业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线

业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线 短期看，公司Q3业绩下滑但合同负债大幅提升，业绩拐点初显。虽然公司2025Q3单季度实现营业收入6.97亿元/同比+11.19%，归母净利润143万元/同比-89.90%，利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。但公司前置性指标合同负债在2025Q3末达到了12.04亿元，同比增长22.48%，增速较Q2的3.65%大幅提升，表示公司未来收入确认有较强保障。 买入（维持） 同时，公司历史遗留负债状况显著改善。公司已于2025年初全额偿还了历史遗留的巨额债务本金，公司于2016年向原控股股东紫光卓远借款（本金）共计23.5亿元，截至公司2024年报发布日公司已还清该23.5亿元本金。从财务指标看，公司资产负债率从2022年的86.7%持续下降至2025年Q3的77.1%。 长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张。1）个性化辅导：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，为公司的基本盘，截至2025H1共有300余家个性化学习中心（（较2024H1增长60+所），专职教师数量超5200人。2）全日制教育：全日制培训基地致力于服务高考复读生、艺考生等群体，是近年来重要的增长点，截至2025H1共有30余所全日制基地。3）全日制学校：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025H1共有5所全日制学校（在校生人数近7500人，较上年末增长2500人）。 此外，公司积极打造第二增长曲线。公司在巩固个性化教育主业的同时，积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合作为新的增长引擎。1）职业教育：通过收购、托管和共建产业学院等模式，公司已经收购了沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。在教学中，落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业，市场空间广阔。2）文化阅读和医教融合：通过（“句象书店”布局文化阅读（（截至2025H1开业文化空间共计14所）；通过（“千翼健康”切入医教融合，聚焦于儿童青少年健康管理领域。这些业务可与主业形成协同，还能作为品牌建设和流量入口。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 投资建议：短期看业绩拐点初显；中长期看，行业格局优化，公司谋求第二增长曲线，看好公司未来成长空间。我们预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，对应PE17.9/14.4/11.8倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。 1、《学大教育（000526.SZ）：网点扩张致利润承压，收款端明显提速》2025-10-282、《学大教育（000526.SZ）：业绩创同期历史新高，经营杠杆释放》2025-08-303、《学大教育（000526.SZ）：教育主业夯实，高成长有望延续》2025-04-27 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com