纯苯-苯乙烯年报：产业链供大于求格局仍将延续

2025年12月15日 纯苯-苯乙烯年报 报告要点： 创元研究 纯苯方面，从纯苯年度供需平衡来看，结束了2024年偏紧的格局，从2024年四季度供需开始逐渐走弱，2025年供大于求格局进一步凸显，全年总供应量预计3198万吨，同比增加9.3%；而受苯乙烯产量大幅增加带动需求亦有一定增长，但受制于下游大多品种全年亏损，非苯乙烯需求较差负面影响，整体需求增速不及预期，全年纯苯需求量预计3147万吨，同比增加6.2%，供需敞口扩大到近些年最大水平。2026年国内减油增化扩产仍是主导，2026年预计产能增速仍维持在中高位水平，这一轮扩产周期在2028年左右预计有缓和，供应端有进一步增长预期，需求端下游投产力度减弱加上利润欠佳，整体2026年预计仍是过剩格局。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 苯乙烯方面，2025年苯乙烯亦是供需过剩格局，全年供应量预计1780万吨，同比增加13.5%，需求量预计1750万吨，同比增加10.5%，年度供需敞口30万吨。2026年全年苯乙烯只有一套大装置投产确定性较高，且投产时间预期在明年四季度。全年新增装置供应压力小，存量装置利润修复带动下仍有增产预期，整体供应增速大概率放缓，下游EPS、PS和ABS新投放产能相比于往年来说也有所减少，不过整体投产规模仍多于苯乙烯新增供应。操作上仍建议关注中期逢低多EB-BZ价差机会。 目录 一、2025年持续压缩产业链估值.......................................3 2.1纯苯年度供需平衡表.......................................................4 2.2纯苯供应扩张周期仍未结束.................................................4 2.2.1纯苯新产能投放仍维持较快增速.......................................................................................................................................42.2.2纯苯产量仍有望继续上升.....................................................................................................................................................52.2.32025年进口再创新高..............................................................................................................................................................7 2.3纯苯需求分析.............................................................8 2.3.1苯乙烯贡献主要增量..........................................................................................................................................................102.3.2己内酰胺产业链景气度明显下降..................................................................................................................................102.3.3苯酚产业链传导不畅，低增长周期到来....................................................................................................................112.3.4苯胺行业滑坡明显..............................................................................................................................................................13 三、苯乙烯基本面分析..............................................14 3.1苯乙烯年度供需平衡表....................................................14 3.2苯乙烯供应分析..........................................................15 3.2.1产能投放增速回升，后期趋于减少................................................................................................................................153.2.2产量提升明显..........................................................................................................................................................................163.2.1进口回落出口增长有限.......................................................................................................................................................18 3.3苯乙烯需求稳定增长......................................................19 3.3.1ABS产能产量双大幅增长.................................................................................................................................................203.3.2PS产能持续高增.................................................................................................................................................................213.3.3EPS未来仍有新增释放......................................................................................................................................................22 四、总结展望......................................................24 一、2025年持续压缩产业链估值 2025年纯苯相关品种单边价格持续走弱趋势，随着油转化趋势愈加明显加上新产能投产以及年内检修量偏小等因素导致供大于求格局贯穿全年。从估值上来看亦是压缩纯苯估值的一年。而苯乙烯的估值整体呈现低位震荡，先修复后压缩再修复的三个波段走势。OPEC+增产持续兑现导致原油价格重心下移，决定了年内纯苯和苯乙烯大方向，纯苯自身供需表现也低于预期，进口大幅增长、国内投产兑现充分和非苯乙烯下游需求较差，导致纯苯今年整体过剩量明显，库存难以有效去化，被作为芳烃内部空配品种。 上半年炼厂春检带来季节性供应利好，终端家电抢出口和内销国补带动，需求预期偏强。同时年初原油价格上涨，加剧了产业春节前的补库，开年行情相对尚可。纯苯的让利使得苯乙烯利润改善，同时苯乙烯需求较好、库存去化至低位后，苯乙烯利润回升中高位，苯乙烯仍处于过剩产能较多下半年存在新装置投产预期，偏高的利润并不持续，行业开工的上升和长停装置的回归，苯乙烯供应迅速回升，开始压缩苯乙烯利润成为主逻辑。四季度，由于原油的下跌，纯苯、苯乙烯跟随估值下移，做空纯苯苯乙烯兑现较为顺畅，同时，纯苯供需更差以及苯乙烯自身紧平衡格局是的EB-BZ价差修复重新站上逻辑中。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、纯苯过剩格局加剧 2.1纯苯年度供需平衡表 从纯苯年度供需平衡来看，结束了2024年偏紧的格局，从2024年四季度供需开始逐渐走弱，2025年供大于求格局进一步凸显，全年总供应量预计3198万吨，同比增加9.3%；而受苯乙烯产量大幅增加带动需求亦有一定增长，但受制于下游大多品种全年亏损，非苯乙烯需求较差负面影响，整体需求增速不及预期，全年纯苯需求量预计3147万吨，同比增加6.2%，供需敞口扩大到近些年最大水平。未来2026年国内减油增化扩产仍是主导，供应端有进一步增长预期，需求端下游投产力度减弱加上利润欠佳，整体2026年预计仍是过剩格局。 2.2纯苯供应扩张周期仍未结束 2.2.1纯苯新产能投放仍维持较快增速 2025年是纯苯投产大年，全年一共有233万吨装置投产，2025年国内 纯苯扩产主要来自乙烯裂解装置副产，包括吉林石化、裕龙、埃克森美孚、镇海炼化、广西石化等。随着成品油消费达峰后，炼厂减油增化推进明显，主要增产轻质烯烃和芳烃，副产纯苯因此也处于被动扩产周期，2026年预计国内仍有约253万吨纯苯投产，产能增速仍维持在中高位水平，这一轮扩产周期在2028年左右预计有缓和。 资料来源：钢联、创元研究 2.2.2纯苯产量仍有望继续上升 2024年开始汽油达峰，消费量逐渐下滑，炼厂整体减油增化项目推进，汽油产量逐渐下滑，烯烃和芳烃产量持续增加。纯苯主要来自裂解和重整装置以及歧化装置的副产，构成石油苯主力供应路径，检修计划和综合利润是开工的重要条件，但是考虑到炼厂物料平衡，一般不会出现大的波动，制约 了利润机制下供应的自发调节，在纯苯供需过剩时，副产品属性也决定了低估值以及供应收缩并非单纯的线性关系。目前裂解、重整整体利润已经处于中低位，但是供应缺乏灵活调节机制下产出仍需跟踪关注。短流程歧化装置对纯苯供应的边际影响较为重要，2026年聚酯端投产相对上游px和pta更为明显，明年PX和PTA格局或相对良好，歧化装置开工有条件维持，纯苯边际供应缩减的概率降低。 另外加氢苯整体受制于原料以及利润影响整体产出增量相对有限，对整体纯苯边际供应影响弱化。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2.32025年进口再创新高 2025年国内进口大幅增长，全年进口量预计将达到550