国盛钢铁贵贱有别近期市场在窄幅区间内波动贵金属价格不仅

近期贵金属价格（包括黄金、白银等边缘贵金属）上涨，体现金属金融属性在品种间的外溢。康波萧条期下，货币体系贬值和结构性重组将提升人民币资产和大宗商品的吸引力，而黑色金属金融属性较低，更多依赖实物属性。

中央经济工作会议定调明年更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期调节，意味着宽松政策有延续性，但短期稳增长考量下降，长远和改革考量上升。明年财政政策将延续，但实际宽松程度可能下降，政策重心转向优化商品消费结构和提高服务消费。2026年需求端扩张空间有限，反内卷成为企业提高资本回报的核心要素。会议提出制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争。

供给端，期待钢厂反内卷政策切实转化为压产行动，加快行业盈利回归。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前处于中等偏低位置，具备绝对收益空间。

投资策略：继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份；受益于油气、核电景气周期的久立特材；受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管；受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份；受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。