数据点评：美国11月CPI远低于预期，为明年1月降息保留可能性

美国11月CPI通胀率超预期下滑，整体CPI同比从9月的3.0%降至2.7%，核心CPI同比从3.0%降至2.6%，创2021年4月以来新低。核心CPI下滑主要受核心服务CPI（尤其是住房价格）和娱乐服务价格下滑推动。受政府“停摆”影响，10月CPI环比和同比数据未公布，数据可靠性受质疑。

10-11月非农就业数据喜忧参半：11月新增就业6.4万人，好于预期；但10月减少就业10.5万人，失业率上升至4.6%，平均时薪增速放缓。数据或受政府“停摆”和裁员计划扰动，但失业率上升可能影响美联储利率决策。

通胀温和下行趋势被证实，关税仍是核心通胀率关键因素。预计核心服务CPI下行将持续，超级核心服务CPI可能稳中有降，关税影响的核心商品CPI仍将推高通胀。预计2026年一季度商品通胀见顶，下半年核心通胀率开始走低。

维持明年降息两次（每次25基点）的预测，主要基于经济动能放缓和劳动力市场走弱。基本假设为经济软着陆和通胀维持高位，限制降息幅度。降息可能集中于上半年，但非连续进行。12月美联储鹰派表态，但11月失业率上升和CPI超预期下滑为1月降息留有可能。美联储或需结合12月数据和明年年初更可靠通胀数据再决策，下次降息可能推迟至3月。

美联储主席换届对降息有影响但非决定性，最终决策权在FOMC投票委员民主表决，取决于就业和通胀平衡。

风险提示：降息过慢引发衰退、关税持续影响通胀、政策刺激失效、特朗普新关税政策。