2026年贵金属年报：宏观环境复杂多变 金银继续上行

宏观环境复杂多变金银继续上行 研究结论 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2026年贵金属主要影响因素依旧延续2025年，复杂多变的环境、美元信用的替代、央行持续购金，金银向上趋势不变，但事件冲击性有所收敛，金银上行幅度或存疑。在特朗普上任以来，美国信用持续降低，央行购金未停，ETF持仓明显增加，那么贵金属的需求未变。另外科技浪潮下，有色金属和白银上行空间乐观，银价推动依旧强劲。但2026年相比于2025年，可预期的新的冲击减少，未决事件波动性将收敛。全球贸易关系缓和，特朗普重心会转移至中期选举，稳定通胀也将是特朗普的目标，宽松周期继续但美联储分析加大，且将面临降息周期结束，美元或反弹，俄乌和谈也现曙光，那么宏观环境复杂多变下金银向上趋势不变，但推动因素将更为复杂，推动力或将有限，金银价格的上行幅度或收敛。 完稿时间:2025年12月10日 从市场情绪上看，2026年金银上行情绪极度高涨的情况下，金银价格仍将易涨难跌。金银价格已经持续处于历史最高，上方无压力位，那么市场心理关口的重要性明显加大，如上方国内和国际的整数关口。全年依旧维持逢低做多操作，沪金900支撑位强劲，白银11000关口支撑强劲。银价受科技浪潮愿景支撑，叠加伦敦银紧张情况未改，银强金弱趋势依旧未变。另外金银比处于70以下绝对低位，一般金银比回升以银价回落为主，叠加金银全年涨幅接近1:2，注意银价大幅波动的可能。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、2025年贵金属行情回顾 2025年是巨大的变化年度，金银价格涨幅达1979年来最大涨幅，金银价格都持续刷新历史最高，金银相对强弱持续转变，走势差别较近年明显扩大，白银的工业属性影响明显加剧。金银价格在复杂多变的不确定性冲击下持续走高，全球财政环境、货币环境、贸易环境、技术环境都发生过快改变，金银价格主要受贸易风波、大国博弈、降息预期、地缘政治、投资需求、避险情绪、央行购金的影响下持续走高。2025年AI浪潮重组全球科技局势，金银和有色金属都受AI美好的未来畅想影响，与股市正相关性明显，但金价依旧受宏观环境和避险需求推升明显，银价受国内光伏产业反内卷和全球科技股推动明显，工业属性明显增强。另外，金银价格持续多年易涨难跌，市场投资信心坚定，投资情绪强劲和预期反复验证依旧是2025年金银大幅上涨的重要推动因素，金银价格表现远强于历史相关事件下的表现。截止2025年12月8日，沪金收涨52.76%，COMEX金收涨60%，沪银收涨79.99%，COMEX银收涨100%，国内金银价溢价在年内大幅走高后又回落，叠加人民币明显走强，所以2024年内盘金银涨幅略低于外盘。 1-2月美国新政府上任，打开贸易暴风雨的一年，极度恐慌下金价大幅走高，但银价涨幅有限，沪银甚至未能上破2024年最高。年初特朗普新政下滞涨预期高涨，金银价格延续上行趋势，但涨幅较缓。2月关税担忧明显升温，特朗普于2月1日签署行政令拟对墨加加征25%关税，并在2月3日暂缓30天实施，随后美国对我国加征年内第一次关税10%，金价开始持续刷新新高。但至月末，关税不落地另市场担忧情绪降温，且俄乌冲突结束预期乐观，金价涨势暂停，1-2月金价上涨10%，银价涨幅有限。 3—4月，对等关税冲击市场，中东局势升级恐慌，美债违约担忧倒逼美联储救市，巨大冲击事件连绵不绝，金价直线飙升，金价达3500美元关键心理位，但银价涨幅依旧较弱。3月初，美国政府正式打响贸易战号角，3月4日宣布对加墨加征25%的关税，随后也对我国再加增10%关税（2月已加征10%，共20%同称为“芬太尼”关税），但6日暂缓美墨加协定下加墨商品关税至4月2日。3月中旬，中东局势迅速恶化，美国介入中东紧张局势，地缘冲突再为金价添一把火。同时关税方面，钢铝关税生效，欧洲宣布反制措施，汽车和铜关税25%，关税涉及的范围继续扩大，全球无差别关税担忧升温，金价开始加速上涨。4月3日，美国对等关税1.0正式落地，对全球大部分经济体加征10%-59%关税，关税幅度远超预期，且关税幅制定的规则无理到另市场震惊。多数国家迅速同美协商，绝大部分国家在10日获得90天暂缓期，因我国并未协商意图，双方关税甚至加征到125%。在全球进行反制措施的同时，美国信用迎来最大危机，美元大幅下挫，巨额的财政赤字开始引发美债违约担忧，全球风险资产全面抛售，市场开始倒逼美联储紧急救市，黄金替代美元的逻辑高涨，看涨情绪高涨下，金银价格同时飙升，沪银单日涨幅甚至达7%，4月22日沪金达上半年最高836.3元/克，23日COMEX金达3509美元/盎司，金价在3500美元的关键位结束了2025年第一轮暴涨，3-4月金价上涨20%，银价上涨3.86%。4月15日，美联储主席鲍威尔否认要救市，叠加积极的关税协商消息，金融市场开始平稳，银价先行达到阶段高点开始回落。 5-8月，贸易协定达成预期乐观，美联储降息预期明显降温，国内反内卷政策推 动国内商品价格回升，股市火热，金银强弱反转。银价涨势开始扩大，金价持续在750-800区间震荡，沪银上涨超20%，刷新历史最高，COMEX银极度接近40美元/盎司。5月初美英达成贸易协定，紧接着中美达成90天关税暂缓协定，90天内关税降至30%（对等关税10%，“芬太尼”关税20%），明显改善全球贸易协定乐观预期，全球股市回到上行趋势，此时银价表现开始强于金价，虽没有明显上涨，但跌幅已经明显弱于金价。6月初，俄乌冲突升级，期间中东局势再度紧张，以色列袭击伊朗，甚至中东局势有明显扩大趋势，避险情绪推高金银价格，银价涨幅已经明显高于金价。同时，国内光伏产业链打响“反内卷”信号，光伏产业链反应迅速，工业硅多晶硅大涨，银价凸显其工业属性，银价涨幅也明显扩大，开始刷新历史最高，沪银最高达9526元/千克，COMEX银最高达39.91美元/盎司。8月，光伏产业链热度降温，国内股市火热，叠加美联储降息预期低迷，金银价格都小幅震荡。 9月-12月，金银价格开启第二波直线上涨行情，美联储降息预期、美国政府停摆、贸易风波卷土重来共同推动金银价格飙升。美国失业率重上4%打响了经济衰退预期的信号，美联储重启降息周期的预期迅速升温，提前发酵的降息的预期，在9月1日按远超历史的超大增仓量开启了金银价格连续一个半月的涨势。大额资金支持和迅速走强的降息预期共同推动金价再刷新历史新高，银价逼近历史最高。9月末美国政府可能关门，以及中美关税暂缓期11月结束，10月中美领导人见面预期已经开始升温。10月起始，美国政府最终关门，叠加特朗普在个人账户再度表明对中加征关税，即使隔日他立刻否认，关税担忧已经明显升温，因此金银受三大因素推动下，涨幅迅速扩大，银价迅速突破历史最高，与金价一起持续刷新历史新高。9月15日美国政府未如预期开门，美元大幅度回落，金价就此冲击年内最高，沪金上破1000元关口后，达到年内最高，这是年内第二次金价达到心里关键位置后结束涨势，金价涨幅达27.4%。其实在金银价格达到最高前，贸易担忧已经明显降温，贸易协商预期乐观，因此金银价格回吐涨幅。11月初，中美贸易协定超预期乐观，暂缓期1年内关税降至20%，美联储继续降息但鲍威尔放鹰，贸易风波和降息预期两大支撑缺失，金银回落。至月中，美国政府重新开门，市场押注延迟公布的经济数据恶化，金银价格回升，银价涨幅再度扩大，银价一直维持强于金价表现。另外10月初伦敦白银出现 挤兑，伦敦银大涨迅速突破历史最高，并站稳50关口，沪银收涨33.03%，敦伦银上涨44.77%，供应短缺在12月交割月内推动银价出现年内第三波飙升，伦敦银最高达59.33美元/盎司，沪银最高达13918元/千克。。 数据来源：WIND 数据来源：WIND 2026年，贵金属价格上行趋势依旧未变，但主要推动因素仍未有结果，贸易风波、美国债务担忧、地缘政治、科技变革依旧将推动金银价格。但美国中期选举下，冲击波动收敛，宽松周期面临结束、战争停止将压制金银价格的涨幅，但仍未有推动金银出现拐点因素的出现。因特朗普政策的不确定性仍存，美国信用依旧难以恢复，美元资产偏弱，黄金的替代需求依旧未变，那么金银价格难改上行趋势。近年来，金银价格与全球经济关系愈发不相关，但与事件冲击和货币政策的相关度依旧密切，不确定性仍将长期支撑金银价格，宽松预期和通胀预期博弈仍将主导贵金属走势，市场投资情绪的强弱也将决定金银价格的上行斜率。不过2026年的经济预期改善，宽松周期面临结束，贸易风波已经暂时维稳，中期选举下特朗普政府出现巨大不确定冲击的可能性在降低，相对于2025年推动力量减弱。另外，科技浪潮下，银价想象空间更大，伦敦供应短缺也更好营造故事氛围，银价偏强依旧未改。 二、贵金属影响因素及2026年展望 2026年贵金属主要影响因素依旧延续2025年，复杂多变的环境、美元信用的替代、央行持续购金，金银向上趋势不变，但事件冲击性有所收敛，金银上行幅度或不如今年。在特朗普上任以来，美国信用持续降低，央行购金未停，ETF持仓明显增加，那么贵金属的需求未变。另外科技浪潮下，有色金属和白银上行空间乐观，银价推动依旧强劲。但2026年相比于2025年，可预期的新的冲击减少，未决事件波动性将收敛。全球贸易关系缓和，特朗普重心会转移至中期选举，稳定通胀也将是特朗普的目标，宽松周期继续但美联储分析加大，且将面临降息周期结束，俄乌和谈也现曙光，那么宏观环境复杂多变下金银向上趋势不变，但推动因素将更为复杂，推动力或将有限，金银价格的上行幅度或将收敛。 （一）事件波动性或有所收敛 从11月以来，宏观环境对金银价格的影响明显降低，贸易关系趋稳后，市场情绪明显稳定，金价并未继续走高，银价受供应端影响更为明显。甚至自2025年9月起始，金银价格表现受大额资金推动更为明显，资金推动同时需要大叙事推动。这就意味着金银上行趋势难改，甚至上行速度也难以降低，但在重大叙事波动性收敛下，贵金属需要可预期可叙事的事件的难度在加大，这将压制金银上行的空间。相比于2025年，特朗普重心会转移至中期选举，贸易风波波动性将收敛，美元指数也并未持续下跌，美元指数反弹可能性增加。 （一）全球贸易关系趋稳，且市场反应也边际疲软，不确定性对金银推升力或不及2025年。11月中美吉隆坡磋商暂缓一年关税，这意味着如果明年没有额外冲突，则2026年中美贸易关系将处于一年的平静期，而且有可能有新的协商进展。另外，贸易风波历时太久，预期反映的极其充分，至25年中市场已经对贸易关系反应疲软，至10月中美贸易风波再起才又推高金银价格，因此中美贸易关系稳定下，金银价格受此推动或有限。另外，美国中期选举前特朗普对其他国家关税可能也会锁定协定进展，减少对等关税3.0出现的可能性，那么基于产业链供应链重塑的叙事可能也会有所收敛。 （二）中期选举前，特朗普或聚焦通胀稳定。美国通胀预期一直与关税紧密，在中期选举前，特朗普也将着手通胀的稳定。中期选举年美国民众一般比较关注“厨房餐桌类问题”，如物价、就业、医疗等。最新调查显示，生活成本问题是美国当前国内的主要矛盾之一。特朗普团队正在调整其信息传递策略，强调生活成本的“可负担性”，关于关税部门也已经开始扩大豁免名单，增加排除增税行业，降低关税水平。另外，最高法院对关税的裁定依旧未定，关税的合法性问题也将是2026年博弈点之一，关税担忧明显降温下，本已经被弱化的通胀担忧将继续降温，那么在通胀对金银价格的推升将缺位。但可能会推高宽松的预期，金银价