策略点评：股市缩量调整，情绪静待催化

股市缩量调整，情绪静待催化 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月18日周四，A股市场小幅调整，中小盘表现更强；国债期货市场多数上行；商品期货多数上涨。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：市场有所调整，但赚钱效应仍佳 成交量有所下行，中小盘表现更佳。12月18日，A股大小指数分化，沪指小幅上涨，创业板指下挫。上证指数收涨0.16%报3876.37点，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%，北证50跌0.51%，科创50跌1.46%，万得全A跌0.38%，万得A500跌0.64%，中证A500跌0.63%，中证2000涨0.07%。A股全天成交1.68万亿元，上日成交1.83万亿元。市场合计2413只个股下跌，2843只上涨，赚钱效应仍佳。 研究助理 相关研究 美科技股下行带动内盘科技低位震荡，中金开板显示情绪有待催化。美股方面，当地时间12月17日，美股三大指数收跌，科技股领跌，纳指下跌逾400点，AI相关个股普遍承压。适逢美国CPI公布节点，美科技股当前存在一定避险需求，或为美股调整主要诱因，而美股调整也带动了内盘电子、通信板块全天低位震荡。此外，中金公司复盘后开板走低，结合日内题材冲高回落、红利板块全天领涨，我们认为当前市场交易情绪处于有待催化阶段。 政策呵护依旧可见，建议维持科技+消费均衡配置。海外方面，适逢美国重要财经数据公布，美联储方面有所表态，美联储理事克里斯托弗·沃勒（ChristopherWaller）周三表示支持进一步降息，让利率回到中性水平，同时也表示决策者无需操之过急。沃勒表示，在通胀持续放缓至2026年的情景下，当前货币政策利率水平较中性利率高出多达100个基点。国内方面，近几日来政策信号明显，从国家代表人对内需定调，到宽基ETF放量，再到今日红利全天坚挺，均带动市场维稳。展望后续，内外盘均在近期做出维稳表态，我们认为市场仍将震荡上行。板块配置方面，中央经济工作会议强调“深化拓展人工智能”“科技自立自强”，半导体设备、商业航天等领域的国产替代逻辑未变；政策对于内需的高度重视或将推动市场资金对消费板块关注度进一步提升。建议维持在科技、消费等领域的均衡布局。 2)债券市场：国债期货市场多数上行 国债期货市场多数上行。12月18日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.23%报112.250元，10年期主力合约持平于108.010元，5年期主力合约涨0.02%报105.850元，2年期主力合约涨0.01%报102.442元。 逆回购净投放697亿，资金面延续宽松。公开市场方面，央行公告称，12月18日以固定利率、数量招标方式开展了883亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作。Wind数据显示，当日1186亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放697亿元。此外，央行12月22日将在香港招标发行6个月期400亿元人民币央票。资金面方面，Shibor短端品种表现分化。隔夜品种下行0.2BP报1.273%；7天期下行0.2BP报1.426%；14天期上行11.1BP报1.582%；1个月期上行0.9BP报1.55%。 短期内长债波动剧烈，中长期宽松仍是基调。近日来，30年期国债波动明显，虽今日涨跌幅有所放缓，但振幅依旧。或反映市场对明年一季度超长债供给压力的担忧加剧，及年底部分机构获利了结因素影响。但在经历前期较大跌幅后，当前市场情绪有所缓和，Shibor隔夜利率今日创2023年8月以来新低，短期流动性充裕为债市提供了支撑。我们认为短期债市波动或由政策落地节奏、供给压力和年底资金行为带来的情绪波动引发，但中长期来看，中央经济工作会议“适度宽松”定调或仍为市场对于债券配置的重要支撑。 3)商品市场：多数品种价格上行，贵金属板块多品种新高 多数品种价格上涨，黑色领涨，贵金属居前。2025年12月18日，国内商品期市收盘多数上涨，贵金属涨幅居前，钯金涨停；黑色系全部上涨，焦煤涨6.07%；基本金属全部上涨，沪锡涨2.88%；非金属建材全部上涨，玻璃涨2.31%；能源品全部上涨，燃油涨2.01%；化工品涨跌参半，尿素涨1.67%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌3.06%；新能源材料多数下跌，多晶硅跌2.60%；油脂油料多数下跌，豆二跌1.41%；农副产品多数下跌，生猪跌1.18%。 黑色系异动明显。今日黑色系上涨明显，其中焦煤焦炭分别上涨6.07%、5.39%，铁矿石、螺纹、热卷也有一定涨幅。当下黑色系基本面依旧偏弱，板块异动或更多偏向市场情绪变化。国家发改委发表《着力扩大有效投资》指出，切实管好用好政府投资，保持合理政府投资力度，政策端财政支持延续，同时权益市场的维稳信号也透露出政策对市场的重视，当下权益市场震荡，黑色系前期跌幅相对明显，或带动部分资金迁移，带动黑色系整体上行。 贵金属板块多品种新高。今日贵金属价格整体上行，其中金涨0.33%，银涨3.44%，刷新银价阶段新高，钯金涨停，铂金涨5.32%，皆为阶段新高。重点财经数据公布前，美联储沃勒发言暗示未来降息空间较大，当前利率较中性利率高出100基点，带动市场降息预期有所上行，引发贵金属板块整体价格上调。此外，铂钯价格明显领先，或受新品种上市影响。基本面上，我国56%的铂和近80%的钯用于生产汽车尾气催化剂、风电和氢能等绿色相关产业。随着未来全球风电、氢能等行业发展及国七排放标准趋严，铂钯金属需求或持续提升。 资料来源：Wind，德邦研究所 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为中央经济工作会召开指明发展方向，叠加美联储降息落地释放全球流动性，建议综合配置消费、科技板块。 债市方面，我们认为近期债市偏弱或持续反映供给压力担忧及年底部分机构获利了结，短期长债波动明显，但中长期宽松仍是基调。 商品方面，我们认为供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，国内反内卷中央层面近期重点提及，建议关注后续政策落实细节。 风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。