公司简介
- 公司主业为水泥，立足华东市场，延伸至西北、西南，具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年产能1800万吨。
- 公司提出“一主两翼”战略，围绕水泥建材、骨料环保、投资3条发展主线，2025年升级为“一主两翼——双轮驱动——三驾马车”总体规划，力求三个板块协同发展。
- 公司骨料业务发展迅速，2014年切入，截至2024年末年总产能已达约1800万吨。
- 公司投资聚焦半导体、新能源、新材料产业链，截至2025年12月15日已投资28个标的，累计投资额超19亿元。
- 公司实际控制人为俞锋，通过持有浙江上峰控股集团有限公司51%股权间接持有公司15.89%股份。
- 公司推出多期员工持股计划，绑定管理层利益。
- 公司利润表现呈现周期股特征，2022年以来国内水泥量价齐跌让主业逐年承压，但骨料和股权投资带来结构性支撑。
- 公司以水泥销售为主，熟料销售为辅，同时依托各熟料基地自备的石灰石矿山资源适度配套骨料、商品混凝土等相关建材产品。
- 新经济股权投资回报丰厚，2020-2025Q3公司累计实现投资收益6.26亿元，占同期公司累计利润总额的6.90%。
水泥主业
- 2024年全国水泥年度产量仅为18.25亿吨，同比下降9.6%，需求疲软。
- 2025年前三季度全国水泥累计产量12.59亿吨，同比下降5.1%，水泥价格呈现先高后低走势。
- 基础设施投资增速持续放缓，截至2025年10月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。
- 相关政策托底水泥需求，《农村公路条例》正式施行，预计拉动水泥年需求2000万吨以上。
- 查超产、产能置换等政策有望推动供给端边际改善，预计在需求持续疲软背景下，供给侧有望出现边际改善，带动价格与毛利率回升。
- 产能置换稳步推进，区域出清分化明显，截至2024年底，我国累计补充产能3496.9万吨，退出5582万吨，净减2085.1万吨。
先发优势持续体现
- 公司长三角T型战略打造成本优势，依托长江水运便捷的物流通道和当地稳定优质的石灰石资源布局，较低的成本形成水泥主业的先发优势。
- 公司持续推进降本增效，2025年上半年公司吨成本为154.46元，显著低于海螺水泥173.55元和塔牌水泥181.25元的水平。
- 公司以华东区域为核心，稳步向西部、南部延伸，西北区域和西南区域的产能和市场覆盖持续提升。
- “骨料+环保处置”多业务协同发展，骨料业务毛利率较高，对公司毛利贡献比例达12.53%，骨料行业整体毛利率为64.30%，显著高于水泥、熟料约30%水平。
- 利用水泥窑协同处置危废、固废，年处置能力约86.8万吨，实现营业收入0.82亿元。
- 新经济产业投资动能强劲，股权投资贡献持续收益，第二曲线逐步成型，未来公司投资收益或进入加速兑现阶段。
- 公司现金流状况良好，为持续投资提供保障，2025年5月派发6.0亿元现金红利，整体现金状况仍然稳健。
高分红重视股东回报
- 公司历年分红慷慨，确立最低分红比例，2024年公司实现归母净利6.27亿元，分红6.01亿元，股利支付率（95.7%）创新高。
- 公司发布《股东分红回报规划（2024年-2026年）》，宣布2024-2026年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市公司股东净利润的35%，每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币。
盈利预测与估值
- 预计公司2025–2027年水泥业务收入同比-11%、+4%、+4%，毛利率为28%、29%、30%；熟料业务收入同比-13%、+4%、+4%，毛利率为28%、29%、30%。
- 预计公司骨料业务2025–2027年收入同比增速分别为-24%、-19%、-19%，对应毛利率为62%、60%、58%。
- 预计2025–2027年公司管理费用率、销售费用率分别为9.3%、9.1%、9.0%和2.2%、2.2%、2.2%；财务费用上升至2.4%、2.8%、2.8%。
- 预计2025-2027年公司每年实现投资收益1.5、2.0、2.5亿元。
- 给予2026年16.1倍PE，对应目标价13.48元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 需求持续低迷风险
- 市场竞争加剧风险
- 政策执行不及预期风险
- 原材料价格波动风险
- 股权投资业务不及预期风险
- 权益市场低迷风险
