类权益周报

评级及分析师信息 12月15-19日，类权益市场震荡。截至2025年12月19日，万得全A收盘价为6257.60，较12月12日下跌0.15%；中证转债同期上涨0.48%，转债估值有所拉伸。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 行情历经波折，继续保持在修复的第二阶段。12月16日大跌，万得全A已明显低于第一阶段的上沿。不过成交额并未放量，意味着筹码选择继续坚守。12月17-19日，市场迎来反弹，行情再度回升至第二阶段区间。在此过程中，宽基ETF迎来大幅净流入（以中证A500为主）。大跌后迅速企稳+资金大幅流入宽基ETF，市场通常会联想到稳市政策的效果，这有助于稳市预期进一步巩固。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►策略：震荡延续，轮动配置 稳市预期增强底线思维，但不决定行情高度，震荡格局可能延续。从2025年5-6月的震荡期来看，稳市预期的效果是“跌不下去”，而一旦市场尝试突破，则会面临兑现压 力。映射到本轮行情，指数仍在11月21日大跌前的点位附近徘徊，意味着此处堆积着兑现筹码。12月8-11日和10月底-11月中旬加仓的筹码，可能是本轮大幅上涨的潜在压力。 板 块行情可能继续轮动，关注新能源、消费和红利。其中新能源是今年的强势行业，但在11月21日大跌后仍未修复；消费和红利则是博弈高低切的选项。此外，科技板块具备反弹基础，结构风险已明显缓释。成交集中度指标下降至41%，股价偏高的个股占比下降至14%，均低于历史偏高经验值。若美股反弹行情延续，A股科技板块可能选择跟进，从而形成反弹。转债方面，随着存量券逐步“老龄化”，投资者不得不面对临期转债数量的增加。但客观环境约束下，临期转债依然承载了 投 资者的收益期待。因而我们尝试构建了一些临期转债策略：其一，较为朴素的高YTM临期转债策略。其收益尚可，但样本容量明显较小，对投资组合的贡献有限，且若做不到分散化，很难有效降低信用尾部风险的影响；其二，从下修促转股，降低偿还压力的动机出发，博弈下修的临期转债策略，基本可以跑赢转债指数，但明显弱于经典低价配置策略；其三，博弈正股行情的偏股临期策略表现较弱，并不能稳定跑赢转债指数，更比不上常见的高股性策略。 综合来看，临期转债在配置时需放低收益诉求，同时，除非价位结构已趋于非常温和，否则持有者要对转债市场系统性估值拉伸更加乐观，或者对个券中短期行情充满信心。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：坚守的回报............................................................................41.1.权益线索：大跌修复，稳市预期巩固...........................................................41.2.转债估值：各价位中枢仍处于历史高位.........................................................71.3.海外主线：美国通胀放缓，支持进一步宽松......................................................82.策略：震荡延续，轮动配置.....................................................................92.1.权益：稳市预期巩固底线，震荡格局可能延续....................................................92.2.转债：临期策略难以绕过时间价值损耗的掣肘...................................................123.附录.......................................................................................183.1.权益风格：小盘品种占优....................................................................183.2.中观产业：30城商品房销售面积回升，白银价格上涨............................................193.3.转债观察：消费转债表现出色................................................................224.风险提示...................................................................................25 图表目录 图1：12月15-19日，类权益市场行情震荡.........................................................................................................................................4图2：指数历经波折，继续维持在修复的第二阶段.............................................................................................................................5图3：12月11日以来，股票型ETF大幅净流入..................................................................................................................................5图4：宽基ETF贡献了主要的净流入幅度..............................................................................................................................................6图5：中证A500是主要的净流入方向.....................................................................................................................................................6图6：12月15-19日，消费继续跑赢市场.............................................................................................................................................6图7：2025年12月，转债估值窄幅震荡................................................................................................................................................7图8：多数转债估值有所拉伸.....................................................................................................................................................................7图9：2025年5-6月的震荡期，指向稳市预期不决定行情高度..................................................................................................10图10：板块行情可能继续轮动，关注新能源和消费&红利............................................................................................................10图11：科技板块的走强，还需要美股行情配合................................................................................................................................12图12：近期华安转债杀溢价明显...........................................................................................................................................................12图13：转债市场逐步老龄化....................................................................................................................................................................13图14：最后一年转债估值加速折损.......................................................................................................................................................13图15：临期转债当中，超过半数转债以强赎或转股方式退出......................................................................................................14图16：随着转债市场老龄化，临期转债下修倾向有所提升..........................................................................................................14图17：高YTM临期转债策略收益尚可，但样本容量过于有限......................................................................................................15图18：博弈下修的临期转债策略，基本可以跑赢转债指数，但明显弱于低价配置策略.....................................................15图19：博弈正股行情的临期策略表现较弱.....................................................................................................................