南华期货丙烯产业周报：宽松延续，关注检修

——宽松延续，关注检修 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）宏观情绪与政策扰动：近期盘面多受到“反内卷”相关消息的影响，驱动一些化工品低位反弹，短期市场仍受情绪主导，反弹持续性有待观察。 2）现货供需相对平稳：本周供需差整体变动不大，供应端广州石化重启、劲海化工检修，整体开工及产量变动不大；需求端本周小幅增加，PP依然维持较高的开工水平，其他下游正丁醇在装置复产下开工小幅抬升。山东市场，本周供增需减，价格小幅承压下跌。 3）主要下游PP压制明显：PP供应充足，其与丙烯价差显著收缩，现货端价差最低压缩至0下，盘面主力价差同样处于低位。尽管价差已至低位，PP端尚未出现大规模检修，疲弱的价格持续压制丙烯走势。短期“反内卷”可能引发盘面阶段性反弹，但预计以情绪修复为主。 4）PDH利润压力：外盘丙烷价格维持强势，当前PDH成本约在6200-6400元/吨，行业持续处于亏损状态，需关注利润收缩可能引发的负反馈。尽管近期市场传出部分PDH装置检修传闻，但实际执行情况仍需跟踪。我们认为丙烯03合约短期内或在5500-6000元/吨区间震荡。近期现货持稳而盘面走弱，除受丙烯自身供需偏松影响外，更多受到PP端的持续压制。在PP与丙烯价差已显著收窄的背景下，PP的疲软表现制约丙烯上行空间。短期政策消息可能推动估值修复，但反弹能否持续仍需观察基本面实质改善情况。 ∗近端交易逻辑 近端整体还是受到整体偏宽松的基本面及PP偏弱的走势的影响，一方面，整体偏弱基本面不变，尽管供需差较10月份有所改善，但企业库存持续处于高位，本周山东市场随着滨华的重启及金能、裕龙停PP放丙烯，现货价格小幅走弱；另一方面，PP端尽管与PL价差压缩至低位，但PP依然没有太大的检修，开工维持高位，供需压力不减。截至周五，最便宜交割品价格5915元/吨，基差220元/吨（-80）。 *远端交易预期 1）供应端投产预期2）PP终端需求不及供应增速，累库3）成本端供应增加带来的压力 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL03 5500-6000单边策略：整体依然震荡偏弱，可能因一些宏观因素小幅反弹，但短期预期维持偏弱震荡，后续关注政策落地及PDH端检修情况。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 本周现货价格小幅走弱，盘面偏震荡，基差走缩。 ∗对冲套利策略：PP-PL逢低做扩，观望;PL/PG比价做扩，观望 现货端PP粒料跟丙烯价差165左右，盘面主力价差518，可逢低介入，关注PP端检修情况。市场网传了一些PDH的检修，可以逢低扩PDH利润，内盘考虑PP/PL与PG的做扩。 【近期策略回顾】 1、PP05-PL03做扩，观望 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）六部门发布通知要求对新建煤炭开发利用项目和有条件的存量项目，推动清洁高效利用水平应提尽提；依法依规淘汰落后产能、落后工艺。2）美委局势依然紧张，叠加美国有对俄罗斯采取新制裁的可能性，地缘对油价阶段性形成支撑。 【利空信息】 1）目前检修的PDH装置中有部分将陆续重启，本周PDH开工回到75%的相对高位。2）PP端依然维持高供应，宽松局面不变。 2.2下周重要事件关注 1）12.22，中国12月LPR2）12.23，美国三季度实际GDP年化季环比修正值 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净多头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓。 技术分析：从日线看依然处于下跌趋势，受BOLL中轨压制。小周期看本周属于区间震荡，震荡区间5650-5800。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于220元/吨，较上周-80元/吨，本周现货下跌，期货震荡；丙烯02-03月差收于20元/吨，较上周-35元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利614元/吨（-31），山东地炼毛利472元/吨（+29）；裂解端本周开工波动不大。 ∗中游利润 丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低。 以FEI为成本的PDH利润-289元/吨（-46），以CP为成本的PDH利润-431元/吨（+122），PDH维持亏损状态。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差165元/吨（+205），PP粉料跟丙烯价差105元/吨（+195），随着丙烯价格的走弱，价差低位小幅修复。 环氧丙烷氯醇法利润186元/吨（-249），利润较前期下滑。 丙烯腈利润-1385元/吨（+53），整体亏损仍较大。 丙烯酸利润-157元/吨（-14），利润走弱，目前利润跟开工劈叉，关注后续的开工情况。 丁醇利润-26元/吨（-168），丁醇利润再度被压缩至水下。 辛醇利润+400元/吨（-163），随着供应减少，利润低位修复。但渤化永利45万吨预期12月底开车；江苏华昌14万吨下周预期出产品。利润依然承压。 酚酮利润-931元/吨（+42），利润走弱。 目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元（-5） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供增需减，幅度不大，现货价格下浮。供应增量主要来源于PDH的复产，需求端的减量来自PP端的金能及裕龙检修。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.11%（-0.1%），整体依然处于高位。 广州石化60万吨蒸汽裂解重启；劲海化工21万吨蒸汽裂解检修。 5.3需求端及推演 source：上海钢联,南华研究 ∗PP 本周PP粒料及粉料跟丙烯价差小幅回升，粒料端开工依然持稳。 本周粉料跟丙烯价差本周同样小幅回升，但依然在低位，检修增加，本周惠州力拓及鸿基石化新增检修。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷价格回落，氯醇法盈利缩水，但库存依然处于去化状态。 本周航锦科技降幅，齐翔腾达及山东民祥提负，东明国恩新计入，整体开工变动不大。 ∗丙烯腈 变动不大。 ∗丁辛醇 安庆曙光、卫星石化提负；湛江巴斯夫重启，开工抬升。 渤化永利45万吨预期12月底开车；江苏华昌14万吨下周预期出产品。 ∗丙烯酸 本周扬子巴斯夫、上海华谊、齐翔腾达小幅提负，产能利用率处于阶段性高位。开工与利润处于劈叉的状态。 ∗酚酮 实友化工、台化兴业重启，浙石化二期维持检修 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：金能2PP、裕龙5PP重启PP粉料：宏业、凯日检修环氧丙烷：齐翔腾达、山东民祥提负，东明国亨计入丙烯腈：无变化丙烯酸：齐翔腾达重启提负丁辛醇：无变化酚酮：无变化