碳酸锂期货年报：供需持续改善，盘面重心上移
供需持续改善，盘面重心上移 研究结论 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 ⚫供给端，矿石端成本有所上升，且利润倒挂情况有所改善，产量持续高位，预计短期内仍将对盘面价格形成一定支撑。 完稿时间:2025年12月10日 TEL：0575-85226759从业资格证号：F03105325投资咨询资格：Z0021337碳酸锂分析师：胡毓秀研究品种：E-mail：huyuxiu@dyqh.info ⚫从锂化合物-动力电池-新能源车为主轴的供应链上来看，2025年下半年开始的动力电池排产持续增加，预计终端的新能源车的需求也将持续复苏且处于高位，经销商库存压力增幅有限，整体上对盘面价格形成一定支撑。 ⚫另一方面，储能设备排产增加幅度较为明显，其库销比持续处于下降态势下，预计或对碳酸锂需求将对盘面价格形成较强支撑。 ⚫结合当前的供需局面，2026年初碳酸锂的供需格局供需持续改善，或将处于需求主导的格局。总体来看，上游供给增长幅度持稳，下游需求自25年下半年的动力及储能端的爆发而形成较强支撑，将对现有库存形成较强去化动力，而成本端，尤其是矿石端在触底之后已现反弹趋势，盘面价格预计将在重心上移的过程中持续宽幅震荡。。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 一、期货走势回顾 （1）主力合约及其基差走势 碳酸锂主力合约在2025年的表现为先抑后扬。1月2日以78846元/吨的价格开盘，至12月05日以92160元/吨价格收盘，期间涨幅为16.89%。其中5月29日出现的59802元/吨为年内最低点，而11月20日出现的104584为年内最高点。2025年内的碳酸锂期货主要逻辑分为两个阶段，第一阶段从年初开始直至反内卷政策实施，期间的主要矛盾为持续的产能过剩与持续的需求增长乏力之间的博弈，演绎的结果以去库乏力表现为主，盘面价格持续阴跌；第二阶段自反内卷政策开始至年末，期间的主要逻辑为江西锂云母矿的停减产以及后续的复工博弈，以及临近年末的储能端的超预期增长，演绎的结果为供给持续减产，叠加需求超预期增长，盘面价格持续上移。 具体来看，2025年1月至11月碳酸锂供给量为1093650吨，2024年同期为812766吨，同比增长34.56%，需求量为1103439吨，2024年同期为758219吨，同比增长45.53%。供需差由280884吨增长至345520吨，同比增长23.01%。碳酸锂整体表现供需双增，但需求增幅远大于供给端，同时去库力度有较大提升。 而从基差的走势来看，第一阶段内基差由负转正，主要原因还是在于盘面端持续看跌后市，导致基差单调性地由弱转强；而在第二阶段，基差的波动更为激烈，但依旧以盘面主导预期为主，在减产及需求超预期增长的刺激下，价格重心持续上行，盘面博弈更为激烈，基差多次出现短期内的正负互换。 第二部分基本面分析 一、供应端 （1）产量 1.矿石端 据SMM统 计 ，2025年1-11月 ，国 内锂 辉 石和 锂 云母产 量分 别 为62580LCE和182400LCE，同比增长57.11%和24.62%。虽然总体依旧处于成本倒挂，即便考虑到8月以来江西地区云母矿的停产，已经使得锂云母端产量收到大幅拖累的情况下，今年产量较去年仍有大幅提升。 从锂辉石的进口来看，我国当前依然以从澳大利亚进口为主，1-10月进口为3087027吨，同比增长为5.15%，结合非洲及其他地区的增量，今年共计进口4903829吨，同比依然有3.62%的增幅，预计11，12月内的增长依然将维持较高幅度。 25年内锂辉石和锂云母的价格稳中有涨。在经历了前半年的底部震荡之后，锂辉石的价格从816美元/吨反弹至1165美元/吨，而锂云母从1710元/吨增长至2535元/吨，涨幅分别为42.76%和48.24%，均实现了较大幅度的反弹。 而从供需平衡走势来看，可以发现2025年内的锂矿石整体处于供给需求紧平衡的状态，部分月份出现需求大于供给的情况，反映矿石库存持续去化。预计后续月份供需差或将维持缩小，且在矿石端成本的支撑下预计将继续反弹。 2.锂化合物端 从碳酸锂的进口来看，碳酸锂进口延续我国高度依赖从智利进口的碳酸锂的现状，25年1-10月月从智利的进口量为128199实物吨，较24年同期的148229实物吨，同比降幅为13.51%，同期国内进口总量为196925实物吨，较24年同期187687实物吨，实现了同比4.92%的增幅，显示了对智利的依赖度所下降，而阿根廷等其他国家的贡献度有所上升。 而从国内的供给来看，25年1-11月内产量为871225吨，较24年的606079吨实现了增幅为43.75%。从规格来看，当前碳酸锂的产量依然以电池级为主，且其比重持续维持高位，主要原因是随着现货及盘面价格的不断下挫，工电碳之间的提纯收益持续倒挂，之前通过提纯可以获利的电碳产量输出有所下滑。从来源来看，锂辉石比例稳中有升，锂云母的比例有所下降，盐湖提锂受天气回暖缘故，产量输出略有上调，而废旧锂电池回收端的产出受成本利润倒挂影响，产量降幅较大。预计整体的碳酸锂产量或将维持高位。 从碳酸锂整体的供需平衡来看，25年内供需格局出现转变，由上半年的供需过剩逐渐转为供给持续不足，需求持续超量复苏，库存持续去化，预计后续将持续维持库存整体去化的趋势。 另一方面，从氢氧化锂来看，其产能持续上行，其下游需求持稳。具体来看，冶炼法产量稳中有增，而在国内需求较为稳定的背景下，出口利润的亏损程度有所修复导致出口量略有回调，同时也对现货价格有所支撑；苛化法产量则由于碳酸锂氢氧化锂苛化成本利润持续倒挂，并未有所改善。此外，值得注意的是，以氢氧化锂为原料的碳化法制备碳酸锂亏损程度虽然有所修复，但亏损情况未有改变，结合碳酸锂苛化法制备氢氧化锂也为亏损，短期内氢氧化锂与碳酸锂的转化渠道并未打开，但随着价差逐渐走高，后续或有打开的机会，须保持持续关注。从SMM统计的数据来看，氢氧化锂供强需弱的格局较为明显，预计短期内其价格将面临一定的下行压力。 （2）成本利润 从矿石端的成本来看，2025年整体水平在触底之后有所反弹。以外采锂辉石为原料生产锂化合物的企业成本依旧偏高，其主要部分来自于外采的锂辉石的矿石成本。截至11月底，锂辉石的成本已恢复至9.5万元/吨附近，同时其加工成本略有反弹，相对应的企业也小幅亏损；而从锂云母来看，其加工成本也有一定反弹，10月底的成本已恢复至9.3万元/吨附近，对应企业持续亏损；而成本最低的盐湖提锂则由于其工艺原因，其成本依旧远远低于矿石端的成本，导致其依旧可以盈利；最后，废电池回收端，成本已持续走稳，当前不论是磷酸铁锂还是三元，或者是回收的电极还是黑粉，其亏损情况并未有所改变。总结来说，除盐湖端外，其他生产方式依旧为成本利润倒挂。 （3）库存 从交易所注册的仓单来看，下游需求的超预期复苏叠加11月底仓单注销，仓单注册量呈加速下降趋势，截至12月5日，交易所库存水平有1.0922万吨附近的库存，较去年同期下降62.93%。 而从企业库存来看，2025年上班年内，受下游需求疲软影响，库存一直处于被动累库阶段，而随着下半年内反内卷及下游需求复苏超预期的影响，下游库存去化较为明显，但与此同时社会贸易商端库存有所上升。对于氢氧化锂而言，其库存与碳酸锂基本保持一致，上游库存在年内去化明显，但社会库存端仍保有一定压力。 二、需求端 （1）动力/储能电池 从动力电池的走势来看，2025年上半年内，需求持续保持在稳定的水平，而从下半年开始，随着反内卷政策影响及受季节性需求超预期复苏的影响，动力电池的产量维持高位，装车需求受终端需求复苏的影响，对上游需求支撑持续稳中走强。而从库存的角度来看，动力电池的库存，三元与磷酸铁锂均自下半年开始加速去化，库销比持续下降。 另一方面，从储能端来看，储能端的中标价格和订单规模整体率先于下半年开始乏力，其库销比指标，也领先于动力电池端，库存压力低于往年同期，预计同时期内储能端需求复苏最为强力，将对碳酸锂下游需求的增长形成较大支撑。 （2）三元前驱体/材料 2025年内，三元前驱体及三元材料的价格及成本稳中有升，整体依旧亏损但有所改善。从构成成分来看，其中5系，6系和8系的材料依旧占据主流。此外，从三元前驱体的供需平衡来看，供需双增的背景下，供给过剩情况有所改善，但三元前驱体/三元材料的库存持续处于高位。 年度报告 （3）磷酸铁/磷酸铁锂 从磷酸铁锂一线来看，2025年下半年受益于储能需求的超预期复苏，磷酸铁锂/磷酸 请务必阅读正文之后的免责声明 铁的价格有所回升，且亏损情况有所改善。在产量持续高位输出的背景下，累库幅度并不明显，预计后续的排产压力将进一步缓解，价格或仍受到一定支撑。 （4）新能源车产销 请务必阅读正文之后的免责声明 2025年1-10月新能源车产量为12992000辆，同比24年9773000辆增加32.94%,高于历史同期平均水平，新能源车销量为12911000辆，同比24年9730000量增加32.698%,高于历史同期平均水平，新能源车出口量为192.84万辆，同比24年103.8万辆增长85.78%,高于历史同期平均水平.2025年10月经销商库存系数为1.35，环比增加0.04，低于历史同期平均水平，终端库存有所去化，对碳酸锂需求有所支撑。2025年11月经销商库存预警系数为51.8，环比增加0.3，低于历史同期平均水平，预计下月需求有所强化，库存或将有所去化。 总体来看，新能源车产销数据来看，2025年内新能源车产销量同比均有大幅上升，，且经销商库存增加幅度有限，预计短期内库存将面临较小压力，随着新能源车的消费维持高位，对上游动力电池端及碳酸锂端或将形成一定支撑。 三、供需格局分析 （1）供应方面 供给端，矿石端成本有所上升，且利润倒挂情况有所改善，产量持续高位，预计短期内仍将对盘面价格形成一定支撑。 （2）需求方面 从锂化合物-动力电池-新能源车为主轴的供应链上来看，2025年下半年开始的动力电池排产持续增加，预计终端的新能源车的需求也将持续复苏且处于高位，经销商库存压力增幅有限，整体上对盘面价格形成一定支撑。 另一方面，储能设备排产增加幅度较为明显，其库销比持续处于下降态势下，预计或对碳酸锂需求将对盘面价格形成较强支撑。 （3）综述 结合当前的供需局面，2026年初碳酸锂的供需格局供需持续改善，或将处于需求主导的格局。总体来看，上游供给增长幅度持稳，下游需求自25年下半年的动力及储能端的爆发而形成较强支撑，将对现有库存形成较强去化动力，而成本端，尤其是矿石端在触底之后已现反弹趋势，盘面价格预计将在重心上移的过程中持续宽幅震荡。 免责声明 ⚫本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 ⚫本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大
