白糖期货：外糖进口冲击，郑糖震荡寻底

外糖进口冲击郑糖震荡寻底 报告要点 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国际原糖指数跌破15美分/磅，目前在14.5美分/磅附近震荡。ISO：ISO:预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨。DATAGRO:25/26年度全球食糖过剩预计从之前的280万吨下调至100万吨。Czarnikow：上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨。StoneX:预计25/26年度全球糖市供应过剩370万吨。国内供需缺口大概还有470万吨左右，主要是靠进口来弥补，配额内进口194.5万吨，缺口部分以配额外进口糖和进口糖浆及预混粉形式补充。进口成本：配额外进口成本5200元/吨附近（进口利润窗口打开），配额内进口成本4100元/吨附近，糖浆及预混粉进口成本折糖价在4800元/吨左右。技术分析：郑糖主力05合约加速探底。 完稿时间:2025年12月5日 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 总结：25/26年度全球食糖依然存在供应过剩情况，内外糖维持底部震荡。由于配额外进口糖价格远低于现货价格，进口利润较大，进口量大增，导致国内供应增加。参考配额外进口糖目前价格5200附近，期货下方目标基本接近。除非外糖进一步下跌，否则下方空间收窄。随着国际原糖价格偏低，种植利润降低，后期供需会缓慢翻转。2026年预计先抑后扬，加速探底之后，可能会有局部反弹行情。追空谨慎，等待底部的买入时机。 一、行情回顾及逻辑梳理 25/26年度全球供需平衡表偏空，国际原糖指数跌至14.5美分/磅低位。 郑糖主力05目前跌至5250附近，当下价格大幅贴水现货，已经提前反应利空预期，略高于配额外进口糖价格。 国际原糖价格低位运行，配额外进口价格5200元/吨左右，配额外进口利润窗口打开，近几个月的进口量大幅增加。配额内进口成本4100元/吨附近，糖浆及预混粉进口成本折糖价在4600-4800元/吨左右。 2025年1月1日起，进口糖浆及预混粉关税从12%调整到20%，调整后关税略低于原糖配额外进口关税。考虑到进口糖浆及预混粉的适用范围有限，原糖进口利润打开，进口商增加原糖进口，减少糖浆及预混粉进口量。 国内郑糖走势长期贴水现货，提前反应利空预期，随着进口糖大量增加，对现货价格有较大冲击，未来现货价格会进一步回落。 数据来源：文华财经 二、供需格局分析 全球供需平衡表中长期偏空 25/26年度全球供需平衡表，全球产量大幅增加，高于全球消费，供需过剩。 国内25/26年度增产54万吨左右，消费提高3万吨左右，进口增加38万吨。 国内供需缺口大概还有400万吨左右，配额内进口194.5万吨，缺口部分以配额外进口糖和进口糖浆及预混粉形式补充。 随着国际原糖价格下跌，全额关税进口糖目前有较大利润，配额外进口量不受限制，近几个月进口大量增加。 数据来源:农业部 国内进口情况分析 1、2025年下半年年开始进口利润窗口打开，进口量陆续增加。 2、进口糖浆及预混粉含糖量在40-70%，平均算50%，目前进口关税20%，折算为40%，比原糖配额外进口的50%，略低，进口糖浆及预混粉适用范围相对有限，如果全额关税进口原糖及白糖有利润，进口原糖和白糖为主。 3、全额关税进口糖量不受限，目前有较大利润，进口量大幅增加。 代替品进口分析 1、国际原糖价格目前在14.5美分/磅左右，配额外进口价5200元/吨附近，国内产区现货价格5600元/吨附近，进口利润窗口打开。 2、2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨。 3、2025年1-10月份糖浆及预混粉合计进口100.47万吨，同比减少95.89万吨。 4、2025年1-10月我国累计进口食糖390万吨，同比增加48万吨。 总结：糖浆及预混粉目前从东盟进口需缴纳关税，并且追述原产地，进口受限。同时由于进口白糖价格利润窗口打开，适用范围比糖浆及预混粉广，导致糖浆及预混粉进口有所下降，转为增加原糖进口为主。 请务必阅读正文之后的免责声明 数据来源:沐甜科技 数据来源：沐甜科技 数据来源：大越整理 数据来源：大越整理 请务必阅读正文之后的免责声明 国内销糖率分析 1、25/26年度本期新糖刚上市，截至10月产量88.3万吨，销售9.16万吨，销糖率10.37%。 总结：本榨季白糖产量同比小幅增加，销售量同比减少，现货市场价格偏高，进口糖价格冲击较大，压缩国产糖销售量。 三、期货市场表现及技术面 1、基差：白糖主力2605贴水现货120点左右。 2、价差：2605贴水2501合约。 3、进口成本：配额外进口成本5200附近，配额内进口成本4100附近，糖浆及预混粉进口成本折糖价在4800左右，进口利润五年内高点。 4、仓单情况：目前交易所仓单为0，老仓单已注销，新仓单未生成。 数据来源:大越整理 数据来源：大越整理 数据来源:大越整理 数据来源：大越整理 四、综述及操作策略 1、供需基本面全球长期偏空，国内外白糖走势加速赶底。2、国内供需缺口需进口弥补，国内现货价格偏高，销售压力增加。原糖进口利润窗口打开，近几个月进口糖大幅增加，拉低国内现货白糖价格。3、国际原糖价格在14.5美分/磅附近，配额外进口利润窗口打开，期货价格跌 请务必阅读正文之后的免责声明 至进口糖价附近，下跌空间缩小。 4、技术分析：郑糖主力05加速赶底，目前处于左侧，底部尚未明确。 总结：25/26年度全球食糖依然存在供应过剩情况，内外糖维持底部震荡。由于配额外进口糖价格远低于现货价格，进口利润较大，进口量大增，导致国内供应增加。参考配额外进口糖目前价格5200附近，期货下方目标基本接近。除非外糖进一步下跌，否则下方空间收窄。随着国际原糖价格偏低，种植利润降低，后期供需会缓慢翻转。2026年预计先抑后扬，加速探底之后，可能会有局部反弹行情。追空谨慎，等待底部的买入时机。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info