核心观点与关键数据
- EV增速重回两位数长期增速：预计2025年至2027年上市险企EV平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%，NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%。
- 期限与信用利差走阔：若长端利率接近2.0%整数关口，P/EV估值有望逐步向1倍靠近。预计2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%。
- 寿险利源全面且持续走阔：2026年开门红业绩值得期待，银保渠道新单增速动能有望延续，个险渠道核心优质人力托底，核心期缴和价值增长有望保持两位数增长。
- 产险非车“报行合一”打开承保盈利“第二曲线”：监管借鉴车险经验延伸监管模式，推动行业从规模扩张转向质量提升，非车险“报行合一”落地，假设行业非车险承保利润率改善1个百分点，对应增加承保利润约58亿元。
- 资金运用慢牛迎双击：A股慢牛有望改善险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。中国平安作为权重股有望充分受益于新增资金长期青睐和A股中长期慢牛环境。
研究结论
- 寿险：迎接利源全面且持续的走阔，2026年开门红产品多为分红型增额终身寿险与年金产品，产品收益率多为1.75%（保底利率）+3.5%-3.75%（演示利率），产品形态具备“固收+”特征，契合当下居民挪储需求。银保渠道量价贡献有望重回半壁江山之上，个险渠道疫后队伍已从“金字塔”型转变为“哑铃型”，核心人力企稳。
- 产险：车险综合费用率处于疫后新低，大灾赔付损失同比明显改善，新能源车险保费占比预计将于2026年末提升至26.6%。非车“报行合一”落地，打开财险业务承保盈利第二曲线。
- 资金运用：保险资金再配置收益率面临考验，短期利率触底回升使得新钱收益率上翘，债券配置比例稳健，股票余额随市高增。险资长期入市正当时：三批保险资金长期股票投资试点规模达2220亿元，每年新增保费的30%预计能够带来多少增量A股新增资金？政策持续推动下，新增长期资金持续入市，险企当仁不让。
投资建议与风险提示
- 建议关注：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国财险。
- 风险提示：宏观经济复苏低于预期拖累长端利率和权益市场大幅下行、保险业转型持续低于预期、市场竞争加剧使得产品利润率进一步压缩、自然灾害高发导致赔付率大幅提升拖累承保利润、研报使用信息更新不及时风险、测算偏差使得与实际结果存在差异。
