电子行业：美光业绩大超预期，重视存储芯片向上周期

2025年12月19日 核心观点： ⚫AI需 求驱 动 的存 储 芯片 市 场回 暖 ，美 光 业绩 大 超市 场 预期 。美 光 近 期 公 布了FY26Q1财 报 ， 业 绩 和 指 引 均 超 市 场 预 期 ， 从 业 绩 来 看 ， 单 季 度 实 现收 入136亿 美 元 ，yoy：+57%，qoq：+21%，毛 利 率57%，qoq：+11pct；净 利润55亿 美 元 ，yoy：+169%，qoq：+58%，净 利 率40%。分 产 品 来 看 ，DRAM营 收108亿 美 元 ，占 比79%，yoy：+69%，qoq：+20%，出 货 量 环 比 略 有 上升 ，ASP环 比 增 长 约20%；NAND营 收27亿 美 元 ，占 比20%，yoy：+22%，qoq：+22%， 出 货 量 环 比 增 长 中 高 个 位 数 ，ASP环 比 增 长 约15%。 其 中AI服 务 器 增 长 是 公 司 的 核 心 业 绩 驱 动 ，云 存 储 业 务收 入55亿 美 元，yoy：+100%，qoq：+16%，需 求 端 来 看 ， 单 台AI服 务 器 配 备 的SSD容 量 快 速 向 上 ， 叠 加HDD供 给 偏 紧 、交 期 拉 长 ，使 得 部 分“冷 数 据”被 动 向QLC eSSD迁 移，AI服 务 器 需 求 持 续 提 升 。 电子行业 推荐维持评级 分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 HBM供 应紧 张，FY2026资 本支 出 预计 超200亿。公 司 在FY26Q1电 话会 上 表 示 ， 预 计HBM市 场 规 模 将 从25年 的 约350亿 美 元 增 长 至28年 的 约1000亿 美 元， 目 前 美 光 在26年 已 完 成HBM3E、HBM4供 应 和 价 格 协 议 签订，美 光HBM4基 于 其1-β节 点 ，Base Die沿 用 存 储 工 艺 ， 而 逻 辑 工 艺 将于HBM4E导 入 ， 而 海 力 士 和 三 星 均 选 择 在HBM4推 进Logic Base Die，公 司 将 在2026Q2开 始向 客 户出 货HBM4。 美 光 在2026年 资 本 开 支 计 划 为200亿 美 元，主 要 用 于 支 持HBM和1-gamma芯 片 的 产 能。 ⚫存 储 受 益 于AI需求 ，持续 看 好这 轮 存储 行 业上 行 周期。根 据TrendForce集 邦 咨 询 最 新 调 查 ，2025年 第 四 季Server DRAM合 约 价 受 惠 于 全 球 云 端 供应 商(CSP)扩 充 数 据 中 心 规 模 ， 涨 势 转 强 ， 并 带 动 整 体DRAM价 格 上 扬， 预计DRAM价 格 环 比 增 长18-23%，HBM的ASP增 长23%-28%。 我 们 认 为 ，随 着 服 务 器整 机 出 货 量 年 增 幅 度持 续 扩 大， 且 因 各CSP积 极 导 入 高 效 能 运 算架 构 以 支 援 大 型 模 型 运 算 ，Server单 机DRAM搭 载 容 量 将 随 之 提 高 ，推 升 整体DRAM位 元 需 求 优 于 预 期 ，导 致 供 给 短 缺 情 况 延 续，持 续 看 好 本 轮存 储 行业 上 行 周 期 。 资料来源：中国银河证券研究院2024/12/122025/1/122025/2/122025/3/122025/4/122025/5/12 相关研究 1.【银河电子】半导体行情周点评_自主可控逻辑强化，半导体设备表现卓越2.【银河电子】行业点评_理想汽车发布AI眼镜，车机联动新亮点3.【银河电子】消费电子行情周点评-豆包“AI手机”催化“端侧”行情 ⚫投 资 建 议 ：我 们认 为，当 前 时 点是 存 储 芯 片 赛 道 下 一 轮 周 期 的 新 起 点，在AI服 务 器 需 求 高 速 增 长 叠 加 国 产 替 代 ，看 好 国 内 存 储 产 业 链 相 关 上 市 公 司 的 投资 机 遇 。建 议 关 注 相 关IC设 计 厂 商兆 易 创 新 、普 冉 股 份、东 芯 股 份 、北 京 君正 、 澜 起 科 技 ， 以 及 存 储模 组 厂 商：德 明 利 、 香 农 芯 创、 江 波 龙 等 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 同 业 竞 争 格 局 加 剧 的 风 险 ， 新 品研 发不 及 预 期 的 风 险 ， 供 应 链 转 移 导 致 不 确 定 性 增 加 的 风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ： 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ： 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 学 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 。2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 科 技 产 业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn