供应压力，需求偏弱

供应压力，需求偏弱 报告摘要 宏观方面，2025年全球宏观对期货市场的影响可概括为：全球增长分化与政策博弈主导商品波动，聚焦“特朗普风险”、降息周期与能源转型。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 油价方面，2025年国际油价在供需宽松与地缘政治冲突的博弈下宽幅震荡，全年运行中枢较2024年明显下移。 完稿时间:2025年12月9日 2025年PTA市场在产能过剩与低加工费中艰难平衡。成本端PX支撑显著，但下游需求疲弱抑制上行空间，价格全年呈区间震荡。行业通过自律检修挺价，“反内卷”预期增强，但结构性过剩问题依旧突出。 2025年乙二醇市场在“高供应、弱需求、高库存”的格局中深度调整。产能持续释放叠加需求疲软，港口库存累积，价格承压下行。成本端支撑有限，行业在过剩压力下艰难寻求再平衡。 2025年中国纺织服装行业在压力中展现出强大韧性，其发展主线可概括为：于外，承压调整，多元突围；于内，创新驱动，分化融合。行业正从“大而全”向“强而韧”质变，核心任务是以科技、时尚、绿色为支柱，构建现代化产业体系。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险点：成本波动、装置检修预期、宏观利多利空 第一部分行情回顾及逻辑梳理 资料来源：文华财经大越期货整理 2025年PTA期货市场整体在“强成本”与“弱需求”的激烈博弈中宽幅震荡，全年呈现明显的“供需宽松主导、成本驱动定价”特征。年初至10月，市场在新增产能持续投放（如虹港石化250万吨、三房巷320万吨装置）带来的巨大供应压力下持续承压，同时下游聚酯需求“金九银十”旺季不旺，终端纺织服装出口疲软，导致PTA加工费一度跌破200元/吨，甚至触及80元/吨的历史极低水平，行业陷入深度亏损。10月下旬至11月，行情出现转折，成本端成为关键驱动，美国调油需求旺盛带动亚美芳烃套利窗口打开，推动PX走强，加之PTA装置在低加工费下集中检修导致开工率大幅下滑至71%左右，社会库 存显著去化，推动价格触底反弹并创出阶段性新高。临近年底，尽管行业通过“反内卷”自律检修挺价，库存处于低位，但原油市场转弱削弱成本支撑，加之市场对次年1-2月传统累库季节的预期增强，PTA价格上行乏力，整体呈现高位震荡态势。 PX上半年，市场表现强势。这主要得益于当年国内暂无大规模新增产能投产（仅山东裕龙岛一套300万吨装置计划投产），而下游PTA产能持续增长，导致PX供需处于紧平衡状态。这使得PX在产业链中利润保持相对优势，PXN（PX与石脑油价差）一度维持在高位。进入下半年尤其是第四季度，市场驱动逻辑发生转变。随着终端纺织需求“旺季不旺”，下游PTA工厂在加工费承压下计划外检修增多，对PX的需求支撑减弱。同时，PX自身开工率维持在高位，加之市场对远期新增产能的预期（市场关注2026年预计的650万吨新增产能），共同推动PX供需格局由紧平衡向宽松过渡。尽管年底前受地缘政治因素引发的原油波动影响，PX价格出现阶段性反弹，但在成本端原油价格承压及下游需求逐步转弱的背景下，PX价格进一步上涨空间受限，整体呈现震荡偏弱走势。 2025年乙二醇（MEG）市场在“高供应、弱需求、高库存”的三重压力下深度承压，全年呈现“价格重心下探，行业艰难寻底”的运行特征。年初，市场受到关税“黑天鹅”事件和成本端下跌的双重冲击，价格大幅回调。随着中美贸易关系出现阶段性缓和，价格一度从底部反弹。然而，进入8月后，新增产能投产的预期压力巨大，市场通过打压价格来促使供应出清，导致价格再次出现大幅回调，一度触及历史低位。全年大部分时间，乙二醇在弱基本面与低估值之间反复博弈，整体价格弹性偏弱。尽管行业通过降低负荷（存量负荷略降）来应对，但国内产量仍维持增长态势，加之进口评估持稳略降，港口库存持续累积，使得市场供应宽松格局难以根本性改善乙二醇的价格中心有所上移。去年，其价格主要在4292至4884元/吨之间波动，而自今年年初以来，价格波动范围提升到了4783至3697元/吨。 第二部分基本面分析 一、供需数据： 1、PX25年供需偏紧维持去库 25年PX没有新增产能投产，裕龙石化MX另一条投料（裕龙MX产能300万吨，以MX形式出料）。大榭技改后提负，福佳有技改计划。25年PX预估产量3814万吨，PX产量增长主要是短流程提负；进口方面，25年前10月进口主要国家地区为韩国、日本、文莱、中国台湾。前10月PX平均进口78.6万吨，进口量环比增加4.2%，其中文莱增加较多，韩国、日本出口国内略增加。前三季度调油没有故事，韩国出口美国的芳烃量也是近四年了最低（22年之后）。26年计划投产装置主要华锦阿美和裕龙石化，华锦阿美预计投产时间Q3之后，裕龙预计也要下半年，前三季度国内基本也没新增产能。26年国内产量增速预估5.3%， 2、2025年PTA产能扩张高位供需维持紧平衡 2025年，国内PTA产量持续增长。2025年1-11月，中国PTA产量为6709.21万吨，，月均产量在604万吨左右。1月中上旬，PTA企业开工仍维持在81-82%附近的高位，月底，部分装置检修，PTA企业开工回落至8成以下的水平，因此1月市场供应量小幅回落。2月上旬部分PTA企业装置恢复，目前PTA企业开工回升至81%附近的水平，月中，PTA企业即将进入春季检修季，PTA企业开工回落至79%附近的水平。其中，2月新增检修产能500万吨，2月市场供应量小幅回落。3月，PTA企业新增检修产能1015万吨，上旬PTA企业开工回落至74%附近的水平。中下旬，部分检修装置恢复，PTA企业开工升至77%附近的水平。3月市场供应量持续回落。4月中上旬，PTA企业检修增多，行业开工回落，下旬随着几套PTA检修装置的恢复，PTA企业开工升至81.5%附近的水平。5月，PTA企业检修装置减少，随着几套PTA检修装置的恢复，至下旬，PTA企业开工升至78%附近的水平。因此5月市场供应量稳步回升。6月，PTA企业检修装置减少，中上旬PTA企业开工维持在8成以上的水平。下旬，福海创装置停车，PTA企业开工降至79%附近的水平。7月，上旬，一套PTA企业装置提负，PTA行业开工率回升至81%附近。中下旬，PTA企业装置变动有限，PTA行业开工率维持81%附近。因此7月市场供应量持续回升。8月，上旬多套PTA装置检修，国内供应大幅萎缩，PTA行业开工率最低回落至73%附近，PTA工厂库存窄幅去库。中旬PTA装置检修和重启并存，国内供应变动较大，PTA行业开工率维持在77%附近。下旬几套PTA装置检修，PTA行业开工率回落至69%附近。因此8月市场供应量小幅回落。9月上旬，随着PTA几套检修装置的恢复，行业整体开工回升至77%附近，下旬受台风影响，几套PTA装置减停，行业开工小幅回落至76%附近。10月PTA装置检修不多，中泰120万吨检修，恒力大连220万吨检修外，逸盛宁波220万吨以及逸盛大化375万吨装置阶段性降负，独山能源4期300万吨装置10月下投料生产。11月PTA装置检修增多，能投100万吨，英力士110万吨，虹港250万吨以及逸盛宁波220万吨检修，独山能源一期250万吨装置停车，另外中泰120万吨装置重启后负荷提升至满负。其他装置平稳运行。 3、2025年乙二醇投产偏快供应增加明显 图6：MEG月度供需平衡表 乙二醇25年全年新增产能计划170万吨左右，截止25年底乙二醇产能基数3007.5万吨，新增产能增速在4.3%。投产规划不算高，但投产节奏下半年集中且投产速度快于计划投产时间。25年乙二醇的产量预计2086万吨，产量增速8.8%，平均开工率71.5%，环比去年高4.6个百分点。月均173万吨，煤制月均产量约65万吨，合成气制产量增速约18%，非合成气制产量增速4%，煤化工存量增长偏高。煤化工方面，年内仅投产一套合成气制装置60万吨，由于煤炭价格24年中起逐步下行，煤化工效益明显改善，体现在24-25年煤制乙二醇开工率逐步上行，25年合成气制乙二醇产量供需较高。25年乙二醇预估全年进口749万吨，月均进口62.4万吨，同比去年增长15.7%，月均增加9.7万吨/月。进口的主要来源沙特、加拿大、美国、中国台湾和阿曼。和24年相比25年进口增量主要来自沙特和中国台湾，沙特供应保持高位，25年台湾南亚重启一套装置后主要出口至国内。 二、供需格局分析： 1、25年PX国外开工率偏低国内负荷高位 图7：石脑油裂解价差 图8：PX与石脑油价差 资料来源：CCF钢联大越期货整理 资料来源：CCF钢联大越期货整理 25年PX装置检修按计划，亚洲（除中国）的整体开工率不高，国内二季度集中检修，其他时间开工率保持年内高位，PX效益保持高位。25年平均开工率87.9%，同比增加2.3个百分点。开工率提升一方面年内计划检修量不高，另外歧化和短流程效益好于往年，装置有提负。总的来看，PX开工呈现先抑后扬再稳的局面，年初开工率处于高位，主要受益于稳定的产能基数和相对平稳的需求开局。春季回调：这是年内的主要回调阶段。尤其是4-5月，开工率连续下降至年内低点。主要原因在于供需矛盾显现：一方面，聚酯的PX需求在3月冲高后，4-5月环比走弱；另一方面，PX产量在4月降至年内低点，同时“PX对聚酯的平衡”数据在4-5月出现大额负值，供应显著过剩，库存被动累积，迫使工厂降低负荷以缓解压力。夏季冲高：开工率迅速回升至87%。这主要与需求端改善有关，，为上半年高点，提振了工厂开工意愿。下半年开工率整体在高位运行。7-8月开工率从79.9%回升至85.4%，与需求稳定及库存压力缓解有关。9月（87.8%）和11月（89.8%）开工率达到两个峰值。 这主要得益于聚酯需求持续强劲，且PX进口量在11月达到年内高点，补充了供应。尽管11月数据显示库存大幅累积，但高需求和高进口可能共同支撑了极高的开工率。 2、2025年PTA高产能和低加工费压制开工率 资料来源：CCF钢联大越期货整理 近几年来，随着一体化项目的迅速推进，国内PTA新增产能集中投产。随着科技的不断进步，PTA行业产能趋势向技术密集型、产业一体化的方向发展，并且近几年新增PTA生产装置大多为200万吨及以上PTA生产装置。自2019年底开始，新一轮PTA大投产周期开启，五年以来PTA产能年均增长率维持在10%以上，且新投产的均为200万吨以上的装置，行业平均加工成本明显降低，加工费长期处于偏低水平，过剩产能淘汰明显加速，2023年，国内PTA进入第二轮快速扩能周期，产能增加约1125万吨，同比增加近16%。2024年开始，国内PTA产能增速放缓，2024年PTA产能增加约750万吨，同比增加8.20%。截至2025年年底，2025年我国PTA总产能大约9471.5万吨，新增产能增加约870万吨。今年共新增三套新装置，分别是三房巷320万吨PTA新装置8月份投产，6月上旬虹港石化250万吨PTA新产能投产。独山能源300万吨/年的PTA新装置已于10月下旬投料，并已经出产品，于11月份计入产能基数，投产后部分企业会将落后老旧装置停车，例如三房巷、虹港等，降低生产成本，完善其产业链布局。PTA行业在产能持续高速扩张后面临严峻的供应过剩压力，行业竞争不断加剧，企业利润空间被显著压缩。当前，单套规模在250万吨/年 以上的大型现代化装置产能占比已接近五成，而规模偏小、能耗较高、缺乏上游原料配套的老旧装置，在激烈