布局半导体，现金奶牛显著提高回报率

立足水泥产业链，盈利能力行业领先 公司主业以华东市场为核心，依托长江水运便捷的物流通道和当地稳定优质的石灰石资源布局江、浙、皖、赣等省，较低的成本形成水泥主业的先发优势。公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年产能1800万吨。 （1）T型战略奠定公司成本优势：公司在沿江石灰石多的地方建立水泥熟料基地，在经济较为发达的沿海地区收购、改造小水泥厂为水泥研磨站，既能利用安徽当地优质石灰石矿山，又能凭借长江水运实现熟料低成本输送。2025年上半年公司吨成本仅为154.46元（同期海螺水泥吨成本为173.55元），处于行业领先水平。 （2）“区域+产业链”布局双延伸：公司稳步向西部、南部延伸，多区域布局有助于降低公司单一市场依赖。公司2014年切入骨料业务，骨料往往价格以成本为底线，市场竞争弱于水泥，有助于缓解需求下行对公司整体业绩的冲击；公司同时利用水泥窑协同处置危废、固废，年处置能力约86.8万吨，该业务是符合国家产业政策的创新型环保业务。 前瞻布局半导体投资 战略层面，公司2020年提出“一主两翼”规划，在夯实水泥建材主业的同时，逐步布局半导体、新能源、新材料产业链优质标的，2025年战略升级，目标五年左右培育出支撑公司第二成长曲线的新质材料业务。截至2025年12月15日，公司累计投资项目28个，合计投入资金超过19亿元。 新经济产业投资动能强劲。公司通过设立基金与专业机构共同出资，目前整体收益可观，收益主要通过投资收益体现（1-3Q25投资收益1.2亿元）。目前部分项目正加快推进上市进程，今年投资壹能科技、方晶科技、新锐光掩模、鑫华半导体和鑫丰科技。公司现金状况良好，现金维持在较高水平，为持续投资提供坚实保障。 盈利预测、估值和评级 考虑到公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势，我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.4、8.1、9.4亿元，同比增长18.1%、9.5%、15.6%，当前股价对应PE为14.6、13.3、11.5倍，参考可比公司估值，给予2026年16.1倍PE，对应目标价13.48元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险；权益市场低迷风险。 内容目录 1公司简介：立足水泥，前瞻布局半导体投资.......................................................41.1多元发展的优质水泥企业.................................................................41.2实控人为俞锋，持股计划绑定管理层利益...................................................61.3利润表现呈现周期股特征，新经济股权投资回报丰厚.........................................72水泥主业需求低迷，关注产能出清节奏...........................................................93先发优势持续体现，多元布局开辟新增长........................................................123.1长三角T型战略打造成本优势............................................................123.2“区域+产业链”布局双延伸...............................................................143.3新经济产业投资动能强劲................................................................163.4高分红重视股东回报....................................................................184盈利预测与估值..............................................................................184.1盈利预测..............................................................................184.2可比公司估值..........................................................................205风险提示....................................................................................20 图表目录 图表1：公司发展历程..........................................................................4图表2：公司熟料产能在2023年及以后基本平稳...................................................5图表3：公司近年来控制熟料直接外售比例........................................................5图表4：公司熟料生产线一览（熟料日产能按产能置换后计算）......................................5图表5：公司积极响应政策做产能置换、补充......................................................5图表6：公司新经济产业投资优质项目............................................................6图表7：公司股权结构呈现民营实控、国资参股的特征..............................................7图表8：公司三期员工持股计划对比..............................................................7图表9：公司营收在2021年阶段性见顶...........................................................8图表10：公司2019-2021年归母净利是高峰期.....................................................8图表11：公司营业收入区域分布.................................................................8图表12：公司营业收入产品结构.................................................................8图表13：公司历年投资收益情况.................................................................9图表14：全国历年水泥产量.....................................................................9图表15：全国历年高标水泥均价（元/吨）........................................................9图表16：全国固定资产投资(不含农户)完成额.....................................................9 图表17：全国商品房销售面积...................................................................9图表18：全国房屋新开工面积..................................................................10图表19：全国房屋竣工面积....................................................................10图表20：全国房屋施工面积....................................................................10图表21：全国房地产开发企业到位资金..........................................................10图表22：基础设施建设投资(不含电力)累计同比..................................................10图表23：细分领域固定资产投资完成额累计同比..................................................10图表24：全国农村公路总里程..................................................................11图表25：全国农村公路完成建设投资............................................................11图表26：水泥查超产、产能置换相关政策........................................................11图表27：全国各省份产能置换进展..............................................................12图表28：上峰水泥熟料产能分布................................................................13图表29：海螺水泥熟料产能分布................................................................13图表30：公司单位煤耗/电耗情况...............................................................13图表31：各企业历年吨成本（元）..............................................................14图表32：各企业历年吨毛利（元）..............................................................14图表33：各企业历年吨折旧与摊销（元）........................................................14图表34：各企业历年吨销售费用（元）..........................................................14图表35：各企业历年吨管理费用（元）..........................................................14图表36：公司营业收入区域分布................................................................15图表37：公司