朝闻国盛

美国11月CPI意外回落，但数据可能失真 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 【宏观】政策半月观—哪些政策将“靠前发力”？——20251221 【宏观】美国11月CPI意外回落，但数据可能失真——20251219 【金融工程】上证指数确认日线级别下跌——20251221 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化——20251220 【固定收益】下了短端下长端——20251221 【 固 定 收 益 】 存 单 利 率 开 启 下 行— —流 动 性 和机 构 行 为 跟 踪— —20251220 【固定收益】总量的缺口与结构的压力——2026年债市机构行为展望——20251220 【钢铁】人间正道是沧桑—2026年度策略——20251219 ◼研究视点 【有色金属】日央行加息靴子落地，白银继续创新高——20251221 【商贸零售】免税封关首日销售高增，义乌进口保健食品首单试单——20251221 晨报回顾 【煤炭】盼天寒促需求暖煤价，盼政策收供应扭预期——20251221 1、《朝闻国盛：豪威集团（603501.SH）-非手机业务正在起势，龙头成长动能已然切换》2025-12-192、《朝闻国盛：收支回落，关注年末冲量力度》2025-12-183、《朝闻国盛：固收+为势，科技为王》2025-12-17 【 公 用 事 业 】 关 注 年 底 电 价 谈 判 ， 中 长 期 合 约 比 例 下 限 调 低— —20251221 【食品饮料】周观点：五粮液强渠固本，大众品优化细分——20251221 【建筑材料】关注需求托底及反内卷政策后续落地情况——20251221 【房地产】2025W51：年末新房成交清淡，中央财办谈房地产立新破旧——20251221 【通信】液冷的二阶段——20251221 【纺织服饰】周专题：Nike FY2026Q2业绩发布，大中华区继续推进库存去化——20251221 【电力设备】东方电缆获海外19亿元海缆订单，宁德时代发布“船-岸-云”一体化方案——20251221 【房地产】C-REITs周报——二级持续走弱，仓储物流REIT寒意未消——20251221 【通信】AI走向太空：商业航天+太空算力——20251221 【交通运输】关注元旦航旅出行预定数据与委内瑞拉油轮进展——20251221 【建筑装饰】险资加速入市，还有哪些低位优质建筑标的可以配置？——20251221 【计算机】算力&存力依旧——20251220 【钢铁】“贵贱”有别——20251220 【计算机】全球加码空天时代——20251220 【煤炭】中国神华（601088.SH）-千亿资产收购方案落地，黑金航母扩容再启航——20251221 ◼重磅研报 【宏观】政策半月观—哪些政策将“靠前发力”？ 对外发布时间: 2025年12月21日 总体看，近半月政策聚焦定调2026年、并细化落实，具体有6大焦点。继续提示：2026年政策大基调已定，短期政策重点无疑转向着眼2026年，多措并举确保实现“十五五”良好开局，短期看，政策靠前发力的4大关注：1）2026年“以旧换新”、重大项目的“吹风”与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设；2）财政节奏大概率前置，包括可能提前下发2026专新增专项债限额、继续优化专项债投向，提前下达一批消费“国补”额度、以及可能的扩围；3）一季度央行可能的降准降息；4）2026年1月地方两会，关注各地GDP、CPI等目标设定，以及各地促消费、扩投资、稳地产等新举措。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【宏观】美国11月CPI意外回落，但数据可能失真 对外发布时间: 2025年12月19日 美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落，但由于政府停摆影响了调查统计，数据可能很大程度上存在失真。CPI公布后，美联储降息预期略微上调，利率期货隐含的1月降息概率为27%，2026全年降息2次和3次的概率相当。继续提示：2026年1月议息会议前还能看到更多就业和通胀数据，叠加特朗普可能提名下任美联储主席，2026年初可能是降息预期的关键博弈窗口。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【金融工程】上证指数确认日线级别下跌 对外发布时间: 2025年12月21日 本周大盘先抑后扬，上证指数全周收涨0.03%。在此背景下，上证指数、银行、建筑、传媒、交运、电力及公用事业、纺服纷纷确认日线级别下跌，商贸零售迎来日线级别上涨。当下，我们认为市场的震荡调整态势仍将得以延续，主要理由如下：1、目前规模指数中只有上证指数、科创50、中小100确认日线级别下跌，从历史统计看，其它规模指数跟随确认日线下跌的概率高；2、上证50、沪深300、中证500、创业板指、深证成指已开始不创新高，M头形态已现，未来下跌的概率高；3、目前虽然有17个行业处于日线下跌中，但仍有三分之一的行业处于日线上涨，而且有色、石油石化、化工、建材、电力设备及新能源均处于超涨状态。未来一段时间，市场大概率仍以震荡下行为主。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市只进行到上半场；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且19个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com 赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化 对外发布时间: 2025年12月20日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数、拥挤度&反转分数下降，宏观基本面、趋势&资金分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.02分，比上周下降0.06（（上周综合分数为0.08分），维持中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长方向指标发出看多信号，增长强度、通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.50分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP、PB、AIAE指标分数均小幅下降，当前市场的估值面得分为-0.39分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、海外风险厌恶指数看多，外资的中国主权CDS利差看空。资金面当前为0.50分，综合来看发出中性偏多信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标和代表反转的新高新低指标均发出看多信号，技术面当前为1.00分，综合来看发出看多信号。 拥挤度。衍生品指标中期权隐含升贴水发出看多信号，期权VIX信号中性，期权SKEW、可转债定价偏离度发出看空信号。目前拥挤度指标分数为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【固定收益】下了短端下长端 对外发布时间: 2025年12月21日 近期由于长端大幅调整及波动加大，市场交易更为集中于短端加杠杆。我们认为随着资金宽松，存单和短信用利率存在继续下行空间，1年AAA存单有望下行至1.5%附近。而短端下行将提升长端相对性价比。同时随着超长利率调整，政府债发行久期存在缩短可能。而从需求端来看，银行指标压力或在年末前后缓解，而目前较高的长债利率将提升长债配置性价比，增加保险等机构的配置需求，随着交易性机构减持，其仓位下降将降低空头力量。因而，我们预计后续一段时期，债市修复过程中，短债和长债都有相应的机会。我们继续认为10年国债有望在明年1季度或上半年创新低。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】存单利率开启下行——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年12月20日 资金整体平稳，价格小幅波动。本周资金价格小幅下降，本周R001收于1.35%（（前值1.35%），DR001收于1.27%（前值1.27%）。R007收于1.51%（前值1.51%），DR007收于1.44%（前值1.47%）。DR007与7天OMO利差收于4.13bp。6M国股银票转贴利率收于0.89%（前值0.90%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】总量的缺口与结构的压力——2026年债市机构行为展望 对外发布时间: 2025年12月20日 展望2026年，预计明年社融增速回落，资产荒或将再度加剧。供需格局趋紧决定了明年债市方向性看多，结构性压力对债市的扰动依然存在，并可能在明年对债市继续形成扰动。首先，需要关注对银行部分指标的监管变化情况。银行作为政府债券承接主力，在政府债大量发行环境下部分指标已经接近监管上限，并约束银行对债券的配置力量。监管可能需要调整部分监管指标或者央行增加对长期限国债的购买量，来缓解银行等机构配债压力；其次，需要关注交易型机构监管规定落地情况及冲击。公募基金费率新规等监管规定有可能在明年落地，征求意见稿已经在9月发布。这些规定落地前后，可能带来基金负债端波动，并对市场带来扰动；再次，关注其他市场变化对债市的影响。今年市场已经形成很强的权益看涨预期，保险等机构显著增加了权益的配置仓位。如果明年继续走强，可能在短期内进一步约束债市的资金供给，并对市场形成扰动。 风险提示：外部风险超预期；财政政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【钢铁】人间正道是沧桑—202