等待躁动信号枪：地产仍是关键：储备躁动品种——策略周聚焦

策略周报2025年12月21日 【策略周报】 储备躁动品种——策略周聚焦 等待躁动信号枪：地产仍是关键 华创证券研究所 如果把近期A股的调整归因为海外流动性扰动，随着过去两周美联储降息&日央行加息落地，外围不确定性缓解，对市场风险偏好形成支撑。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 春季躁动的重点并不在于上涨区间的催化，而在于起始的低点如何形成，我们认为本轮回撤的根本原因在于地产的阶段性承压：一方面，基本面数据持续调整；另一方面，万科债务展期加剧地产波动预期。过去一个月A股地产链显著受挫，港股由于地产链占营收比重更高，遭受冲击时业绩拖累更显著，回撤幅度更大。 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 后续重点关注万科债务展期方案、地产政策的力度和节奏。若观测到相关政策及时落地，我们认为春季躁动将有望提前启动，若风险无法通过政策直接化解，则可能需要依靠市场自身消化。时间上来看：①12月22日万科两笔合计57亿元债务展期方案表决；②房贷利率调降，2026年1/1起存量公积金贷款执行下调后利率，关注明年是否再度调降；③房贷贴息政策，关注明年3月两会部署；④房地产收储，明年有望加速推进。 相关研究报告 《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-15《【华创策略】躁动题眼，还在地产——策略周聚焦》2025-12-14《【华创策略】IPO规模创今年7月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-08《【华创证券人工智能研究中心】科技竞赛打开估值上限——多行业联合人工智能12月报》2025-12-08《【华创策略】躁动行情何时至——策略周聚焦》2025-12-07 若地产风险无法通过政策直接化解，市场或通过阶段性调整消化，参照历史春季躁动前一个月最大回撤7.3%，预计本轮上证最大回撤相比12/16盘中3816点的下行空间不大。历史经验假设下的推演并不意味着市场还会继续下行，我们认为当前资金博弈加强，市场或将在当前位置震荡盘整，从交易热度来看，资金依然活跃，12月以来全A日均成交额1.8万亿，较全年1.7万亿略高，日均换手率3.7%，略低于全年的3.9%。 躁动买什么？ 在储备春季躁动的行业方面，业绩依然是重要考量，从近期业绩预期改善来看，关注非银，科技制造（电子、电新），周期（煤炭、有色）。 强者恒强：关注TMT、有色金属、电力设备，五倍黑马股。如果年底政策和先前没有显著变化，春季躁动往往体现为主线趋势的延续，而非困境反转。从今年中央经济工作会议的表述来看，此前的双宽路径得以延续。叠加前期热门板块估值及交易热度已显著回落，我们认为高低切调整或已到位，今年春季躁动仍应遵循强者恒强逻辑，关注TMT、有色金属、电新。 非银：重视保险作为居民资产搬家的重要方向，短期银行定存到期，居民存款搬家有望带来保费增量实现开门红；中期视角下，股市走强或将增厚保险权益投资收益；通胀回归下利率抬升增厚保险票息收益。券商有望在政策催化下迎来估值修复，关注头部券商外延扩张。 顺周期：经济工作会议定调&十五五开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/煤炭。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1 12月美联储如期降息25BP......................................................................................4图表2 CME显示市场预期2026年美联储降息2次..........................................................4图表3 12/19日央行加息25BP.............................................................................................4图表4近期政策救助万科预期引发万科债券价格波动.....................................................6图表5 A港带息债务前30上市房企26年债券到期规模约8300亿元............................6图表6带息债务前30上市房企26年海外债到期规模约1500亿元................................6图表7房地产政策当前进展及展望.....................................................................................7图表8当前租售比已升至高点.............................................................................................7图表9多数年份春季躁动前市场经历较明显调整或震荡行情.........................................8图表10业绩预期改善行业：非银、环保、煤炭、电子、有色.......................................9图表11政策不变盘，春季躁动延续前一年主线.............................................................10图表12电子&通信行业交易热度......................................................................................10图表13电力设备&有色行业交易热度..............................................................................10图表14历轮牛市十倍股名单.............................................................................................11图表15中国老龄化程度接近欧美日.................................................................................12图表16中国保险资产配置仍存在较大的提升空间.........................................................12图表17 22-23年高增的居民定期存款将集中到期...........................................................12图表18定存利率已大幅低于保险预定利率.....................................................................12图表19保险资金权益配置比例大幅提升.........................................................................13图表20通胀回归对应利率提升，增厚保险票息收益.....................................................13图表21中央经济工作会议部署逆周期调节，明年财政发力基建项目有望加码，带来需求侧拉动...............................................................................................................14图表22紧供给行业有望释放更强业绩弹性：有色/化工/建材/钢铁/煤炭.....................15 核心结论： 1、如果把近期A股的调整归因为海外流动性扰动，随着过去两周美联储降息&日央行加息落地，外围不确定性缓解，对市场风险偏好形成支撑。 2、春季躁动前市场往往经历下跌构筑低点，本次回调的根本原因仍在于地产阶段性承压。后续重点关注万科债务展期方案、地产政策的力度和节奏。3、若观测到相关政策及时落地，春季躁动将有望提前启动：①12月22日万科两笔合计57亿元债务展期方案表决；②房贷利率调降，2026年1/1起存量公积金贷款执行下调后利率，关注明年是否再度调降；③房贷贴息政策，关注明年3月两会部署；④房地产收储，明年有望加速推进。4、若地产风险无法通过政策直接化解，市场或通过阶段性调整消化，参照历史躁动前一个月最大回撤7.3%，预计本轮上证最大回撤相比12/16盘中3816点的下行空间不大。5、在储备春季躁动的行业方面，业绩依然是重要考量，从近期业绩预期改善来看，关注非银，科技制造（电子、电新），周期（煤炭、有色）。6、双宽延续，春季躁动强者恒强，关注TMT、有色金属、电力设备，五倍黑马股。7、非银：重视保险作为居民资产搬家的重要方向，短期保费开门红&中期投资收益增厚业绩表现。头部券商在政策催化下或迎来估值修复。8、顺周期：经济工作会议定调&十五五开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/煤炭。 一、等待躁动信号枪：地产仍是关键 美联储降息&日央行加息落地，短期外围流动性扰动缓解。如果把近期A股的调整归因为海外流动性的扰动，我们认为随着过去两周靴子落地，外围不确定干扰有望缓解，对市场风险偏好形成支撑。美联储方面，12月议息会议如期降息25BP，鲍威尔新闻发布会表述偏鸽，承认就业市场面临下行压力，并将高企的通胀归结为暂时性关税冲击。议息会议结束后，CME FedWatch显示2026年1月降息概率为27.7%，到3月累计降息25BP概率为47.3%，2026年全年降息2次。日本方面，12月19日日央行宣布加息25BP，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创下1995年以来最高水平，但市场对本次加息已有共识，消息发布后日股保持温和反弹态势。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：CME，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 春季躁动前市场往往经历下跌构筑低点，本次回调的根本原因仍在于地产阶段性承压。我们在上周周报《躁动题眼，还在地产》提出，春季躁动的重点并不在于上涨区间的催化，而在于起始的低点如何形成。与市场普遍认知不同，我们认为本轮回撤的根本原因在于地产的阶段性承压：一方面，基本面数据持续调整；另一方面，万科债务展期加剧地产波动预期。过去一个月A股地产链显著受挫，港股由于地产链占营收比重更高，遭受冲击时业绩拖累更显著，因此回撤幅度更大。 地产风险后续关注：万科债务展期方案&地产政策推进。春季躁动前的低点形成，要么导致下跌的核心因素已发生变化，要么通过股价下跌得到充分消化。从地产风险的变化来看，后续重点关注万科债务展期方案、地产政策的力度和节奏。若观测到相关政策救助及时落地，我们认为春季躁动将有望提前启动，若风险无法通过政策直接化解，则需要依靠市场自身消化。时间上来看：①12月22日万科两笔合计57亿元债务展期方案表决；②房贷利率调降，2026年1/1起存量公积金贷款执行下调后利率，关注明年是否 再度调降；③房贷贴息政策，关注明年3月两会部署；④房地产收储，明年有望加速推进。 1、万科债务展期方案：12月22日两笔合计57亿元债务展期方案表决，关注政策救助。万科债务风险的跟踪可观测事件和资本市场定价两条线路：①事件方面，12/5万科公告拟对余额37亿元的“22万科MTN005”申请展期（原定2025/12/28到期）