国盛钢铁贵贱有别近期市场在窄幅区间内波动贵金属价格不仅

近期市场在窄幅区间内波动，贵金属价格不仅是黄金，包括白银和一些边缘贵金属也开始发力上涨。这是金属金融属性在品种间的不断外溢。康波萧条期主导国货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。而黑色金属金融属性较低，需要更多依赖实物属性。在刚刚结束的政治局会议和中央经济工作会议中，定调明年更加积 【国盛钢铁】“贵贱”有别 近期市场在窄幅区间内波动，贵金属价格不仅是黄金，包括白银和一些边缘贵金属也开始发力上涨。 这是金属金融属性在品种间的不断外溢。 康波萧条期主导国货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。 而黑色金属金融属性较低，需要更多依赖实物属性。 在刚刚结束的政治局会议和中央经济工作会议中，定调明年更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期调节。 意味着宽松财政政策和宽松货币政策有延续性，但短期稳增长的考量下降，长远和改革的考量上升。 明年宽松财政政策会延续，今年下半年的改革也会延续，而改革会造成财政收缩的效果，实际的财政宽松程度下降，预计明年国内将更加聚焦结构调整，政策的重心在于优化商品消费结构和提高服务消费。 26年需求端不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。 中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。 供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。 去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间。 投资策略：继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。