全球财政思路的变化20251215

2025年12月16日09:51 关键词 全球财政思路宽财政宽货币经济周期逆周期调节跨周期调节政府杠杆率实际利率通胀货币政策日本欧洲美国降息加息CPI名义GDP中低收入群体QE经济衰退 全文摘要 全球经济与政治环境正经历深刻变化，财政政策思路转向强调开源，反映在欧洲和日本的货币政策调整及美国的财政政策对全球的广泛影响。俄乌冲突、美委关系及中美经贸紧张局势成为国际时政焦点，凸显大国间博弈与地缘政治冲突对全球经济的冲击。对话强调，在当前复杂背景下，理解财政、货币政策及国际政治动态对于把握全球经济趋势至关重要，同时指出政府加杠杆需谨慎，应探索通过开源促进财政扩张的策略，以期在大国竞争与合作中寻找共赢解决方案。 全球财政思路的变化-20251215_导读 2025年12月16日09:51 关键词 全球财政思路宽财政宽货币经济周期逆周期调节跨周期调节政府杠杆率实际利率通胀货币政策日本欧洲美国降息加息CPI名义GDP中低收入群体QE经济衰退 全文摘要 全球经济与政治环境正经历深刻变化，财政政策思路转向强调开源，反映在欧洲和日本的货币政策调整及美国的财政政策对全球的广泛影响。俄乌冲突、美委关系及中美经贸紧张局势成为国际时政焦点，凸显大国间博弈与地缘政治冲突对全球经济的冲击。对话强调，在当前复杂背景下，理解财政、货币政策及国际政治动态对于把握全球经济趋势至关重要，同时指出政府加杠杆需谨慎，应探索通过开源促进财政扩张的策略，以期在大国竞争与合作中寻找共赢解决方案。 章节速览 00:00全球财政思路转变与金融数据解析 分享了对全球财政思路转变的见解，以及对11月份金融数据的分析。另外，还讨论了近期国际时政形势的判断，旨在为投资者提供全面的市场洞察。 00:30全球财政与货币政策协同效应减弱：从节流到开源的转型 讨论了全球财政和货币政策协同效应减弱的现象，指出欧洲和日本可能不再同时实施宽松的财政和货币政策，而是转向加息周期。分析了这一变化的原因，以及其对投资思路的潜在影响，强调了全球财政思路从节流向开源转型的趋势。 01:53财政与货币政策的协同作用及其应用场景 讨论了财政与货币政策在经济周期不同阶段的协同作用，指出在经济衰退向复苏过渡时，财政扩张与货币宽松并非因果关系，而是共同应对经济衰退的工具。而在跨周期调节中，当私人部门持续去杠杆，政府不得不持续加杠杆时，财政与货币则形成因果关系，货币政策需配合财政政策以维持经济稳定。当前情况既非经济周期性衰退复苏阶段，也非政府杠杆率持续上升阶段，需关注新背景下的政策选择。 05:20通胀与货币政策：全球视角下的分析 讨论了全球主要经济体的通胀周期与货币政策目标，指出当前通胀普遍高于2%的目标水平，限制了降息空间。美国实际利率虽高但未达危机前水平，日本则因通胀较高而实际利率低，建议可考虑加息。此外，日本政府杠杆率下降，降低了对货币支持的需求。在低通胀环境下，货币政策可相对积极，减轻中低收入群体生活压力。 08:43通胀压力下的货币政策与财政政策分析 讨论了在通胀中枢上移的背景下，各国特别是美国、欧洲和日本的货币政策空间受限，以及宽财政政策可能带来的生活成本增加对中低收入群体的影响。指出在当前环境下，开源成为财政政策的关键思路，而非依赖降息或扩表。 10:47疫情后全球税收政策调整与共同富裕趋势 对话讨论了疫情后全球多个国家提高个人所得税、企业税和资本利得税，以及加强非税收入管理和打击违法行为的现象。这些措施旨在财政扩张的背景下开源节流，体现了K型社会向共同富裕转型的趋势。 11:31美国政治光谱与社会结构的互动关系 对话探讨了美国政治光谱与社会结构之间的相互影响，指出民主党政策倾向于优化社会结构，追求公平，而共和党政策则可能加剧贫富差距，追求效率。历史上，社会结构的极端分化（如大萧条时期）会促使政治光谱向民主党倾斜，反之则向共和党倾斜。从罗斯福新政到里根时代，美国经历了社会结构优化与效率提升的交替，当前政治光谱的摇摆预示着未来可能迎来民主党的执政高潮。 15:45全球财政策略与社会结构优化：开源与节流的博弈 讨论了民主党和共和党在不同政治周期下采取的财政策略，包括加税、加息与减税、降息，以及这些策略对社会结构的影响。特别指出，在疫情后，各国财政政策转向开源，通过调整遗产税、增加对富人征税等措施，旨在促进财富再分配与社会结构优化，实现共同富裕目标。 19:06十四五规划下的收入分配与产业政策 对话探讨了十四五规划中关于收入分配、产业政策与人才要素分配的优化，强调构建国内国际双循环格局的重要性，以及政策目标对提升生产力的导向作用。 20:13人才与要素资源分配对行业影响及消费率提升策略 对话讨论了人才与资源如何影响不同行业，特别是研发投入比重的行业差异，以及这一分配思路与初次分配的关联。提及万科与恒大案例，分析土地财政权重下降后，新财政收入来源的转变，强调未来行业需为财政贡献更多。指出‘十四五’期间，通过优化人才配置实现要素资源分配优化，并提出提升消费率需从四个维度着手。 22:15财政政策与收入分配：通胀预期下的经济刺激 讨论了通过财政转移支付提升低收入群体收入，利用AI赋能传统产业提高效率，以及在通胀预期下实现更好的收入分配和消费刺激，以促进经济发展和财政收入增长。强调了在十五五期间，通过二次和三次分配政策的加强，形成财政收入增长与收入分配改善的良性循环。 23:26金融政策与市场趋势分析 对话围绕金融政策变化及其对市场的影响展开，指出增值税恢复与加税可能预示着对受益领域的税源增加或税率提高，长期看需调整投资理念。短期市场预测权益市场表现积极，科技股尤其看好。此外，分析了11月金融数据与货币政策表态，强调投资者应关注这些变化对投资决策的影响。 25:04 11月金融数据解析：社融新增超预期，信贷与债券融资多增 11月金融数据表现稳健，社融新增2.5万亿，同比多增1600亿，超出市场预期。企业债和非标融资显著增加，尤其是产业债和未贴现承兑汇票融资，信托贷款也大幅增长，可能受政策新规影响。实体部门信贷虽同比少增，但降幅收窄，政府债因帮债拖累同比少增。信贷和债券融资的强势表现是社融超预期的主要原因。 29:12 11月新增信贷3900亿，企业短期贷款走强 11月新增信贷3900亿，同比少增2000亿，表现超出季节性水平。企业短期贷款新增1000亿，较上年同期显著改善，主要得益于央行结构性工具的放量，如PSL和其它工具的净投放。然而，企业中长期贷款和票据融资仍疲弱。财政和准财政工具的配合，旨在托底经济增速放缓的态势，但预计未来这些工具将逐步退出。 32:22 M1增速下降与居民活期存款变动分析 讨论了M1增速显著下降的原因，指出高基数和居民活期存款减少是主要因素，特别是银行存款利率下调导致的活期存款减少。同时提及中央经济工作会议中货币政策的两个新变化，但未详细展开。 33:46货币政策目标与通胀策略解析 对话围绕货币政策目标进行讨论，指出将经济稳定增长和物价合理回升作为考量，并非意味着央行将重点转向通胀。强调央行关注币值稳定、就业及经济增长，且不会通过过度宽信用硬拉通胀，而是注重流动性充裕与市场预期引导。 讨论了中央经济工作会议中关于货币政策的调整，特别是M2和信贷增速与名义GDP预期目标的关系，以及大国博弈下地缘冲突的协调现象，强调货币政策转型和财政政策的重要性，同时指出在新旧国际秩序交界期，大国之间的谨慎态度导致了地缘冲突的协调。 41:39俄乌和谈进展与国际关系动态 本周，乌克兰提出修订版和平计划，主张停火与战后安全保障为核心议题，同时欧盟决定无限期冻结俄罗斯资产并讨论其用途。俄罗斯坚持乌克兰中立、不结盟和无核化立场，美国则批评欧洲在乌克兰问题上的不作为。特朗普政府的欧洲战略未变，强调大国协调处理地缘冲突，减少军事资源布局于欧洲，同时加强意识形态与移民政策攻击，支持右翼民粹势力。俄乌和谈后续进展及国际互动，为理解其他重要地缘冲突提供参考。 47:54国际时政热点：委内瑞拉冲突与中美经贸谈判 讨论了委内瑞拉冲突中美国的制裁与军事威胁，分析了特朗普政府的战略考量与可能行动。同时，汇报了中美经贸关系的稳定进展，以及印度与美国经贸谈判的重启，强调了未来互动与合作的可能性。 思维导图 发言总结 发言人1 她张静静首先感谢各位投资者参与“招商宏观周周谈”，预告今日讨论焦点为全球财政思路转变、11月金融数据观点及国际时政形势判断。张静静指出，尽管全球未见财政大变革与新法案，但欧洲和日本讨论宽松财政与货币政策的矛盾，表明当前财政与货币政策不再同步，主要因通胀压力及政府杠杆率考量。她强调，全球财政思路正从节流转向开源，分析了美国、日本和欧洲的货币政策走向及其对市场与投资策略的潜在影响。最后，张静静提及本周金融市场动态，并强调中美关系稳定对市场的重要性。 问答回顾 未知发言人问：我们为什么要交流全球财政思路的转变这个话题？ 未知发言人答：因为最近有朋友问到为什么欧洲和日本不能同时实行宽财政和宽货币的政策，这种现象与以往不同，值得探讨。 未知发言人问：当下财政和货币为何不会同时发力？ 发言人1答：在经济周期的不同阶段，如衰退向复苏转变时，宽财政和宽货币是逆周期调节的工具，而非因果关系。而在跨周期调节中，即政府部门持续加杠杆以支撑经济，导致政府杠杆率上升，此时货币政策会配合财政进行降息甚至QE。 发言人1问：财政与货币在何种情况下会形成因果关系？现在为何财政和货币没有形成上述因果关系？ 发言人1答：在90年代中后期，日本出现了积极财政政策持续发力的情况，这是因为私人部门降杠杆，若只有政府部门持续加杠杆而经济增速未能匹配，政府杠杆率将明显上升，此时货币政策会配合财政以应对经济下行。目前，主要经济体如美国、日本、欧元区和英国的通胀均在2%以上，不存在实际利率过高问题，且日本实际利率较低，因此没有大幅降息的可能性。此外，随着通胀中枢上移，政府杠杆率已经回落，货币因子对财政的支持需求减少。 未知发言人问：从后期角度看，各经济体实际利率的情况如何？ 发言人1答：美国实际利率虽较高，但仍低于金融危机前的高位水平；日本实际利率显著低于0%，即使名义增速不高，但由于通胀较高，实际利率接近零附近，日本仍有可能加息。 发言人1问：在当前通胀水平下，各国降息空间是否有限？ 发言人1答：是的，由于生活成本较高且为了防止进一步刺激通胀中枢上移，各国在目前的通胀水平下降息空间不大。 发言人1问：宽财政政策是否是为了取悦老百姓，特别是中低收入群体？ 发言人1答：是的，包括欧洲、美国和日本在内的宽财政政策一定程度上是为了取悦老百姓，尤其是中低收入群体。 未知发言人问：大幅降息会带来什么结果？ 未知发言人答：大幅降息可能会提高通胀，助涨生活成本，适得其反，无法达到取悦效果。 发言人1问：当前与过去两种财政货币双宽场景有何不同？ 发言人1答：当前不存在低通胀导致实际利率被动走高的场景，也无政府杠杆率显著抬升需要降杠杆的情况，因此目前以实际利率为基准看，美国可能有降息空间，而欧洲则可能没有。 未知发言人问：日本是否可以加息？ 未知发言人问：面对通胀中枢不低于2%的情况，财政如何应对？ 未知发言人答：在这种情况下，即使在宽财政场景下也无法通过降息或扩表等方式截流来帮助财政降低成本，开源成为最重要的政策思路。 发言人1问：开源为何成为财政的重要政策思路？ 未知发言人答：在无法截流的情况下，为了维持财政扩张，开源成为了财政最重要的政策选择。 发言人1问：社会结构和政治光谱之间的关系是怎样的？ 发言人1答：在美国，社会结构与政治光谱密切相关。民主党和共和党的影响力会随社会结构的变化而摆动，例如贫富差距较大时，民主党的影响力会升温；而当社会结构优化、中产阶级占比高时，共和党的影响力会上升。 未知发言人问：美国政治光谱变化有哪些标志性事件？ 发言人1答：大萧条时期、胡佛败选、罗斯福当选等事件表明美国政治光谱在向左