稳中有进态势持续——10月经济数据解读

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004联系人：李沅芷 2025年12月18日 【宏观观点】 相关研究 10月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，尽管供需层面有所降温，但仍存在结构性亮点。 《黄金如何定价？——三轮黄金上涨周期复盘》2025.11.17 《美债的远虑与近忧》2025.11.16《“十五五”时期政策主线展望——“十五五”系列报告二》2025.10.17《美联储降息期，资产谁涨谁跌？》2025.10.13《新发展阶段宏观环境的变化——“十五五”系列报告一》2025.09.22 “两新”带动效应减弱，服务类消费保持增长。10月受中秋国庆假期、“电商节”带动，服务类消费表现亮眼。但是，“两新”产品销量减少，主要是去年高基数和今年补贴减少双重影响，政策的带动效应有所减弱。展望后续，消费动能仍需政策呵护。 固定资产投资持续承压。10月固定投资同比降幅进一步扩大。三大投资增速均有下行，地产拖累明显。展望后续，2026年作为“十五五”开局之年，“开门红”预期下部署增量政策仍有空间，有望对投资构成支撑。 中美关系和基数因素扰动项下出口转负。10月出口同比增速下滑主要原因是去年高基数和“抢出口”导致需求前置。地区：对美出口修复，对欧盟、非洲等非美国地区走弱。行业：电子行业延续高增，船舶、汽车、集成电路韧性较强，劳动密集型产品较弱。展望后续，中美经贸关系进入缓和期，在新动能产业的支撑下，中国出口具备较强韧性。 工业增长有所放缓，制造业景气度回落。10月工业增加值同比增速有所放缓，出口交货值下滑可能是主要影响因素。装备制造和高技术制造业的压舱石作用突出。工业企业利润同比增速放缓，财务费用拖累明显。PMI整体下行，生产项显著放缓，可能与季节扰动和关税动荡有关。但是，三大主要产业指数仍处在扩张区间，反映市场总体乐观。 服务业平稳增长，建筑业回温明显。“高基数”扰动下，10月服务业生产指数同比增速下滑，但1-10月全国服务业生产指数增长5.7%，基本保持平稳增长的态势。建筑业新订单、业务活动预期指数大幅回升，反映增量政策的积极效应。CPI和PPI延续修复。10月CPI同比转正，核心CPI持续上行。具 体来看，蔬果价格走强带动食品价格环比上涨；金价持续上涨，补贴类商品带动效应继续显现；假日需求释放带动服务价格上涨。10月PPI整体跌幅收窄。“反内卷”持续推进带动PPI修复，有色金属行业价格涨幅扩大；煤炭采选、汽车制造等行业价格降幅显著收窄；纺服、医药制造等外向型行业以及与地产相关的行业价格降幅走阔。 地产疲累态势下止跌回稳仍有压力。1-10月全国房地产开发投资同比-14.7%，前值-13.9%；房屋施工面积、新开工面积、竣工面积延续下滑态势，但是整体相比于2024年略有好转；10月价格仍走弱，但整体上同比降幅收窄，不同城市有所分化。 【风险提示】 地缘政治风险超预期美国关税超预期美联储政策超预期 正文目录 1.消费：“两新”带动效应减弱，服务类消费保持增长.................................42.投资：固定资产投资持续承压....................................................................63.进出口：中美关系和基数因素扰动项下出口转负.......................................94.工业：工业增长有所放缓，制造业景气度回落.........................................155.服务业：服务业平稳增长，建筑业回温明显............................................236.价格：CPI和PPI延续修复......................................................................267.地产：地产疲累态势下止跌回稳仍有压力................................................31风险提示........................................................................................................33 图表目录 图表1：10月社零总额同比增速小幅下滑...................................................4图表2：社零分品类增长情况.......................................................................5图表3：社零板块数据汇总...........................................................................5图表4：固定资产投资和三大投资同比增速均下滑......................................6图表5：建筑工程拖累明显，设备更新政策形成托底..................................7图表6：扩建项目拖累明显...........................................................................7图表7：东部区域的累计同比降幅更为显著.................................................8图表8：投资板块数据汇总...........................................................................8图表9：10月进出口同比增速下滑............................................................10图表10：10月对美出口修复，对非美国地区同比增速收窄......................10图表11：10月船舶、汽车等产品出口同比增长韧性较强，部分劳动密集型产品较弱............................................................................................................11图表12：10月进口产品中农产品与工业金属同比增速回升，能源延续较弱.......................................................................................................................11图表13：出口同比增速分地区数据汇总....................................................12图表14：出口同比增速分商品数据汇总....................................................13图表15：进口同比增速分地区数据汇总....................................................14图表16：进口同比增速分商品数据汇总....................................................14图表17：10月工业增加值增速有所放缓，但增长态势相对稳定...............15图表18：10月出口交货值同比增速下滑明显............................................16图表19：高技术制造业仍保持相对高位的同比增长速度...........................16图表20：装备制造相关产业均保持良好的同比增长态势...........................17图表21：主要工业品产量月度数据汇总....................................................18图表22：全国规上企业利润总额同比增速放缓.........................................19图表23：10月财务费用是主要拖累项.......................................................19图表24：1-10月三大产业规上企业利润总额同比增速放缓......................20图表25：10月PMI数据下滑明显.............................................................21图表26：10月PMI分项数据收缩明显......................................................21图表27：10月市场总体预期乐观..............................................................22图表28：工业板块数据汇总.......................................................................22图表29：全国规上工业企业利润数据汇总.................................................23图表30：“高基数”扰动服务业月度同比增速下滑，但整体增长保持平稳......................................................................................................................24图表31：服务业景气度保持良好...............................................................24图表32：非制造业PMI分项数据变化情况................................................25图表33：非制造业PMI指标中建筑业的新订单、业务活动预期同比增速回升......................................................................................................................25 宏观专题 图表34：服务业数据汇总..........................................................................26图表35：10月CPI同比延续修复.............................................................27图表36：10月CPI细分项中食品、交通类同比上涨明显.........................27图表37：10月PPI同比降幅收窄..............................................................28图表38：10月PPI同比温和修复..............................................................28图表39：CPI数据汇总..................