海外利率周报20251221：日本加息有什么影响？

日本加息有什么影响？ glmszqdatemark2025年12月21日 美债利率本周回顾 日本加息有什么影响？本周（2025年12月12日-2025年12月19日，下同）美债收益率变动：1个月期（-5bp，3.71%）、1年期（-3bp，3.51%）、2年期（-4bp，3.48%）、5年期（-5bp，3.70%）、10年期（-3bp，4.16%）、30年期（-3bp，4.82%）。本周曲线型态基本与上周相同，全曲线利率小幅下行3-5bp。投资者或正在衡量劳工所补充发布的数据10月与11月就业率数据，以及11月的通胀数据，就业维度：失业率进一步上升至4.6%，通胀角度：11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，均远低于预期。通胀与就业数据均利好债市表现，但是本周利率下行并不明显，我们认为，一方面，市场对于10、11月数据的有效性仍存疑，本周公布的数据正值政府停摆期间，部分调查数据已经无从恢复，10、11月数据能否真实描述宏观经济状态遭受普遍的质疑；另一方面，除非12月与1月数据极端示弱，都不太可能推动美联储进行连续4次降息，降息路径上的预期变动不大，难以推动利率快速下行。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 本周五日银将政策利率上调至0.75%，30年来的最高水平，但并未能改写日元持续走软的格局，甚至因为由于本次加息早已被定价，在尚不明确后续会否加息的情况下，市场抛售日元，日元进一步走软。日元当前的疲软本质上反映的是日本巨额债务压力所带来的财政风险、长期日债实际收益率仍在较低位，日元定价缺乏吸引力。而从事件驱动角度，日银所展露的保守态度并没能威慑日元做空的交易者。周五日银重申“若经济和通胀形式符合预期，将继续执行货币紧缩”，并预计在截至2027财年的三年预测期后半段，核心通胀率将收敛于2%的目标水平，但总的来说日银释放的“鹰派”信号仍不充分。日银的“有限鹰派”也来源于日央行必需同时平衡各方压力，这些压力来自于首相高市早苗、债券投资者和外汇市场（包括企业），为平衡多方诉求，日银或很难转换其谨慎立场。 1．转债个券研究系列：崧盛转债崧盛股份：业绩拐点与产业突破共振-2025/12/202．2026年地方债投资策略：地方债六问六答-2025/12/193．信用债周策略20251216：怎么看经济工作会议对地方经济的指导-2025/12/174．流动性跟踪与地方债策略专题：关注存单配置价值-2025/12/165．海外利率周报20251216：担忧明年降息不及预期，美债利率下行受阻-2025/12/16 对于美债投资者来说，随着日元不断逼近“干预位”，需关注日本财务省会否出手，目前日元汇率已接近2024年夏季的水平，当时日本财务省曾干预外汇市场以阻止日元进一步贬值。如果日元迅速拉升，无疑会通过日美套利扰动美债（以及股市）定价。 美国宏观经济指标点评 就业：11月美国季调后非农就业人口变动为64K，高于预测的50K和前值-105K。11月美国失业率为4.6%，高于预测值4.5%与前值4.4%。 景气指数：12月美国Markit制造业采购经理人指数(PMI)为51.8，低于预测值52.0与前值52.2，12月美国Markit服务业采购经理人指数(PMI)为52.9，低于预测值的54.0与前值54.1，创6个月以来最低，12月服务业PMI同创6个月低位。美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于前值3.0%，彭博社调查的经济学家此前预测，该数据的同比涨幅应为3.1%。美国费城联储制造业指数今值为-10.2，低于预测值2.5与前值-1.7。 大类资产点评 债券：德债中长期上行，日债整体小幅上行。权益：全球市场分化明显，越南与欧洲坚挺，亚洲核心市场承压。大宗：黑色系与化工品走强，粮食与数字资产承压。外汇：全球主要市场普遍下行，仅卢布维持支撑。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1日本加息有什么影响？.....................................................................................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................63大类资产点评...........................................................................................................................................................84市场跟踪.................................................................................................................................................................95风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1美债利率本周回顾 1.1日本加息有什么影响？ 本周（2025年12月12日-2025年12月19日，下同）美债收益率变动：1个月期（-5bp，3.71%）、1年期（-3bp，3.51%）、2年期（-4bp，3.48%）、5年期（-5bp，3.70%）、10年期（-3bp，4.16%）、30年期（-3bp，4.82%）。本周曲线型态基本与上周相同，全曲线利率小幅下行3-5bp。投资者或正在衡量劳工所补充发布的数据10月与11月就业率数据，以及11月的通胀数据，就业维度：失业率进一步上升至4.6%，通胀角度：11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，均远低于预期。通胀与就业数据均利好债市表现，但是本周利率下行并不明显，我们认为，一方面，市场对于10、11月数据的有效性仍存疑，本周公布的数据正值政府停摆期间，部分调查数据已经无从恢复，10、11月数据能否真实描述宏观经济状态遭受普遍的质疑；另一方面，除非12月与1月数据极端示弱，都不太可能推动美联储进行连续4次降息，降息路径上的预期变动不大，难以推动利率快速下行。 本周五日银将政策利率上调至0.75%，30年来的最高水平，但并未能改写日元持续走软的格局，甚至因为由于本次加息早已被定价，在尚不明确后续会否加息的情况下，市场抛售日元，日元进一步走软。 日元当前的疲软本质上反映的是日本巨额债务压力所带来的财政风险、长期日债实际收益率仍在较低位，日元定价缺乏吸引力。 而从事件驱动角度，日银所展露的保守态度并没能威慑日元做空的交易者。周五日银重申“若经济和通胀形式符合预期，将继续执行货币紧缩”，并预计在截至2027财年的三年预测期后半段，核心通胀率将收敛于2%的目标水平，但总的来说日银释放的“鹰派”信号仍不充分。日银的“有限鹰派”也来源于日央行必需同时平衡各方压力，这些压力来自于首相高市早苗、债券投资者和外汇市场（包括企业），为平衡多方诉求，日银或很难转换其谨慎立场。 而对于美债投资者来说，主要的影响在于随着日元不断逼近“干预位”，日本财务省会否出手，目前日元汇率已接近2024年夏季的水平，当时日本财务省曾干预外汇市场以阻止日元进一步贬值。如果日元迅速拉升，无疑会通过日美套利扰动美债（以及股市）定价。 资料来源：CME GROUP，国联民生证券研究所 拍卖： 20年期美国国债拍卖表现稳健：12月17日进行了130亿美元的20年期美国国债拍卖，得标利率为4.798%，投标倍数为2.67倍，高于前值2.41倍。尾差为-2.500，高于前值-0.200。Indirects获配65.2%，Directs获配22.2%，Primary获配12.6%。 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 就业：11月美国季调后非农就业人口变动为64K，高于预测的50K和前值-105K。尽管存在一系列复杂情况，但最新非农报告描绘的劳动力市场状况与以往类似。就业形势仍然是招聘和裁员人数都较低。11月美国失业率为4.6%，高于预测值4.5%与前值4.4%。需注意的是，8月和9月的数据也被合计下修了3.3万。截至11月，私营部门在过去六个月的就业人数平均增加了4.4万人（与10月份持平）。这是疫情后重新开放的周期中6个月招聘速度最慢的一次。鲍威尔在上周表示，美联储认为其政策设定将使失业率趋于稳定，或者“只会再上升零点一或零点二个百分点”。11月美国平均每小时工资月度环比为0.1%，低于预测值0.3%和前值0.4%。美国12月13日当周首次申请失业救济人数降至22.4万人，较前一周23.7万回落1.3万，与预期的22.4万持平。同步的4周均值小幅走高至21.75万，显示在假期季节性扰动下，整体仍维持在“温和波动”的区间内。分析称，尽管基于劳工统计局数据计算的失业率出现上升，失业救济申请数据并未显示出任何地区存在明显或急性的就业压力迹象。近几周，首次申请失业救济人数来回波动，反映出围绕感恩节假期进行数据调整所面临的挑战。劳动力市场的整体基调并未发生明显变化，用人单位不愿大幅增加招聘，但也没有启动大规模裁员。特朗普政府推出的全面关税措施给企业带来了意料之外的冲击，企业或因此收缩了扩员计划。 景气指数：10月美国零售销售月度环比为0.0%，低于预测值和前值0.1%。10月消费者支出几乎持平，表明美国家庭秋季支出情况比经济学家预期的更为疲软。美国人口普查局周二发布的数据显示，10月份零售额与9月份相比几乎未发生变化。FactSet调查的经济学家此前预计增幅为0.05%。按年率计算，销售额增长了3.5%。该数据将为假日季前的消费者实力提供新的洞察。但随着联邦机构努力处理近期政府停摆造成的延误，投资者将不得不等待更近期的假日需求数据。9月份的零售销售报告于11月下旬发布，其主要结论是，初秋的支出仍具韧性，但增长开始放缓，特别是在非必需消费品方面。经济学家认为，消费者在10月份继续收紧钱包。RBCEconomics高级美国经济学家迈克尔·里德写道："9月份的零售销售数