宏观经济点评：政府性基金支出大幅回暖

政府性基金支出大幅回暖

财政收入与支出情况

• 财政收入：11月狭义财政收入14026亿元，同比下降0.02%，增速边际放缓；1-11月公共财政收入累计增速持平0.8%。税收收入增速边际走弱，11月税收收入11450亿元，同比增长2.8%（前值8.6%）。四大税种收入增速均有不同程度下滑，个税维持一定韧性（同比增长11.4%，增速下降16个百分点），企业所得税收入增速延续回落（-5.2%），自3月以来首次转为负增。非税收入2576亿元，同比下滑10.8%，降幅较上月缩窄。
• 财政支出：11月一般预算支出22713亿元，同比下滑3.7%（前值-9.8%），支出力度边际回升。前11月累计支出下滑0.6个百分点至1.4%。一般预算大多分项支出边际加速或改善，仅民生类支出加速下滑（社保和就业支出降至-7%）。基建方面，城乡社区事务、农林水利、交运等支出下滑幅度缩窄，但均为负增。科技类支出增速回升28个百分点至27%，文旅体育支出增速提升4.8个百分点至-8%。收入完成情况稍强，一般财政收入完成全年的91.2%，高于去年同期水平。

政府性基金收入与支出情况

• 政府性基金收入：11月全国政府性基金收入5801亿元，同比下降15.8%，降幅较10月缩窄2.6个百分点。其中地方国有土地出让金收入同比下滑27%。
• 政府性基金支出：11月政府性基金支出11232亿元，同比增速回升41个百分点至2.75%，增速大幅提升。专项债发行再度加量，前期的超长期特别国债加快支出使用，显著拉动广义财政支出。

研究结论

• 财政收入：狭义收入无缺口，且有1600亿左右结余。广义财政收入下滑态势难以扭转，但缺口影响可控。最悲观情况下总收入缺口或可能超过7500亿，目前准财政5000亿+专项债5000亿正有序落地，缺口对经济的拖累总体或不大。
• 财政支出：一般财政支出进度相对放慢，不代表年内加码空间不足，一是或为年末蓄力，二是11月起广义财政和准财政加码共计1万亿，对于一般财政形成有力补充。
• 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。