聚烯烃期货：2025年聚烯烃弱势下行 供需错配待破局

2025年聚烯烃弱势下行供需错配待破局 概述 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 盘面走势上，LLDPE、PP全年均跌超10%，全年价格重心下移，短期维持低位区间运行。 完稿时间:2025年12月2日 宏观方面，OPEC+确定2026年第一季度则暂停增产并维持12月产量水平，这是2025年4月启动增产以来首次中断增产。中美贸易争端趋缓。工信部印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出“严控新增炼油产能”和“科学调控乙烯产能投放节奏” 供应端，2025年PE、PP产能增速均超10%，四季度PE新装置200万吨增幅4.9%，PP新增75万吨增幅1.5%，开工率整体偏低，产业链综合库存略高，仓单激增，供给压力显性化。 需求端，制品产量增速仅2.5%–3.5%，远不及产能增速；下游开工率呈季节性波动，整体低于往年。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 市场表现上看，通过大越五大指标分析，L、PP近一月以来五大指标仍旧延续多空交织的情况，反映了近期盘面的宽幅震荡。 26年展望，核心矛盾仍是“供应增速超需求增速”。上半年，在多因素影响下，价格可能在当前低位止跌甚至反弹。下半年走势将取决于产能投放量和需求恢复程度。 一、行情 1、行情回顾 资料来源：博易大师 2025年聚乙烯全年呈现震荡下跌走势，全年跌幅约11.53%，以区间震荡为主伴随缓慢下行。技术分析显示，截至20251202，最新收盘价略高于20日均线；布林带中轨与20日均线一致，收盘价处于布林带中轨附近，长线看偏空，短期价格趋于中性。 聚丙烯25年整体呈现明显下跌趋势，跌幅约13.55%，价格重心持续下移，当前价格低于20日均线，显示短期市场偏弱；布林带指标显示，最新价格低于布林带中轨且处于布林带通道中部区域，技术面显示价格低于短期均线和布林带中轨，市场情绪偏空，虽未出现超卖信号，但整体仍处于弱势格局，短期价格判断为偏空。 二、基本面分析 1、宏观数据 宏观方面，10月官方制造业PMI为49%（10月31日发布），较前值回落0.8个百分点，反映大中型企业受生产、新订单拖累出现收缩，而同期财新制造业PMI录得50.6%，延续扩张态势，中小型民企及出口导向型企业凭借灵活性展现出更强韧性。 海关总署11月7日公布的10月出口数据显示，以美元计价的出口金额同比下降1.1%，主要受2024年同期“抢出口”形成的高基数影响，高基数是重要拖累因素，剔除基数效应后增速仍保持在相对平稳水平。对东盟等新兴市场出口仍保持双位数增长，且汽车、集成电路等高端产品出口韧性较强，而塑料制品等劳动密集型产品出口略有承压。 OPEC+确定12月将延续10月、11月的增产节奏，日均增产13.7万桶，2026年第一季度则因季节性需求疲软及全球原油供应过剩担忧，暂停增产并维持12月产量水平，这是2025年4月启动增产以来首次中断增产。同时，中美贸易争端趋缓。工信部印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出“严控新增炼油产能”和“科学调控乙烯产能投放节奏”。 2、供需平衡表 截至25年四季度，国内PE总产能4052.5万吨，PP总产能4868.5万吨。从25年产能投放来看，聚烯烃面临一个类似于21年的产能投放大年，其产能增速预计达到13%，PP也有超过10%的产能增速。 塑料制品24年产量7,707万吨，25年预计8,300-8,500万吨，产能增速(PE、PP均大于10%)远超需求增速(预计2.5%-3.5%)，供强需弱格局凸显，行业竞争加剧。 3、库存情况 资料来源：钢联数据大越期货整理 从25年全年聚乙烯库存数据看，聚乙烯产业链综合库存和社会库存均呈整体上升走势，春节期间，产业链综合库存累库明显且相较往年去库缓慢；国庆、金九银十期间，同比往年节日期间累库量减少、去库效率提升。截至20251202，产业链综合库存较往年平均水平偏高，社会库存较同期平均水平偏低。 2025年聚丙烯全年库存整体呈春节累库、节后缓降，年中震荡、国庆后小幅回升走势，春节期间，库存较往年同期平均累库量减少，累库幅度收窄，节后去库节奏偏慢。国庆前后，社会库存偏高，节后去库节奏平稳且偏慢。当前产业链综合库存处于往年同期偏高位置。 4、产业链 资料来源：钢联数据大越期货整理 资料来源：钢联数据大越期货整理 从2025年全年的聚乙烯利润数据来看，聚乙烯油制利润全年呈持续亏损且亏损小幅扩大走势，年初为-223，截至20251202当前值-432，仍处于亏损状态；聚乙烯煤制利润全年波动极大，年初达1405的高盈利水平，12月2日降至-272，从盈利转为亏损。当前油制、煤制利润绝对值均处于亏损状态。 2025年PP油制、煤制、PDH制利润呈现差异化走势：油制利润全年窄幅震荡，PDH制利润波动略大于油制，上半年受丙烷价格冲高影响出现阶段性亏损，下半年丙烷进口量增加使成本回落，近期受中东供应趋紧，丙烷价格上涨，PDH利润再次下跌，煤制利润则变化最大，原因主要是2025年上半年国内动力煤主产地保供稳价政策发力，煤炭价格低位运行，煤制成本优势显著，利润高企；下半年国际能源价格波动传导至国内，叠加国内煤炭需求季节性回升，煤炭价格持续上涨，同时聚烯烃下游需求疲软导致产品价格承压，成本上升而售价下跌使得煤制利润大幅下滑转亏。 聚烯烃四季度预计投产装置数量较多，本季度新投产装置包括广西石化（全密度40万吨、低压30万吨）、埃克森美孚（高压50万吨）、浙石化三期（高压/EVA30万吨）、山东裕龙岛（高压/EVA 50万吨），总规模200万吨。季度产能相比总产能（4052.5万吨）增长4.9%。同比分析：本季度产能增速高于2024年四季度（80万吨），环比分析：较2025年三季度（40万吨）增长400%。本季度新投产装置中，广西石化预计10月正式投产，埃克森美孚初步预计11-12月开车，浙石化和山东裕龙 岛计划12月投产，部分装置近期已投产或即将投产。 聚丙烯投产装置包括广西石化二期（40万吨）、山东金诚石化2#（15万吨）、利华益维远PDH（20万吨），总规模75万吨。以当前总产能4868.5万吨计算，季度产能增长1.54%。同比2024年四季度（485万吨），本季度投产规模下降84.54%；环比2025年三季度（130万吨），下降42.31%。本季度剩余未投产装置，需关注实际进度。 资料来源：华瑞石化资讯大越期货整理 资料来源：华瑞石化资讯大越期货整理 聚烯烃当前PE、PP供应端开工均偏低。 资料来源：钢联数据大越期货整理 资料来源：钢联数据大越期货整理 资料来源：钢联数据大越期货整理 资料来源：钢联数据大越期货整理 聚乙烯25年下游开工率数据，下游平均开工率全年呈季节性波动，春节后受农膜需求带动维持，二季度淡季下降，金九银十期间随包装膜订单回升，与往年同期平均水平相比，下游平均开工率偏低3个百分点左右；农膜各旺季开工率均低于往年，包装膜全年基本持平。整体需求上，2025年下游制品出口因全球经济复苏放缓减少，国内消费端需求增长乏力，当前需求仍弱稳，缺乏显著提振，导致全年开工率整体低于往年同期。 聚丙烯25年下游开工率数据，下游平均开工率全年区间波动，全年开工水平约持平24年。细分品类中，塑编相对稳，受益于电商物流包装需求稳步增长；管材开工率季节性差异显著，BOPP与往年同期基本持平，下游企业开工率整体稳定，整体需求受消费温和复苏及基建后续需求支撑，但终端企业仍以按需采购为主，未出现 大规模补库。 5、外盘和进出口价差 当前聚乙烯内外盘价差为87元/吨，进口利润低，价差处于偏低区间。外盘LLDPE价格相对稳，国内聚乙烯供应充足且价格偏弱。 三、市场表现 1、五大指标 资料来源：钢联数据大越期货整理 资料来源：钢联数据大越期货整理 通过大越五大指标分析，L指标多空交织，主力持仓以净多为主，PP五大指标整体偏空，主力持仓以净空为主。 根据聚烯烃基差数据，上半年L、PP主力合约随价格下跌显著收敛，下半年基差以小幅波动。 2、仓单 受供应端压力影响，近几个月PE、PP仓单数量显著增加，PP仓单接近16000，LLDPE仓单一度超过12000。与往年同期相比，仓单数量高，市场供应充足。 四、综述及展望 聚烯烃行业在2025年经历了由“供应高速扩张与弱需求的矛盾”所主导的深刻调整期，宏观环境的复杂多变进一步加剧了这一矛盾，导致行业整体呈现出“供强需弱、价格承压、厂家利润收缩”的格局。 展望2026年，聚烯烃行业的核心矛盾预计仍将是“供应增速超需求增速”，新增产能的投放在惯性下仍将处于高位，且下半年投产高于上半年。 供应端上半年，受利润影响，部分高成本的装置可能通过长时间的停产或低负荷运行来调节供给，政策面在工信部《石化化工稳增长方案》控制产能投放节奏的导向也将持续发挥作用，使得2026年上半年的实际有效投产率可能低于名义产能增速。 成本端，OPEC+在2026年一季度退出增产的行动将成为原油市场的重要变量，若油价中枢维持中高位震荡，将为以石脑油为原料的聚烯烃产品提供一定的成本支撑，利于缓解价格的进一步下行。 需求端，2026年仍有变量，首先是国内消费刺激政策的持续推进若能有效传导，将提振聚烯烃下游需求；其次，保交楼政策推进带来的房地产装修滞后效应，有望在管材等方面逐步释放；此外，中美贸易环境若因后续谈判而出现缓和，关税壁垒的降低将直接利好聚烯烃下游制品（如塑料制品、玩具）的出口，间接提振国内的聚烯烃需求。 总的来看，2026年聚烯烃预计是上下半年走势分化的一年，上半年在上述多因素的影响下价格可能在当前低位止跌甚至出现反弹，下半年走势将取决于产能投放量、国内和出口需求恢复程度及上半年反弹幅度，整体看下半年仍不乐观。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info