一文读懂陕西旅游招股说明书：聚焦文旅主业，多元布局助力发展

本报告导读： 社会服务业《社零增速平稳，海南封关运作落地》2025.12.20社会服务业《元旦预订热潮持续攀升,跨年仪式感驱动消费》2025.12.14社会服务业《元旦假期临近，出行消费升温》2025.12.08社会服务业《冰雪经济升温，夸克AI眼镜正式发布》2025.11.30社会服务业《酒店免税数据持续改善，双十一总额增14.2%》2025.11.18 公司聚焦文旅主业，打造业绩新增长极。 投资要点： 高效治理护发展之航，多元布局助力发展。公司治理架构完善，国资赋能下股权稳固、治理合规，清晰识别并提示宏观经济、市场竞争、突发事件等多重风险，为长期发展保驾护航。财务上，营收规模实现突破，盈利扭亏为盈。2024年营收、归母利润分别为12.63亿元、5.12亿元，同比增长16.03%、19.72%；2025年上半年营收、归母利润分别为5.16亿元、2.04亿元，毛利率稳定在70%左右，盈利质量显著提升。公司依托多元布局与治理优势，形成可持续增长格局。旅游演艺收入占比超50%，其中《长恨歌》为核心，2024年收入6.81亿元，2025年上半年2.95亿元；旅游索道布局华山等知名景区，2024-2025年上半年收入分别为4.73亿元、1.83亿元；旅游餐饮业务以唐乐宫为代表，形成“演艺+餐饮”的消费闭环，2024年-2025年上半年旅游餐饮收入分别为4216万元、2062万元。 聚焦文旅主业，打造业绩新增长极。公司紧扣主业需求，围绕旅游演艺与索道交通及其配套发力，强化“到达→观演→消费”盈利链条；打造省外标杆、扩张经营半径，夯实异地复制的增长曲线；补齐通达短板、提升承载能力，解决运力与接待效率问题；提升资产控制力与并表稳定性，优化资产布局与现金流。合计投资18.58亿元，拟募集15.55亿元，涵盖泰山秀城（二期）、少华山南线索道、太华索道服务中心等七大文旅关键领域项目，各项目在演艺集群拓展、运力增容、接待效率提升、资产整合与股权优化等方面各有侧重，协同发力构建盈利新增长极，助力企业业务升级与全国布局。 风险提示：宏观经济及市场环境变动风险、日益激烈的市场竞争风险、重大不可抗力等突发事件风险。 目录 1.旅游行业复苏明显，增长动能持续释放................................................31.1.全国：人次与收入双增，节假日消费活力强劲................................31.2.省内：文旅融合优势突出，产业韧性与吸引力尽显.........................32.品牌为基，多样化业务构筑营收良性循环.............................................42.1.公司治理：架构完善、国资赋能.....................................................42.2.多元项目齐头并进，高营收能力彰显发展活力................................52.3.营收与盈利双轨进阶，核心业务毛利率高位企稳.............................73.募投：“内容+通达+配套”战略闭环赋能长期增长................................84.风险提示..............................................................................................8 1.旅游行业复苏明显，增长动能持续释放 1.1.全国：人次与收入双增，节假日消费活力强劲 国内旅游“先受抑后复苏”，整体规模持续回升。2019年全国旅游总人次达60.06亿人次、总收入6.63万亿元，2020年受外部因素冲击，国内旅游人数降至28.79亿人次、收入降至2.23万亿元；2024年市场显著回暖，国内旅游人次恢复至56.15亿人次，同比增长14.80%，收入达5.75万亿元，同比增长17.11%；2025年1-9月延续增长趋势，国内旅游人次29.98亿人次，同比增长18.0%，收入4.85万亿元，同比增长11.5%。节假日旅游表现尤为突出，2025年春节、清明、“五一”假期出游人次同比增幅均超5%，国庆假期期间，国内旅游总人次达8.88亿，总收入达8090.06亿元，消费潜力持续释放。 资料来源：文化和旅游部，国泰海通证券研究 资料来源：文化和旅游部，国泰海通证券研究 1.2.省内：文旅融合优势突出，产业韧性与吸引力尽显 陕西省旅游行业同步复苏且部分指标优于全国，文旅融合特色显著。2020年全省接待境内外游客3.57亿人次、旅游总收入2765.55亿元，2024年接待国内旅游8.17亿人次，同比增长14.0%，旅游总收入7668亿元，同比增长16.5%；省会西安作为核心旅游城市，2024年接待游客3.06亿人次，同比增长10.3%，总收入3760亿元，同比增长12.3%，入境游客增速居全国 省会第二。2025年春节期间，全省51个重点景区接待游客791.3万人次，同比增长3.11%，收入4.46亿元，同比增长6.26%，演艺市场供需两旺，营业性演出场次达2439场，同比增长203.23%。2025年国庆假期期间，全省接待国内游客5262.84万人次，同比增长14.37%，旅游总收入403.9亿元，同比增长15.37%。彰显出陕西文旅产业的强劲韧性与独特吸引力。 资料来源：陕西省统计局，国泰海通证券研究 资料来源：陕西省统计局，国泰海通证券研究 2.品牌为基，多样化业务构筑营收良性循环 公司的主营业务由旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮三块组成，主营占 比长期>98%。2024年旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮收入分别为7.39亿元、4.73亿元、0.42亿元，分别占比58.89%、37.75%、3.36%，主营合计12.54亿元。2025年H1旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮收入分别为3.09亿元、1.83亿元、0.21亿元，占比分别为60.21%、35.77%、4.02%，主营合计5.13亿元。就主营业务销售渠道而言，2024年直销、代销占比分别为33.27%、63.10%；2025年H1直销、代销分别为30.77%、65.72%，代销占比呈上升趋势。 2.1.公司治理：架构完善、国资赋能 股权结构上，公司以国有资本为核心支撑，控股股东陕旅集团直接持有47.59%股份并通过陕旅股份间接控制6.69%股份，实际控制人为陕西省国资委。 公司治理结构完善，运作规范有效。公司已建立规范的法人治理结构，形成了股东大会、董事会、监事会和管理层各司其职、相互制衡的运作机制。公司制定了《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》等一系列治理制度，并设立了战略、审计、提名、薪酬与考核四个董事会专门委员会。 公司在五大方面保持独立。业务独立，公司拥有完整的业务流程和渠道，业务独立于控股股东，不存在严重影响独立性的关联交易。资产完整，公司合法拥有经营所需的土地、设备、商标等资产的所有权或使用权，具有独立的采购和销售系统。人员独立，公司高级管理人员未在控股股东处担任除董事、监事以外的职务，财务人员未在关联方兼职。财务独立，公司设有独立的财务部门、会计核算体系和银行账户，独立进行财务决策和纳税。机构独立，公司建立了独立的内部经营管理机构，不存在与控股股东机构混同的情形。 2.2.多元项目齐头并进，高营收能力彰显发展活力 （1）旅游演艺：2024年公司主营业务收入中旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮的收入占比分别为58.89%、37.75%和3.36%，其中旅游演艺收入占比已超过50%。 《长恨歌》自2007年推出市场以来，已稳健运营超18年，逐步形成了突出的品牌知名度和市场影响力，进入了稳定发展的良性循环阶段。公司坚持以标准化建设引领演艺高质量发展，历年来屡获殊荣，行业亦以《长恨歌》为蓝本编制了多项国家标准；凭借高品质内容与独特文化表达，《长 恨歌》在社交媒体平台形成自发传播效应，形成了面向全国范围潜在游客的 品牌认知。依托《长恨歌》的成熟经验沉淀，公司在旅游演艺领域已积累深厚的运营经验，持续推动产品迭代与创新：2018年推出大型实景影画剧目《12·12西安事变》；2021年通过剧目优化升级并推出冬季版《长恨歌》等。成熟的运营模式、持续的创新能力以及深厚的经验积淀，共同构筑起公司旅游演艺业务稳定增长的坚实基础。 长恨歌演艺：收入层面，2024年收入6.81亿元，2025年上半年收入2.95亿元。 《12・12西安事变》：2023年-2025年上半年收入0.58亿元、0.54亿元、0.11亿元。 《泰山烽火》：收入占比较小。 资料来源：《陕西旅游主板首次公开发行股票招股说明书》 （2）旅游索道（索道+公路+滑道）：公司旅游索道业务位于国内著名景点，五岳之一华山景区，在标准化、精细化管理方面，取得了安全生产标准化一级、服务质量5S等级；此外，公司对区域综合服务设施进行了提档升级，提升景区综合服务水平。相比于开发运营较早的北峰索道具有明显优势。在景区客流饱和的情况下，公司重点加强了“华山西峰观光大索道”品牌建设，扩大了在国内外的品牌影响力，提升了西峰索道品牌价值。2023年-2025年 上半年，旅游索道收入分别为4.31亿元、4.73亿元、1.83亿元，占比分别为39.9%、27.75%、35.77%。索道广告投放效果较好，投放产出比（万元收入/万元广告）逐年升高：2022年—2025年H1旅游索道广告投入产出比依次为3.99、12.78、12.96、21.19。 在旅游索道业务方面，公司于华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道，西峰索道拥有世界顶尖的索道建设技术及国内领先的运营能力，于陕 西省少华山国家森林公园运营了少华山奥吉沟索道。 华山西峰索道：2023年-2025年上半年收入分别为3.56亿元、3.90亿元、1.51亿元，占比分别为32.95%、31.11%、29.51%。旺季单程140元、淡季120元，旺季为每年3-11月。与华山西峰（三特）在线路长度、垂直高差、单向运力、票价、年客流、收入等均有差异，形成“双索道联动”分流与互补。 少华山奥吉沟索道：2023年-2025年上半年收入分别为1618万元、1794万元、541万元，占比分别为1.5%、1.43%、1.05%。票价（元）：旺季往返130/上行80/下行60；淡季往返100/上行60/下行50。 瓮峪公路（与索道联动）：2023年-2025年上半年，收入分别为4136万、4552万、1802万，占比分别为3.83%、3.63%、3.51%。按“购票乘索人数×固定单价”收取使用，系与华旅集团协商确定的公允价格。 华威滑道：2023年-2025年上半年收入分别为1749万元、1983万元、868万元，占比分别为1.62%、1.58%、1.69%。单程30元，特许经营期为2016年1月6至2046年1月5日。 资料来源：《陕西旅游主板首次公开发行股票招股说明书》 资料来源：《陕西旅游主板首次公开发行股票招股说明书》 （3）旅游餐饮（唐乐宫等）：公司旅游餐饮业务以唐乐宫为代表，凭借精湛的唐宫乐舞演出、独具特色的餐饮文化，开启了中国旅游演艺产业的先河，被誉为“东方红磨坊”，成为了陕西省对外文化推广的重要窗口。2023年-2025年上半年旅游餐饮收入分别为4714万元、4216万元、2062万元，占比分别为4.36%、3.36%、4.02%。业务形态以剧院餐厅晚宴+日常餐饮为主，菜系以粤菜为主，形成“演艺+餐饮”的消费闭环。 2.3.营收与盈利双轨进阶，核心业务毛利率高位企稳 营收规模实现突破。受疫情影响，2022年总收入仅为为2.32亿元，2023年以来，公司积极抓住外部环境的有利变化，采取了一系列措施对业务实施调整升级，2023年总收入大幅增长至10.88亿