2025年11月财政数据点评：政府性基金支出当月同比转正

政府性基金支出当月同比转正 固定收益研究团队 ——2025年11月财政数据点评 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 事件：财政部公布2025年11月财政数据，1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%（前值为+0.8%，下同），支出同比增长1.4%（+2.0%）；1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9%（-2.8%），支出同比增长13.7%（+15.4%）。 11月财政数据的关注点 税收收入延续正增，非税收入降幅收窄。11月税收收入同比增长2.8%（+8.6%），虽增幅有所回落，但已连续8个月保持正增长，11月企业所得税与个人所得税回落或为当月税收收入增幅放缓的主要原因。11月证券交易印花税同比增长2.3%，增幅在11月权益市场震荡调整与2024年同期基数回升影响下增幅放缓。在投资于物回报率下降的情况，十五五规划建议提出的坚持投资于物和投资于人紧密结合，下一阶段投资于人的重要性凸显。1-11月一般公共预算支出中，教育支出同比增长4.4%、社会保障和就业支出同比增长8.1%、卫生健康支出同比增长4.7%。需持续关注与投资于人相关行业的财政支出情况。 土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入。1-11月政府性基金收入同比下降4.9%，其中土地出让收入同比下降10.7%。土地出让收入占政府性基金收入比重超70%，其下滑直接导致整体基金收入的收缩。11月经济数据表明房地产投资当前仍处在持续寻底阶段，市场处于新旧模式转换期，土地财政退潮或仍将拖累政府基金性收入。 相关研究报告 《供强需弱下经济内部的结构性分化—2025年11月 经 济 数 据 点 评 》-2025.12.17 政府性基金支出11月同比转正至2.8%，较10月提高41pct，11月中央本级政府性基金支出大幅提升至31.5%，较前值提升25.2pct。10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达。11月新增专项债发行提速，截至11月底新增专项债发行进度为101.3%，较10月进度提升11.2pct。 《社融新增超市场预期，信贷数据结构分化—2025年11月金融数据点评》-2025.12.15 一般公共预算：11月收入、支出同比均下降 收入：11月，一般公共预算收入同比下降0.02%（+3.2%），其中中央收入同比下降4.2%（+2.3%），地方收入同比增长4.1%（+4.0%）。税收收入中，外贸企业出口退税、房产税、契税、土地增值税、城镇土地使用税和环境保护税当月同比较10月均有所提升。非税收入同比延续下降，11月非税收入同比减少10.8%（-33.0%）。 《中央经 济工作会议学习—事件点评》-2025.12.13 支出：11月，一般公共预算支出同比下降3.7%（-9.8%），其中中央支出同比增长4.9%（-1.0%），地方支出同比下降5.1%（-11.9%），财政支出较10月同比有所回升。基建支出项中城乡社区事务同比下降16.6%（-24.0%），农林水事务同比下降28.0%（-32.8%），中央支出回升推动11月财政支出同比较前值回升。 政府性基金预算：11月收入同比下降、支出同比增长 收入：11月，政府性基金收入同比下降15.8%（-18.4%），中央收入同比下降9.1%（+10.0%），地方收入同比下降16.1%（-20.4%），其中土地出让收入同比减少26.8%（-27.3%）。支出：11月，政府性基金支出同比增加2.8%（-38.2%），中央支出同比增加31.5%（+6.3%），地方支出同比增加1.7%（-40.4%），其中土地出让支出同比下降7.5%（-30.8%），11月政府性基金支出增速较10月有所回升。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率有望持续上行。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。  数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：上海国际货币经纪官网 资料来源：上海国际货币经纪官网 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn