险资OCI股票投资或仍有提升空间

固收定期报告/2025.12.17 证券研究报告 核心观点 国内险资OCI股票投资不存在实质上限。目前对险资股票投资做约束的现行有效法规文件主要有三个：（1）2017年《中国保监会关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》（2）2018年《保险资金运用管理办法》（3）2025年《国家金融监督管理总局关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。前述文件均未明确提及对保险OCI股票投资的要求。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 多维度看险资OCI股票规模仍受到隐性约束。当保险公司卖出所持股票时，公允价值变动通过留存收益直接影响净资产。从降低潜在净资产波动出发，一方面险资进行OCI股票投资时会更偏好低波股票以及低换手策略，另一方面OCI股票投资仍受到潜在/实质股票投资上限的限制。 分析师李浩时SAC证书编号：S0160525080002lihs@ctsec.com 相关报告 海外OCI股票投资实践推进谨慎，但大险资勇当“排头兵”。除美国目前USGAAP准则不允许权益资产划分至OCI账户外，欧洲、东南亚等地区均已经推行IFRS 9要求的金融工具重分类法则。但安永针对全球50家险资的抽样调查报告，以及EIOPA针对欧洲地区保险机构的调查均指出，基于IFRS17冲突以及报表展示能力等因素，各国推进OCI股票投资均相对谨慎。但从海外大型上市险资的财报来看，大型险资在OCI股票投资上态度更为积极，多家大型全球险资集团均积极应用权益资产OCI指定权。 1.《利率｜名义GDP回升，利率怎么看？》2025-12-162.《信用|中小银行合并，影响债券配置吗？》2025-12-153.《转债|弱资质转债调整，如何展望风险？》2025-12-14 多维度来看，我国险资OCI股票投资规模仍有空间。（1）若所有险资股票投资占比平均提升3.13pct看齐新华11.6%的股票占比，那么在总资产规模不变的情况下，险资总股票投资规模将有1.13万亿元上升空间。（2）若险资OCI股票占比提升0.5pct看齐安联3%的OCI股票占比，险资总股票投资规模将有2100亿元上升空间。（3）若我国财险公司股票投资占比增加7.42pct看齐美国财险公司15.75%水平，则会为股票市场带来约1740亿左右资金增量。此外，2025年以来中长期资金入市政策持续发力，险资加仓股票未来可期。 ❖临近岁末，虽然波动提升，但仍建议多一份乐观。机构跨年配置以及明年春躁仍可期待，转债维度上，当前市场股性高，权益乐观预期更容易延伸到转债。建议岁末逢低布局，在兼顾回撤的同时更看好转债股性标的。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1国内险资OCI股票投资的上限是多少？......................................................................41.1理论上并没有实质性限制......................................................................................41.2但实际中要考虑潜在约束......................................................................................41.3我国OCI股票投资现状如何.................................................................................52海外角度，OCI股票投资现状如何？.........................................................................72.1并不算普遍，但大险资勇当“排头兵”...................................................................72.2安盛：风格稳健，接近一半股票投资为OCI科目......................................................82.3安联：保险资管规模全球最大，几乎全部股票投资为OCI..........................................103OCI股票投资还能带来多少权益增量资金？...............................................................104总结：已近深水区，但还有空间...............................................................................115风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：上市险资OCI股票投资占比和ROE波动呈现明显负相关.......................................4图2：当前我国保险机构权益类资产上限要求................................................................5图3：2024年以来上市险资OCI股票规模...................................................................6图4：上市险资平均OCI股票占比持续提升..................................................................6图5：上市险资OCI股票投资和股票总投资呈现明显负相关.............................................7图6：安永关于IFRS 9权益资产OCI科目指定权的调查结果..........................................8图7：安盛集团固收投资高安全垫...............................................................................9图8：安盛集团资产全球分布充分分散.........................................................................9图9：各账户股票投资行业分类占比............................................................................9图10：美国&中国险资2025H1股票占总投资规模......................................................11 表1：上市险资OCI股票占总投资比一览.....................................................................6表2：上市险资OCI股票占总股票比一览.....................................................................6表3：全球部分大型上市保险公司股票投资及股票资产分类情况........................................8 表4：2022-2025年H1安盛股票资产OCI投资情况....................................................9表5：安联资管是全球最大保险系资管公司..................................................................10表6：2023-2025年H1安联股票资产OCI投资情况...................................................10表7：我国上市险资OCI股票投资规模还有提高空间.....................................................11 1国内险资OCI股票投资的上限是多少？ 1.1理论上并没有实质性限制 目前我国法律法规并未对险资OCI股票投资做出明确限制。目前对险资股票投资做约束的现行有效法规文件主要有三个：（1）2017年《中国保监会关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》对险资股票投资做了明确规定；（2）2018年《保险资金运用管理办法》中主要强调了保险投资股票范围限制；（3）2025年《国家金融监督管理总局关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》在2017年文件基础上基于综合偿付能力充足率对权益类资产投资上限做了新的要求。前述文件均未明确提及对保险OCI股票投资的要求。 1.2但实际中要考虑潜在约束 能平滑利润表现是保险公司动用权益资产OCI选择权的主要激励。指定至OCI账户后，权益资产仅分红计入当期损益，其公允价值变动不再影响利润表，这意味着当权益市场出现大幅波动时，上市公司无需控制股票仓位也可以实现利润表的稳定。 从国内险资的财报表现来看，高OCI股票占比的险资，ROE波动率或更小。考虑2023年H2至2025年H1，上市5家险资ROE（加权）季度标准差最小的是中国平安（3.84），最大的是新华保险（7.28），5家险资ROE排序与OCI股票占比排序明显负相关。 数据来源：Wind，财通证券研究所 但相应的也有代价，当保险公司卖出所持股票时，公允价值变动通过留存收益直接影响净资产。因此若险资集中在某个时段做股票调仓，当期净资产可能出现一定波动。 基于此，从避免净资产产生过大波动的角度出发，保险公司股票OCI投资或存在两点隐性约束：第一，所选标的潜在波动不能过大。银行、公用事业等稳定行业股票天然具有低波属性，因此更适合采用OCI选择权；第二，需要采用低换手的投资策略。例如长期持有高红利股票以获取分红收益。 在满足隐性约束的情况下，OCI股票投资上限本质上是股票在资产组合配置中的上限。对采用红利低波策略做股票投资的险资机构来说，其股票资产理论上可以100%划转OCI账户，这种情况下OCI股票投资仅需面对股票投资上限。 1.3我国OCI股票投资现状如何 上市险资OCI股票投资占比持续上升，总规模持续扩大。截至2025年H1，上市5家险资总OCI股票投资规模7416.14亿元左右，占其总股票投资规模的40%左右。2023年年报金融工具计量方法变更后，5家上市险资OCI股票占比明显上升。从整体投资组合的角度来看，目前5家险资OCI股票占投资组合比重均在2%-4%区间，逐季提升趋势同样明显。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 横向来看，平安OCI股票占总股票投资比重最高，而太保OCI股票占总投资比重最高。截至2025年H1，中国平安OCI股票占总股票投资65%，2023年以来，中国平安OCI股票投资占比均在60%及以上，但相比之下，中国平安的股票投资占总投资3.6%，在上市5家险资中最低。从总投资的视角看，2025年H1太保3.3%占比最高，其次的平安、人保、新华、人寿均在2%-2.5%之间。 上市险资呈现股票投资占比越低，OCI股票占总股票投资比越高的明显特征。以20