沪铜期货：新能源、AI浪潮下的供需博弈

新能源、AI浪潮下的供需博弈 研究结论 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 从供需面来看，2026年全球铜供需将由2025年小幅过剩转为短缺，上游矿山2025年扰动事件频发，导致全球铜矿产量大幅不及我们先前的预期，且部分矿山的停产影响延续至2026年。中游冶炼企业由于负的加工费，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）已达成共识，将于2026年降负荷降低矿铜产能负荷10%以上，将导致精炼铜供应出现紧张。下游需求，在电力，新能源和AI带动下，需求相对维持温和增长。 从成本端，矿山可接受成本在4600美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减产，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 从宏观经济，2026年美联储降息有望延续，国内仍保证充足流动性，全球处于宽松。全球关税不确定仍存，逆全球化加剧，全球经济或仍处于弱增长，国内出口迎挑战，消费难有起色，仍处于新旧动能转换之年。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 综合上述，2026年全球铜供需将由2025年小幅过剩转为短缺，对于2026年铜价提供一个强有力的基本面支撑。2026年美联储降息有望延续，国内仍保证充足流动性，全球处于宽松货币环境。2026年在没有黑天鹅的背景下，铜价仍易涨难跌，延续强势行情，沪铜整体运行80000~100000元/吨，对应LME铜价10000~13000美元/吨。 一、行情回顾 回顾2025年行情，2025年沪铜行情呈现震荡上行态势，主力合约价格从年初的73,810元/吨上涨至12月初的90,990元/吨，涨幅约23.1%。年初至一季度：受美联储降息预期、国内政策宽松及春节后复工复产带动需求回暖影响，沪铜价格稳步上行。一季度沪铜均价约为7.7万元/吨，同比上涨11.5%。二季度：4月因中美贸易政策博弈升温引发市场避险情绪，沪铜价格阶段性回调，最低触及7.21万元/吨；随后在“低铜价+抢出口”等因素推动下逐步回升。三季度至四季度：全球铜矿供应扰动频发（如卡莫阿-卡库拉矿区地震、埃尔特尼恩特矿停产、印尼Grasberg铜矿灾害等），叠加美联储降息周期开启及国内“人工智能+”政策落地带动新兴用铜需求，沪铜加速上行 二、宏观方面 1、中国积极推动消费，但出口转弱 2026年是中国“十五五”规划的开局之年，政策将致力于实现稳增长、防风险、促平衡的多重目标，推动经济高质量发展。中国经济预计将延续5%左右的增长目标，宏观政策将更加聚焦于扩大内需和推动经济再平衡。财政政策将保持积极，赤字率可能维持在4%左右，并继续发行超长期特别国债，重点支持扩大内需、民生和科技创新领域。货币政策预计仍有降准降息空间，但将更加依赖数据。此外，政策还将着力于“反内卷”以减少低效产能，同时增加优质消费供给。 2、全球经济增长缓慢 国际货币基金组织（IMF）最新发布的《世界经济展望》显示，2025年全球经济增速预计为3.2%，较7月预测上调0.2个百分点；2026年增速预计为3.1%。全球通胀将继续下降，但各国情况有所不同：美国的通胀率高于目标——风险偏向上行——而其他国家则较为温和。长期的不确定性、保护主义抬头以及劳动力供应冲击可能会抑制经济增长。财政脆弱性、潜在的金融市场调整以及机构的侵蚀可能会威胁稳定。 数据来源:WIND 三、供需分析 1、供需平衡表 全球精炼铜供需现状：2024精炼铜紧平衡，2025供应能有挑战 据ICSG，2024年全球铜矿产量将增长1.7%，而2025年全球精炼铜市场将过剩大约17.8万吨，2026年则将短缺15万吨。ICSG的数据显示，2025年世界矿山铜产量预计增长1.4%，2026年增速将扩大到2.3%。同时，2025年精炼铜消费量预计增速为3%，2026年将下降到2.1%。 2、供应端：2026年供应逐步恢复，但增量有限 （1）供应逐步恢复，短期仍有扰动 2025年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放，但是2026年地缘政治不确定和矿位品味下降增量有限。 （2）2026年新增产能缓慢释放 据国际铜业研究组织（ICSG）的数据，2025年全球铜矿产量仅增长了1.4%，增量不及去年预期主因疫情、秘鲁的Antamina矿山产量暴跌了26%，刚果（金）的Kamoa-Kakula项目2025年产量下调了28%‘’印尼的Grasberg铜矿因泥石流停产，预计造成25万～26万吨的产量损失，且复产可能要到2027年。展望明年，2026年铜矿供应的增量主要来自于现有项目的产能释放和产量爬坡，例如刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿、赞比亚的Kansanshi铜矿三期等，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于地缘政治和矿山品位下滑等因素。 （3）2026年国内产量或者放缓 我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在2020年9月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于2030年前达到峰值，2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降60%~65%，2060年前实现碳中和的宏远目标。 展望明年在碳中和和矿石紧张的背景下，国内产能投放放缓，产量也将结束高增长时代。 （4）2026年加工费或仍维持低位 2025年短期受到地缘影响，矿山供给减少，TC/RC快速下行。对于2026年，全球供应链逐步恢复，海外矿石增长仍乏力，但废铜回收也会进一步加快，矿石供应相对有限，加工费或低位震荡，关注矿冶之间博弈。 3、需求端:需求恢复缓慢 （1）2026年电网或将继续发力托底 从终端需求来看，2025年前10月同比上升7.2%，累计4824亿。2026年主要投资新型电力倾斜，政策有所托底，但增速或有所放缓。 （2）2026年家电或者维持微涨，出口面临压力 空调方面，2025年前10月年空调产量增速同比上升3%，产量23034万台，增速放缓。展望2026年，国内家电销售增量有限，同时出海面临压力，整体或不容乐观。 （3）汽车增长后劲不足，等待政策补贴力度 汽车方面，2025年前10月累计产量2769万辆，同比上升13.2%。在中国汽车市场饱和率越来越高和居民消费里不足背景下，2026年传统汽车消费面临较大压力，新能源汽车增速或也将放缓。 （4）房地产政策托底，但2026年仍难有表现 房地产方面，2025年前10月商品房累计销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，房地产新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%，房地产投资额73562.7亿，同比下降14.7%。政策虽然有所放开，但2026年也难有表现。 4、成本端：成本有所抬升，目前铜价利润很高 铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，Woodmac统计的2023年全球1999万吨铜矿的平均现金成本约4600美元/吨，90%分位现金成本约7103美元/吨。 预计2026年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。 5、库存 全球铜库存情况：2025年全球库存出现累库，主要还是来自于高的冶炼产能。2026年，由于过低的冶炼费，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）已达成共识，计划在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，从而导致2026年库存或有回落可能。 四、技术分析 目前从沪铜指数周k线来看，技术面，铜价突破历史9万元关口，目前冲击10万元/关口，整体多头行情为主。 五、总结 1.从供需面来看，2026年全球铜供需将由2025年小幅过剩转为短缺，上游矿山2025年扰动事件频发，导致全球铜矿产量大幅不及我们先前的预期，且部分矿山的停产影响延续至2026年。中游冶炼企业由于负的加工费，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）已达成共识，将于2026年降负荷降低矿铜产能负荷10%以上，将导致精炼铜供应出现紧张。下游需求，在电力，新能源和AI带动下，需求相对维持温和增长。 2.从成本端，矿山可接受成本在4600美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减产，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 3.从宏观经济，2026年美联储降息有望延续，国内仍保证充足流动性，全球处于宽松。全球关税不确定仍存，逆全球化加剧，全球经济或仍处于弱增长，国内出口迎挑战，消费难有起色，仍处于新旧动能转换之年。 4.综合上述，2026年全球铜供需将由2025年小幅过剩转为短缺，对于2026年铜价提供一个强有力的基本面支撑。2026年美联储降息有望延续，国内仍保证充足流动性，全球处于宽松货币环境。2026年在没有黑天鹅的背景下，铜价仍易涨难跌，延续强势行情，沪铜整体运行80000~100000元/吨，对应LME铜价10000~13000美元/吨。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info