南华期货LPG产业周报：近端仍有支撑，预期承压

——近端仍有支撑，预期承压戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油市场震荡反复：国际原油一方面承受供应过剩的基本面压力，另一方面持续受到地缘政治风险事件的扰动。本周一度跌破60美金下探4月份的低点，但后在特朗普对委内瑞拉宣战后反弹，但整体依然偏弱运行。 2）外盘丙烷走势坚挺：海外丙烷市场表现相对强势。美国市场产量下滑带动库存下降，中东地区发运量仍处于低位，供应偏紧格局延续。当前FEI升贴水下滑至13美元，CP升贴水上升至51美元，反映出国际市场结构性支撑仍存。 3）内盘基本面持稳：供应端到港量本周依然偏低，港口库存去化；化工需求端，PDH本周在巨正源及滨华复产推动下开工上行至75%，但行业持续处于深度亏损状态，加之市场传闻部分PDH企业计划检修，关注实际检修情况。 我们认为，LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，但近期内盘PG一直相对偏强，主要受到内盘自身偏稳定的基本面的影响，但从预期角度来说，趋势是承压的，一方面，海外供应依然具有韧性，随着季节性旺季的过去，以及新产能的投放，出口量依然会有回升；另一方面，国内PDH利润承压严重，预期仍有一些企业会在利润的持续影响下进入检修。短期支撑仍在，关注边际变化。 ∗近端交易逻辑 本周基本面上相对持稳，液化气总供应量119.46万吨，环比减少5.2万吨，主要到港量环比回落；需求端本期在滨华及巨正源的提负下开工抬升至75%。现实端依然相对中性偏强，预期则相对偏弱，主要PDH端的持续亏损状态难以维持。截至周五国内最便宜交割品价格4340元/吨，基差241元/吨。 source：路透,wind,彭博,南华研究 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG02 3800-4400 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 ∗月差策略：震荡 ∗对冲套利策略：内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价。 【近期策略回顾】 1、PG1-2反套（止盈），11.25提出，12.5止盈。2、PG3-4反套（止盈），12.8提出，12.16止盈2、买PP空PG头寸观望，目前PDH进入亏损状态，关注负反馈情况。预期亏损状态下，一季度仍将有企业进入检修，关注05PP对03PG做扩。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）六部门发布通知要求对新建煤炭开发利用项目和有条件的存量项目，推动清洁高效利用水平应提尽提；依法依规淘汰落后产能、落后工艺。 2）美委局势依然紧张，叠加美国有对俄罗斯采取新制裁的可能性，地缘对油价阶段性形成支撑。3）内盘基本面依然相对坚挺，港库在到港量下滑后再度去库，PDH需求短期持稳，本周开工回升至75%。 【利空信息】 1）PDH持续亏损，检修预期仍存。2）FEI近期现货回落，升贴水13美元/吨（-24.25） 2.2下周重要事件关注 1）12.22，中国12月LPR2）12.23，美国三季度实际GDP年化季环比修正值 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG01合约本周震荡上涨，本周主要盈利席位净持仓小幅减少；龙虎榜多5空5无明显变化；得力席位净空头小幅增仓；外资净多头小幅增仓、散户净空头小幅增仓。 技术分析：本周PG01整体震荡上涨，日线看在4000-4200震荡区间。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，1-2月差收于119元/吨（+35） 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于512美元/吨（-2），升贴水收缩至13美元/吨；CP M1收于498美元/吨（-9），CP升贴水+51美元/吨，MB M1收于339美元/吨（-9）。本周掉期在原油走弱情况下同步走弱，另外近期中国1-2月招标取消较多。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于20美元/吨（+1）；CP M1-M2收于6美元/吨（-3）；MB M1-M2收于1.3美元/吨（-1.6)。 【区域价差跟踪】 美国丙烷需求在11月中下旬小幅走强后，近期再度走弱，MB价格承压。FEI-MB、CP-MB走强。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利614元/吨（-31），山东地炼毛利471元/吨（+29）。本周利润波动不大。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-289元/吨(-46)；CP测算PDH利润-430元/吨（+122），PDH利润持续亏损。MTBE气分利润-80元/吨（-17），异构利润-265（-77）；烷基化油利润-510元/吨（-37）；近期利润波动不大。 4.2进出口利润跟踪 本周外盘现货价格小幅走弱，而内盘进口气价格持稳，进口利润修复。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周产量小幅下滑，但需求最近也偏弱，整体缓慢去库。 ∗KPLER出口情况 1-11月美国共出口LPG62703kt，同比增长3.09%；其中，发往中国9693KT，同比减少40%。从年内来看，整体中性，从季节性来看相对偏弱，发往中国的量依然偏低。 source：南华研究 source：南华研究 【中东供应】 1-11月中东共出口LPG44850KT，同比增长2.88%；其中，发往印度19238KT，同比减少1.55%；发往中国16833KT，同比增长27%。11月中东内需偏好，发运整体偏低。周度看，近几周中东发运依然偏低。 【印度供需】 1-11月印度LPG需求共计30101KT，同比增长6.26%；LPG进口21048KT，同比增长7.49%。下半年为印度季节性旺季，需求及进口维持高位。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。有部分裂解检修延续到12月，且LPG裂解性价比降低，11月韩国LPG进口交10月小幅增加，但依然在较低位，近期进口量有回升。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。整体四季度化工需求比我们预期的好。 库存：整体小幅去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率75.11%（+0%）；独立炼厂开工率55.90%（0%），不含大炼化利用率为51.97%（0%），液化气外卖量51.76万吨（+0.4）。LZ本周港口到港67.7（-5.6）；厂内库存15.55万吨（-0.35），港口库存261.07万吨（-22.37）。 【国内需求】 ∗PDH需求 巨正源、山东滨华重启提负 ∗MTBE需求 本周河北新欣园、德辰能源重启；山东成泰、玉皇盛荣检修。内外价差持续收缩。 ∗烷基化油需求 本周山东科德短停，湖北渝楚计划重启。 ∗燃烧需求