长城证券_投资策略研究_物价观察：11月CPI持续回暖，PPI环比温和抬升_汪毅,王正洁

物价观察：11月CPI持续回暖，PPI环比温和抬升 CPI：居民消费温和上涨，核心CPI持续回暖。 作者 2025年11月，中国居民消费价格保持温和上涨态势，但环比略有回落。食品内部呈现鲜菜价格上涨与猪肉价格下跌的分化格局。 分析师汪 毅执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 从消费构成来看，11月份物价呈现出明显的结构性分化。食品内部价格变动剧烈且方向不一，其中，可能是受到天气因素的影响，鲜菜价格同比大幅上涨14.5%。同时，猪肉价格则同比下降15.0%。 分析师王 正洁执业证书编号：S1070524070004邮箱：wazhjie@cgws.com 非食品价格涨幅高于食品价格，而服务价格同比上涨0.7%，但环比下降0.4%，显示出一定的波动性。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅显著高于总体CPI。 相关研究 1、《 并 购 重 组 周 报 （2025/ 12/02-2025/12/08》2025-12-102、《春风化雨，基调延续——2025年12月中央政治局会议学习体会》2025-12-083、《“十五五”期间资本市场发展方向具象化：强本强基，服务实体经济——吴清主席于金融街论坛年会演讲学习体会》2025-10-28 从八大类商品和服务来看，价格上涨的类别主要集中在“其他用品及服务”、“生活用品及服务”、“衣着”等领域，其中要特别说明的是“其他用品及服务”内包含了对于首饰的计价，因此我们认为，11月份该类目的同比上涨主要是源自于贵金属价格上涨。与之相反，可能受能源价格下行影响，“交通通信”类价格成为主要下拉项，同比下跌2.3%。 PPI： 环 比 微涨，同比降幅略微扩大但仍延续收窄趋势 中国工业品价格整体呈现环比微涨、同比降幅略微扩大但仍延续收窄的态势，显示出一定的企稳迹象，但下游需求偏弱和部分行业的结构性压力依然存在。 11月份全国工业生产者出厂价格（PPI）环比微涨0.1%，连续第二个月保持增长，表明工业品价格的短期下行趋势得到遏制，出现企稳并小幅回升的势头。从同比看，PPI下降2.2%，降幅相较于前期的平均水平有所收窄，显示出价格下行压力可能正在缓解。同时，工业生产者购进价格（PPIRM）的变动趋势与出厂价格基本同步，环比同样上涨0.1%，同比下降2.5%。 从结构上看，生产资料价格环比上涨0.1%，是拉动PPI总水平环比上涨的主要动力，其中采掘工业价格环比大幅上涨1.7%，尤以煤炭开采（环比+4.1%）和有色金属矿采选（环比+2.6%）表现突出。然而，生活资料价格环比持平，同比下降1.5%，反映出终端消费需求复苏动能仍显温和。 行业层面分化明显，有色金属产业链环比价格强势上涨，煤炭开采环比涨幅显著；而石油化工产业链、黑色金属冶炼以及汽车制造、计算机通信设备等行业价格则持续承压，呈现环比下跌态势。 11月PPI数据传递出初步企稳的积极信号，环比连涨，同比降幅虽然略微扩大0.1pct，但自8月以来总体仍处于收窄阶段。未来工业品价格的是否可持续回升，将高度依赖于国内需求的进一步恢复以及全球大宗商品市场的价格走势。 风险提示：全球需求下滑、美国降息路径不畅、欧美主权信用风险、美国关税政策反复 内容目录 一、CPI：居民消费温和上涨，核心CPI持续回暖.................................................................................................4二、PPI：环比微涨，同比降幅略微扩大但仍延续收窄趋势...................................................................................4风险提示..............................................................................................................................................................5 图表目录 图表1：中国CPI与核心CPI（%）....................................................................................................................4图表2：11月CPI食品细分项同比以及对CPI影响.............................................................................................4图表3：中国PPI的同比与环比情况（%）.........................................................................................................5图表4：11月份中国PPI细分项环比（%） ........................................................................................................5 一、CPI：居民消费温和上涨，核心CPI持续回暖 2025年11月，中国居民消费价格保持温和上涨态势，但环比略有回落。食品内部呈现鲜菜价格上涨与猪肉价格下跌的分化格局。 从消费构成来看，11月份物价呈现出明显的结构性分化。食品内部价格变动剧烈且方向不一，其中，可能是受到天气因素的影响，鲜菜价格同比大幅上涨14.5%。同时，猪肉价格则同比下降15.0%。 非食品价格涨幅高于食品价格，而服务价格同比上涨0.7%，但环比下降0.4%，显示出一定的波动性。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅显著高于总体CPI。 从八大类商品和服务来看，价格上涨的类别主要集中在“其他用品及服务”、“生活用品及服务”、“衣着”等领域，其中要特别说明的是“其他用品及服务”内包含了对于首饰的计价，因此我们认为，11月份该类目的同比上涨主要是源自于贵金属价格上涨。与之相反，可能受能源价格下行影响，“交通通信”类价格成为主要下拉项，同比下跌2.3%。 资料来源：WIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 二、PPI：环比微涨，同比降幅略微扩大但仍延续收窄趋势 2025年11月，中国工业品价格整体呈现环比微涨、同比降幅略微扩大但仍延续收窄的态势，显示出一定的企稳迹象，但下游需求偏弱和部分行业的结构性压力依然存在。 11月份全国工业生产者出厂价格（PPI）环比微涨0.1%，连续第二个月保持增长，表明工业品价格的短期下行趋势得到遏制，出现企稳并小幅回升的势头。从同比看，PPI下降2.2%，降幅相较于前期的平均水平有所收窄，显示出价格下行压力可能正在缓解。同时，工业生产者购进价格（PPIRM）的变动趋势与出厂价格基本同步，环比同样上涨 0.1%，同比下降2.5%。 从结构上看，生产资料价格环比上涨0.1%，是拉动PPI总水平环比上涨的主要动力，其中采掘工业价格环比大幅上涨1.7%，尤以煤炭开采（环比+4.1%）和有色金属矿采选（环比+2.6%）表现突出。然而，生活资料价格环比持平，同比下降1.5%，反映出终端消费需求复苏动能仍显温和。 行业层面分化明显，有色金属产业链环比价格强势上涨，煤炭开采环比涨幅显著；而石油化工产业链、黑色金属冶炼以及汽车制造、计算机通信设备等行业价格则持续承压，呈现环比下跌态势。 11月PPI数据传递出初步企稳的积极信号，环比连涨，同比降幅虽然略微扩大0.1pct，但自8月以来总体仍处于收窄阶段。未来工业品价格的是否可持续回升，将高度依赖于国内需求的进一步恢复以及全球大宗商品市场的价格走势。 资料来源：WIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 风险提示 全球需求下滑、美国降息路径不畅、欧美主权信用风险、美国关税政策反复 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com