻辑主导，若巴西创纪录产量落地，豆粕价格将跌破上一年同合约的最低点；下半年，政策走向或再度成为市场焦点，我国采购下一季美豆的时间节点、以及对等关税到期前的中美再度谈判，均将对市场产生情绪性影响。 目录 一、2025年回顾...............................................................3 1.1价格走势回顾..................................................................31.2中美贸易摩擦回顾..............................................................51.3供需基本面回顾................................................................7 2.1供应端展望：..................................................................10 2.1.1南美25/26年度产量增幅放缓.................................................................102.1.2美国26/27年度大概率恢复性增产.............................................................11 2.2.1主产国压榨产能继续扩张，全球出口增速预计放缓................................................122.2.2豆油端：美国生柴政策仍有变数...............................................................132.2.3豆粕端：消费增速或放缓，供应压力更显突出...................................................14 2.3全球大豆供需平衡表不同情景推演................................................15 三、2026年我国豆粕供需展望...................................................16 3.1供应端展望：.................................................................16 3.1.1政策性轮换拍卖，有效平滑一季度供需矛盾.....................................................163.1.2巴西出口需求继续增加，国内二、三季度到港压力空前............................................173.1.3阿根廷豆粕进口有望从“破冰”走向“常态化”..................................................17 3.2需求端展望：.................................................................18 3.2.1养殖端存栏拐头向下，国内饲料需求面临回落...................................................183.2.2杂粕供应同比收缩，性价比优势带动替代需求...................................................19 4.1CBOT大豆：继续在成本线下挣扎企稳.............................................20 一、2025年回顾 1.1价格走势回顾 2025年，国内豆粕在“进口巴西豆成本定价”与“中美政策变化”两方面牵扯中蹒跚前行，但整体基本围绕2800-3200这一历史低位区间宽幅震荡，具体分月回顾如下： 1月，阿根廷产区偏干带来的天气炒作令CBOT美豆迎来反弹，而国内海关暂时取消部分巴西企业大豆出口资质，尤其在特朗普即将上台的当下，市场对2025年国内缺豆的担忧情绪加重，助推连粕持续强势反弹。 2月，在巴西升贴水见底回升（巴西汇率升值叠加巴西内陆运费上涨）、CBOT美豆重心下移（阿根廷天气炒作消退）的双向拉动下，国内进口成本整体变动不大，连粕围绕成本估值上下宽幅震荡。 3月，政策端驱动频发，市场均以情绪消散后冲高回落表达。3月4日宣布对进口美豆加征10%关税、3月8日宣布对加拿大菜粕加征100%进口关税，均对豆粕影响甚微；在上半年全球大豆供应过剩的背景下，政策端扰动难以持久拉升国内巴西大豆进口成本。 4月，关税扰动带来冲高回落。月初，中美贸易摩擦升级令连粕创下近半年最高点；但关税对豆粕实质性影响在四季度，市场在情绪消散后，快速重回交易二季度供应过剩的现实压力。 5月，震荡磨底后底部抬升。随着巴西升贴水逐步企稳，CBOT美豆跟随美豆油反弹，连粕成本支撑强势，豆粕步入震荡格局并持续三周之久；直至下旬，受阿根廷产区洪涝题材驱动，09合约从2860底部上涨近100点。 6月，国内题材驱动下的先涨后跌。上旬，因油厂豆粕累库速度偏慢（前期供应紧张导致下游库存消耗殆尽、补库需求旺盛），资金顺势拉涨盘面；月底，终端补库告一段落，加持各类利空消息打击（国内采购阿根廷豆粕、美豆产区天气良好），现货再度转弱，豆粕快速回吐此前全部涨幅。 7月，先涨后跌下的重心抬升。月中，受商品整体情绪带动，叠加美豆产区有偏干迹象，连粕上行至3100以上；随后中美瑞典谈判消息传来，又逢国内利空消息接踵而至—“再度采购阿根廷豆粕”、“农业农村部座谈会提及持续推进豆粕减量替代”，连粕大幅回落；瑞典谈判无果后，市场再度增强美豆无法进口这一共识，连粕在3000一线获得支撑。 8月，多重利多来袭，创下年内高点。上旬，巴西出口报价抬升，连粕在成 本上移过程中缓步走强；月中，事件驱动频发，12日中美联合声明关税延期90天，美豆进口无望，连粕强势上涨；12日下午，商务部发文确认加拿大菜籽反倾销初裁结果，双粕继续走强；13日凌晨，USDA报告发布8月供需报告超预期利多，豆粕破位拉涨并创下年内高点；月底，受抛储大豆以及国企采购美豆传言施压，连粕大幅回落。 9月，短暂企稳后，利空纷沓而至。中旬，USDA9月报告中性偏空，叠加中美再度谈判消息，连粕再度走弱；下旬，“阿根廷大豆及油粕出口税暂停征收”引发市场地震，全球豆系价格被严重拖累，我国借机采购大量低价阿根廷大豆，连粕估值重心大幅下移至2900附近。 10月，破位下跌后，V型反转。在传言四季度抛储扰动下、资金大幅增仓打压，01合约创下年内低点后强势反弹。10月底，中美关系缓和导致内外盘短期双双走强，CBOT美豆强势反弹突破1100美分/蒲，而连粕在国内采购美豆形式尚未完全确认前，阶段性交易修复榨利逻辑，跟随美豆上涨。 11月，多空分歧下的宽幅震荡。自10月底中美领导人会晤后，我国逐步恢复对美豆采购，但市场对最终采购量和价格存在较大争议，叠加抛储频传但迟迟未落地，连粕在“上有供应压制，下有成本支撑”下徘徊不前。 12月，利空频传下的远月先行走弱。巴西天气预报转好成为05合约下跌的导火索；随后，国储拍卖终于落地、USDA12月报告中性偏空、阿根廷出口税下调等利空消息接踵而至，连粕下方空间被进一步打开。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2中美贸易摩擦回顾 回顾2025年的中美贸易战，可以概括为“高烈度升级后的阶段性缓和”。 相较于2018年，本轮冲突既有更为激烈的关税博弈（4月双方互加关税一度飙升至创历史记录的145%）；又有美国对各国普遍施加关税的叠加效应（全球贸易流的重构）；更有快于1.0时期的戏剧性转折（5月的日内瓦会谈、10月的领导人会晤，均取得超预期成果）。 截至目前，美国对我国加征关税合计20%，其中芬太尼问题加征关税由20%降至10%，暂停实施24%对等关税，同时保留加征剩余10%；我国对美国加征关税合计10%，其中芬太尼问题加征的部分商品20%关税全部取消，暂停实施24%对等关税，同时保留加征剩余10%。 整体来看，中美贸易战已从年初的全面关税对抗，进入到“边打边谈、以谈止战”的新阶段。虽然暂时避免了关税的螺旋式升级，但根本矛盾并未解决，不确定性仍是悬在两国乃至全球市场头顶的利剑。 依据当前关税情况，我国对美国大豆进口关税为13%（基础3%+对等10%），较进口巴西大豆的基础关税3%多10%。国内商业采购美豆依旧无法展开，后续仍以依靠政策性采购来达成在2月底前对美豆1200万吨的采购承诺。 展望2026年，我国对美豆的进口关税，在2026年11月10日前（依据《税委会2025年第10号公告》），大概率始终维持在13%，而中美最新谈判成果中的“未来三年每年采购至少2500万吨美国大豆”承诺，预计将继续通过政策主导方式完成“最低目标”，且在本轮暂停关税到期前后仍有变数。 1.3供需基本面回顾 回顾2025年，国内外大豆、豆粕呈供需双增格局，但供应端的惊人增量，不仅完全覆盖了全球需求的增长，更令全球库消比维持在30%这一历史高位，形成了持续压制价格上方的“库存顶”。 供应端的巨大产量增幅，主要体现在年初2024/2025作物季的南美大增产；需求端的增量，同时受益于美国生柴政策对豆油消费的支撑，以及养殖行业高