苯乙烯产业链期货2025年报：纯苯供需格局宽松 苯乙烯供需矛盾不大

2025年1月3日 纯苯供需格局宽松苯乙烯供需矛盾不大 研究员：隋斐 期货从业证号：F3019741投资咨询从业证号：Z0017025:021-6578 9235:suifei_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 纯苯 24年纯苯年内现货价格大致在7100-9600区间内波动。纯苯产能增长放缓，炼厂低利润压制了纯苯开工，下半年中韩纯苯进口套利窗口长期打开，纯苯年进口增长显著。纯苯下游新增产能释放，消费增速提升。 25年中国纯苯计划新增产能在300万吨左右，产能增速约11%，产量增速预计在10%，纯苯下游需求增量将主要来自苯乙烯和己内酰胺的产能扩张。进口方面在汽油裂解价差重心可能继续下滑的预期下，调油对芳烃价格的影响或将削弱，关注中国、美国、韩国之间的价差情况对未来纯苯进口量的影响。全年来看预计纯苯一三季度供需偏强，二四季度供需偏弱，年内纯苯供需可能呈现相对宽松。 苯乙烯 24年苯乙烯随成本端纯苯价格先扬后抑，苯乙烯期货主力合约价格全年大致在8100-9800元/吨波动，高点出现在4-5月，低点出现在年末。苯乙烯非一体化装置利润上半年整体亏损，下半年扭亏为盈。苯乙烯港口库存一季度累库，二季度去库，下半年整体维持低位。 2025年苯乙烯将重点有四套总产能总计230万吨的新装置计划投产，在产能如期投放的情况下，到2025年底，中国苯乙烯产能或升至2352.5万吨，产能增速11%。苯乙烯在下游的需求扩张下非一体化装置利润预计较24年重心提升，检修方面经历了24年大装置的集中检修后，25年苯乙烯大型装置的检修力度或下降，在新产能投产和开工率稳中有升的情况下，苯乙烯年产量预计增长169万吨至1747万吨，产量增速升至10.71%。 下游方面25年ABS和PS的计划投放的产能数量也将继续增长，苯乙烯下游投产进度进一步加快的情况下，下游产品过剩的程度可能继续加深，苯乙烯下游3S的开工率可能仍将被挤压。25年苯乙烯下游3S年对苯乙烯消费量预计增加133万吨，随着产能增长，3S在苯乙烯下游消费中的占比将继续提升，家电整体出口可能仍有韧性，苯乙烯年消费量预计在1761万吨，增速12%。全年来看，苯乙烯供需矛盾不大，供需结构上半年表现好于下半年。 策略推荐： 25年预期纯苯一三季度供需偏强，二四季度供需偏弱，全年来看供需可能呈现宽松格局。苯乙烯供需矛盾不大，供需结构上半年表现好于下半年。二季度关注苯乙烯对纯苯价差的扩大。 全年来看，苯乙烯上游成本支撑或削弱，供需矛盾不大，关注震荡行情下的期权卖权策略。苯乙烯价格重心可能下滑，单边上逢高空的机会可能赚钱效应更强。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 纯苯-25年纯苯供需格局偏宽松调油对芳烃的影响或减弱 一、行情回顾 1、纯苯价格重心抬升走势先扬后抑 国内纯苯生产企业的销售模式以合约为主，定价以中石化纯苯挂牌价（spcp）为主要参考。中石化根据纯苯国内的供需情况、韩国FOB纯苯价格等不定期调整纯苯价格，纯苯挂牌价格和市场价格互为影响。24年中石化纯苯年均价8304元/吨，价格重心较去年上涨1050元/吨，涨幅15%。年内纯苯价格大致在7100-9600区间内波动，外盘FOB韩国纯苯价格在865-1090美元/吨区间内波动。全年来看，纯苯上半年价格上涨，下半年纯苯价格下跌，价格高点出现在年中，低点出现在年初和年末。 1月到春节前纯苯内外盘价格涨势迅猛，在国内纯苯下游新装置集中投产带来的纯苯的需求增量的带动下，纯苯市场成交活跃，供需紧平衡的格局下纯苯港口库存持续去化，紧接着欧美市场受美国寒潮天气带来的装置意外检修以及欧洲检修季的影响下纯苯价格大幅上涨，国内春节前的下游集中备货也让港口库存降至低位。 春节后到5月中旬，纯苯价格走势震荡。一方面，汽油辛烷值的需求在对芳烃价格带来支撑，另一方面，持续上升的纯苯价格让下游整体处于亏损局面，需求的负反馈抑制了纯苯价格继续上涨的空间。 5月下旬到6月，纯苯价格上涨，出现年内高点。在船货偏紧、美韩价差走阔以及韩国装置检修等影响下使得纯苯总体供应增长有限，纯苯下游开工整体偏强，纯苯港口库存下降，纯苯与苯乙烯价差收缩至历史低位。 7月，纯苯到港预期增加，供应预期回升，纯苯价格快速走弱，纯苯月差走弱，下旬受台风等因素影响，港口库存累库不及预期，山东纯苯下游检修复产，纯苯工厂挺价，价格升水华东，纯苯华东现货价低于中石化华东挂牌月均价，吸引市场补空需求增加，纯苯纸货月差止跌回升。 8月到9月中旬，纯苯价格震荡走势，价格重心小幅走弱。一方面，调油需求持续弱势，歧化较调油的价差扩大，作为芳烃联合装置副产品纯苯的开工维持高位。另一方面，加氢苯停车增加供应偏紧，华东流向山东的纯苯区域间套利窗口打开，金九银十的传统旺季下，纯苯下游开工良好，华东纯苯港口库存降至低位。 10月，纯苯价格跌幅扩大，国庆节后油价在地缘风险溢价回落后价格走弱，纯苯成本支撑减弱，裕龙石化重整装置产出纯苯，下游苯乙烯浙石化装置检修，原料纯苯外放市场，纯苯流通性货源趋向宽松，下旬纯苯进口到港增加，库存上升，现货流通性宽松，纯苯月差从back结构转为contango结构。 11月大雾天气影响纯苯进口到港推迟，主港库存计划外去库，纯苯内外盘套利窗口关闭，北方加氢苯环保减产带动山东纯苯价格走高，纯苯华东流向山东的套利窗口打开，纯苯价格止跌回升。12月山东和华东纯苯区域间价差收窄，石油苯开工提升，纯苯亚美套利窗口维持关闭，月底江苏纯苯到货集中，纯苯港口库存累积，价格走弱。 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，卓创 2、纯苯产能增长放缓炼厂低利润压制纯苯开工 2019年开始芳烃联合装置的大量投产，带来了副产品纯苯产能的逐年扩张，24年国内大炼化装置投产节奏放缓，纯苯产能增速下降。截止2024年底，中国石油苯产能达到2467万吨附近，产能增速5.65%，全年累计新增产能约132万吨，新产能集中在下半年投放，纯苯产量同比增长8.4%至2079万吨。 纯苯是以石油为原料，通过石油馏分催化重整、乙烯装置联产、炼油厂重整芳烃抽提、对二甲苯装置甲苯歧化的生产工艺来获得。大部分纯苯是作为一种“副产物”生产出来的，炼厂的开工会直接影响纯苯出率的高低。24年受炼厂利润下降、炼厂开工走弱的影响，石油苯全年开工率较去年同期下降约4%至77.5%。不过与炼厂开工上半年高下半年低的情况不同，纯苯下半年开工较上半年提升2.7%左右，这一方面来自芳烃联合装置在汽油需求偏弱、歧化效益良好的条件下开工的提升，另一方面来自下半年乙烯利润走强带动乙烯开工率的抬升。 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创，wind 数据来源：银河期货，卓创，wind 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，CCF 3、下半年中韩纯苯进口套利窗口长期打开纯苯年进口增长显著 2024年纯苯进口总量约419万吨，较去年增长83万吨，增速25%，进口主要来自韩国以及文莱、泰国、马来西亚等东南亚国家。其中韩国进口占比在5成，较去年提高了约4%。上半年纯苯亚美套利窗口打开，韩国纯苯分流至美国，中国纯苯进口增长有限；下半年亚美纯苯套利窗口关闭，中韩纯苯进口套利窗口长期打开，纯苯单月进口增长较上半年增加约11万吨。 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，wind 4、纯苯下游新增产能释放消费增速提升 2024年，纯苯下游需求量约2870万吨，同比增长325万吨，增速12.75%。增长主要来自己内酰胺、苯酚以及苯胺。己内酰胺作为纯苯的第二大下游，在纯苯下游占比今20%，下游主要生产PA6（尼龙），PA6的消费结构中民营长丝占60%左右，近年来随着户外消费的增长拉动了PA6需求的增加。2024年PA6产能增长150万吨至785万吨，增速23%，产量增长128万吨至610万吨，增速27%，己内酰胺产能增长115万吨，增速17%，产量增长121万吨，增速24%，贡献了纯苯135万吨的消费增量。 其次是下游苯酚，作为酚酮产业链中承上启下的中间环节，苯酚近年来发展较为迅速，在纯苯下游中占比约15%，下游集中在双酚A领域，其消费市场中环氧树脂和PC（聚碳酸酯）占比95%以上。在23年末苯酚新装置集中投产的背景下，2024年苯酚产量增加123万吨，增速达到29%，贡献了纯苯约113万吨的消费增量。 苯胺是纯苯第四大下游，是生产MDI的重要原料，广泛应用于保温材料和胶粘剂领域，在纯苯消费结构占比约10%。2024年苯胺在纯苯下游产品利润中独占鳌头，年均开工率提升9.2%至80%，年产量增长约85万吨，产量增速27%，贡献了纯苯75万吨 的消费增量。 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 单位：万吨 二、2025行情展望 1、纯苯产能及产量增速回到两位数增长速度 2025中国纯苯计划新增产能在300万吨左右，产能增速约11%，假设24-25年纯苯新增装置开工率延续24年平均开工率的水平下，2025年纯苯年产量预计在2300万吨附近，同比增长210万吨左右，产量增速10%。在25年纯苯的新增产能中，乙烯裂解工艺来源的纯苯增量占比在40%左右，其次是重整和歧化工艺。 另外25年加氢苯有两套产能共计28万吨的新增产能投产，产能预计在一季度投产，相比24年约100万吨的扩建和新建项目来说，25年加氢苯投产速度放缓。但在开工稳定同时受投产装置的节奏影响下25年产量增速预计较24年5.36%提升至8.34%，年产量预计在451万吨，增长35万吨左右。在石油苯和加氢苯总供应中预计仍维持在接近17%的比重。 2、苯乙烯和己内酰胺将是25年纯苯下游需求增量的主要来源 不同于苯乙烯在2024年仅四季度有一套新装置投产，2025年苯乙烯将一共有五套共计233万吨的新装置分布于一到四季度投产，产能增速将升至11%，产量增速预计在7%，将为纯苯需求带来约91万吨的消费增量。25年己内酰胺预计有两套年产能共计70万吨的福建永荣科技和广西恒逸新材料计划在二季度和三季度投产，在需求预期向好的基础上己内酰胺预计去年开工率维持偏高，年产量预计在710万吨，产量增速下滑至13%，将为纯苯需求带来约81万吨的消费增量。除此之外，苯酚在25年计划有三套装置投产，预计为纯苯带来约46万吨的消费增量。总体来看，根据纯苯下游产量来预测，2025年纯苯下游需求量预计在3123万吨，同比增长325万吨，增速较24年12.75%放缓至8.81%。 单位：万吨 3、汽油裂解价差重心可能下降，调油对芳烃价格的影响或削弱 2022年2月俄乌战争以来，作为美国汽油中占比最大的催化裂化（FCC）汽油组分受俄罗斯成品油出口被制裁的影响，使得之前进口自俄罗斯的用于生产FCC汽油的原料减压柴油（VGO）供应呈现断崖式下滑，叠加着2020-2021年欧美地区老旧炼能的持续退出，原油、成品油供应呈现紧缺，美国夏秋季汽车的出行旺季叠加疫情后的重新开放以及极端天气的影响下需求被放大，供需缺口的影响下汽油库存下降，同时由于美国夏季汽油对雷德蒸汽压（RVP）的规定限制了低成本组分丁烷的添加从而一定程度上提升了汽油炼制成本，汽油裂解价差走强，东西方调油料套利窗口随之打开，亚洲成为了补充美国高辛烷值组分的主要来源。 在美国对俄罗斯的制裁下，俄罗斯VGO流向亚洲，亚洲的高辛烷值调油料甲苯、二甲苯、乙苯流向美国，24年上半年在芳烃东西方套利窗口打开的情况下韩国大量出口BTX至美国，美国对高辛烷值的需求有了相对稳定的来源。而事实上，从近三年来看，汽油裂解价差重心回落，美国调油经济性下降，至24年下半年东西方芳烃套利窗口逐渐关闭