有色金属周报

行业有色金属周报 2025年12月19日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20- 铜 一、行情回顾与操作建议 本周沪铜主力运行区间在（90840、94500），总持仓为63.19万手，较上周下降2.3%，盘面价差结构近月价差为-180。现货市场，临近年末持货商抛售叠加，国内铜现货升水重心下移，周五转为贴水160。本周铜价高位震荡运行，宏观面周五日央行如期加息25BP，将基本利率上调至0.75%，在此之前内外股市对日央行加息担忧加大，叠加AI泡沫担忧，全球风险资产抛售增加，带动铜价回调，但基本面暂无明显变化，下方承接力较强，从而令铜价高位震荡。LME铜本周运行区间在（11667、11890），COTR持仓报告显示截止2025-12-12基金净多持仓减1646手至61580手，商业净空持仓减4474手至78582手。CFTC持仓报告显示截止12月2日，基金净多增5912至63459手，商业净空增8294至81496手。海外基金近期做多热情有所下降 操作建议：供应端，铜精矿进口TC继续下跌，铜矿市场供需紧张局面仍在持续，冷料加工费持稳，年末在冷料充裕以及前期炼厂检修恢复的背景下，SMM预计12月冶炼厂产量环比降增加6.57万吨，而当前精铜进口窗口关闭且出口窗口趋于打开，国内精铜供应并未出现明显增长，社库也仅出现微微累库，整体上国内供应压力有限。需求端，短期铜价居高不下令下游下游废铜杆和精铜杆企业开工率均下降，而电线电缆以及漆包线周度开工率也仅小幅抬升，下游需求表现偏弱，尽管高铜价仍对下游采购情绪形成压制，但下游企业对铜价的接受度边际改善。年末下游也有赶工预期，消费仍有改善空间，盘面价差结构显示市场并不担忧未来库存压力，预计国内社库将重启去库，短期现货难言施压。宏观面，主要央行议息会议均已结束，且都未超出市场预期，宏观扰动趋于结束，美国本周公布的CPI和非农数据令市场加大了对2026年美联储降息的押注，截止目前，CME美联储观察显示1月美联储降息25BP概率升至30%，而且短期美科技股抛售有望结束，宏观面在转好。整体判断，基本面仍支撑铜价，前期压制市场情绪的宏观利空趋于结束，预计铜价有望向上突破近期震荡区间。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止12月19日，进口矿周度TC较上周下降0.57至-43.65美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，市场继续等待2026年长单TC；SMM七港铜精矿库存较上一期降3.25至73.14万吨，较去年同期降60.66万吨；10月中国进口铜精矿及其矿砂为245万吨，环比跌5.24%，累计同比增7.44%。本周南方、北方粗铜加工费分别为1400元/吨和1000元/吨，较上周均持平，进口粗铜加工费为95美元/吨，较前一周持平。2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显粗铜市场紧张；阳极板加工费为800元/吨，较上周持平。10月废铜、阳极板合计进口金属量为21.2万吨，环比涨7.66%，同比涨2.74%。国内冷料加工费维持稳定，而铜精矿现货TC持续位于深度负值，原料端的供应压力并未缓解。 副产品硫酸收益继续上涨：截至2025-10-31，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至-2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利增加6至244.79元/吨，当前冶炼厂散单处于深度亏损状态而长单仍有盈利；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、90、60、60至1100、980、1020、1230、1060、1030元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸成为炼厂利润主要来源。 11月电解铜产量符合预期：SMM统计2025年11月中国电解铜产量为110.31 万吨，环比增加1.15万吨，增幅为1.05%。进入12月，据SMM统计有4家冶炼厂检修，涉及粗炼产能75万吨，精炼产能75万吨，预计检修影响量为0.5万吨。原计划11月减产的某冶炼厂因硫酸收益高以及存出口需求，检修再度延迟，12月检修影响量预计在1月显现。SMM预计12月电解铜产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%。1-12月累计产量增加136.27万吨，累计同比增幅11.30%。12月因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归，本月产量再次冲高。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值下降，截止周五分别为至7.86、1.12，LME0-3价差结构转为contango（-13.89），同时进口比价仍处低位，周五现货亏损扩大至1260元/吨，市场成交维持清淡，本周洋山铜仓单溢价较上周涨2美元至43美元/吨，提单溢价较上周涨2美元至49美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比下降3.71个百分点至14.45%：精废价差运行区间在（3981.42、4756.42），废铜替代效应显著，精废杆价差运行区间在（1560、2125），精废杆价差高于优势线1100元/吨。本周铜价高位震荡，再叠加再生铜杆企业票据有限，终端订单不足，周内再生铜杆销售减弱。再生铜杆企业周度原料库存较上周减少1400吨至1420吨，周度成品库存量减少1400吨至1020吨。 精铜杆周度开工率环比下降1.48%至63.06%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费上涨30至450元/吨，含升贴水加工费下跌110至275元/吨。尽管周初铜价出现阶段性回调，但精铜杆本周订单并未出现显著好转。线缆企业受年末账款结算压力，仅维持刚需采购，漆包线用杆订单持续提供稳定支撑。周内精铜杆企业原料库存较上周减少500至26000吨，成品库存增加1600吨至70850吨。 电线电缆周度开工率环比涨0.4个百分点至66.71%：本周铜线缆各分行业需求表现平淡，各领域以刚需采购为主，无明显补库及增量采购信号。铜价企稳后，企业基于年初市场预期进行刚需原料采购，而年末下游资金紧张导致提货放缓，推动成品库存出现变化，行业库存结构呈现分化。铜线缆企业原料库存降125吨至13015吨；本周铜线缆企业成品库存涨140吨至18740吨。 漆包线周度开工率环比上涨0.77%至78.27%：周内铜价重心小幅回落，下游 提货节奏加快，漆包线行业成品库存周转效率提升，本周行业新增订单环比增长0.91%，成品库存天数为8.42天。 2.3现货端 国内累库0.60至24.24万吨：SMM统计社库较上周四累库0.69至16.58万吨，总库存较去年同期增6.71万吨。展望后市，供应端，进口货源到货持续处于偏低水平，叠加国产货源按正常节奏到货，整体市场供应呈现收缩态势；需求端来看，临近年末，终端行业需求疲软格局未改，短期内缺乏明显提振动力。综合来看，预计下周市场呈“供应收缩、消费疲软”的格局，预期周度库存会有所去库。保税区库存去库0.09至7.66万吨。 LME+COMEX市场累库13895吨至58.1万吨：其中LME累库1250吨至16.7万吨，COMEX累库12645吨至41.5万吨，LME市场注销仓单比较前一周的40%降至37%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格呈现上涨走势，主力合约周内运行区间在（97300、109920），总持仓小幅上涨1.0%至107万手，市场多空博弈持续，增量资金温和入场；盘面近月价差结构保持CONTANGO，01-02价差从周初的-80扩大至-200。现货电池级碳酸锂价格重心小幅上移，电碳周内运行区间在（95150、97650），表现相对稳定；本周碳酸锂市场再度交易宜春地区矿端，周内宜春市自然资源局网站发布了《关于拟公告注销27个采矿权的公示》推动了碳酸锂期货价格一度接近涨停，周五市场交易宁德枧下窝矿复产预期推迟，碳酸锂期货价格再创年内新高。周内碳酸锂库存去库1044吨至110425吨，去库速度继续下滑；上游矿端价格企稳回升，云母矿周内上涨8.8%至2835，辉石矿上涨8%至1318，成本支撑边际增强。 操作建议：供应端，本周碳酸锂周度增加47吨至22045吨，主要增量来自于锂辉石端，锂云母端贡献主要减量，枧下窝矿12月18日发布了第一次环评公示，从环评、矿权变更、安全许可再到最后复产乐观预计要到明年6月才能复产，云母矿短缺问题短期难缓解，复产小作文告一段落，供应端压力放缓支撑短期锂价。需求端，正极材料产量连续三周下滑，本周SMM三元材料周度产量环比下降468吨至17845吨，磷酸铁锂周度产量下降2083吨至92061吨，正极材料产量下滑一是终端动力市场与消费市场旺季结束对锂电需求下滑，二是部分磷酸铁锂厂出现检修，不过储能市场需求依然维持高景气度，因此整体需求并未出现明显失速。可以看出当下终端领域增速在放缓，社库去库力度在减弱，周度去库量连续三周放缓。整体来看，供应端存在预期差，需求端小幅放缓，预计碳酸锂去库力度有望止跌回升，碳酸锂期货易涨难跌。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 本周锂矿价格走势分化：截至2025年12月19日，澳矿6%（CIF中国）现货价格较前一日下跌约0.4%至1335美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格持平于11800元/吨，高品位锂云母精矿价格上涨约0.4%至2835元/吨。本周碳酸锂价格抬涨较高，致使锂矿持续跟涨；但由于市场对碳酸锂维持高位信心不足，当前高位下交易热情有限；但从市场需求来看，由于上游对原料有持续采购、囤货意愿，因此市场询价情况持续热烈。预计短期内，锂矿价格持续高位。利润方面，截至12月18日，外购锂辉石精矿生产利润为亏损8298元/吨，较前一日亏损收窄；外购锂云母精矿生产利润为亏损6028元/吨，亏损则略有扩大。 中国碳酸锂周度产量为22045吨，较上周上涨47吨：其中锂辉石产碳酸锂上涨60吨，锂云母产碳酸锂下降50吨，盐湖产碳酸锂上涨20吨；2025年11月国内碳酸锂产量为95350吨，环比增长3%，同比