2025年11月现金因子表现回顾

现金因素绩效评估 2025年11月 吉安帕奥洛·托马西 研究团队 维韦克·阿南德·路易斯·西尔瓦·卡约·纳蒂维达德·弗朗切斯科·波泽蒂·吉安帕奥洛·托马西 动量 ▪▪▪▪动量指数在11月份表现优于大盘 (+2.75%)，这使其年初至今 (YTD)性能提升+17.78%。通过合约腿的损益分解（右上角）突显了表现不佳短腿（红色）和长腿（浅蓝色）的跑赢与等权重MSCI全球指数（灰色）相比有所贡献与策略的正PnL几乎相等。按部门划分的利润表分解（右下）显示了技术板块空头头寸表现不佳提供了对性能有实质性贡献；此外，多头寸在材料、消费品、医疗保健和金融领域都做出了贡献对PnL产生积极影响。从地理上看，策略行为非常均衡，呈正相关在所有 3 个地区的绩效，以及大致与 PnL 成比例的每个地区的股票数量。 所有者价值 ▪ 所有者权益十一月表现优于预期 (+2.84%)。▪ 正面PnL可以通过考虑两个关键宏观策略的驱动因素。科技 (-4.68%) 大幅表现不佳MSCI等权重指数（+1.23%）；当这种情况发生时，其他所有板块中的成长股往往表现不佳，这有助于价值因子。表现不佳的第二驱动因素是收益率曲线变陡，上个月（10年期-2年期）差异大约增加了2个基点。 ▪ 右上角的图显示，两条腿对PnL的贡献相似，因为多头腿表现更好，空头腿表现不如MSCI等权重指数。 ▪按部门划分的利润表，显示在右下角，突出了如何积极表现集中在工业和技术领域而区域损益细分（左下角）显示了该策略在所有3个地区都有利可图，并且在亚洲表现尤其突出。 所有者质量 ▪ 所有者权益十一月表现不佳（-2.09%）。▪ 右上角的图表明，负 PnL 几乎是 完全因于腿，因短腿的表与MSCI全球等重指数非常相似。▪而通常情况下，因素的落后表现可以用短腿的反弹来解释（“垃圾反弹”），但在11月份，落后表现的主要原因是长腿中盈利股票的下跌，尤其是在波动性最大的领域（工业、科技和可选消费品）。对大型人工智能驱动科技公司的长期盈利能力转化为其他行业（例如向数据中心供应能源的公用事业股票）在11月份对Owner Quality的表现起着主要 作用。从地域上看，Owner Quality在所有3个地区的表现均落后，北美是负PnL的主要贡献者。 RF2质量 ▪▪▪RF2质量，我们质量因子的第二代版本，已推出2017年，11月略微下降 (-0.16%)，但其表现优于基准Lumrisk质量为(-0.91%)。在大多数实现的一年中‘质量’高端产品线上的产品遇到了困难，而RF2质量同比上升了1.64%。而Lumrisk质量基准表现不佳（-7.60%）。在行业方面，表现不佳主要集中在公用事业、消费品和能源，而该策略提出了在工业、医疗保健和材料领域内盈利，从地域上看，RF2质量在北美表现良好，但在欧洲和亚洲表现不佳。就构成策略的各个因素而言，基于盈利能力的指标表现不佳，而基于应计项目的指标和资产周转率在11月份取得了积极表现。右上角的图表显示了11月份，由于长腿造成的表现不佳几乎被短腿完美抵消，而短腿的表现不佳超过了MSCI全球等权重指数。 德意志银行。研究源代码: DB研究，彭博金融有限公司，Factset，Lumrisk 低贝塔 ▪ 低贝塔在11月份表现大幅跑赢（+4.73%）。▪ 右下角的图表，按行业显示的盈亏分解图，显示了11月份低贝塔受益于其长期持仓防御性行业，这些行业跑赢（医疗保健+8.12%，消费者必需品+3.88%和公用事业+2.29%），并受益于其短期持仓周期性行业，这些行业表现不佳（技术-4.68%和消费者自由裁量-1.65%)。 ▪ 各行业的表现都极为一致；唯一例外的是工业领域，该策略整体净多，如左下角所示，且上月表现不佳（-1.50%）。▪ 十一月，Lumrisk低风险基准显示表现相当（经波动调整后为+2.52%和+4.19%）。1), 这表明上个月低贝塔/低波动率 premimum 的反弹与策略的具体实施无关。 德意志银行。研究 NLASR ▪1NLASR（DBGNLASU指数）在11月份表现优于（+3.37%）。上个月性能将策略的净SR提升至2.04，回报率达到10.90%至今。为了比较，LumRisk多因素基准YTD下跌0.20%。 ▪ 左下角的图显示了按行业和地区的损益分解。它突出了策略在大多数行业中的盈利能力，其中科技行业推动了超额表现，就像过去两个月那样，工业和通信服务也做出了积极贡献。按地区来看，NLASR在所有3个地区都表现出强劲的表现，其中损益大致与每个地区股票数量的比例。 ▪ 由 alpha 群组（右下）进行的收益风险归因显示，alpha 的价值集群是对收益的最大正向贡献者，这与我们上月业主价值因子的表现一致；资产负债表 alpha（如应计项目、流通股变更）表现也更好。相反，在一个全球股票市场增长苦苦挣扎的月份，我们的分析始终显示增长集群的 alpha 是 PnL 的唯一负向贡献者。 德意志银行。研究 1Lumrisk多因子L/S基准是通过低波动率、价值、质量和动量进行逆波动率加权计算的。它不包括第28 NLASR不含欧洲 ▪ 仅包含北美和亚太地区的NLASR版本 (DBCNLASU指数), 我们将其称为NLASR-WE (WE=无欧洲), 11月份表现积极 (+3.77%), 略好于NLASR全球版。上月的表现在NLASR-WE的年初至今净SR达到2.17, 年初至今回报率达到10.33%。 ▪ 左下角的图表显示了按行业和地区的盈亏分解。与全球版本一样，NLASR-WE在通信服务、技术、材料和工业领域表现出色。按地区划分，NLASR-WE在两个地区都取得了积极表现，其中北美推动了超额收益 ▪ 由alpha因子分组（右下）进行的风险收益归因显示，alpha因子的价值集群是对收益最大的正向贡献者，这与我们上个月的Owner Value因子表现一致；资产负债表alpha因子（例如：应计项目、流通股变化）也表现更好。相反，alpha因子的增长集群是PnL的唯一负向贡献者。 逆转 ▪ 11月份Reversion(DBRPGERUIndex)略有下降(-0.24%)。▪ 使用Axioma中期的损益分解模型（左下角）显示，尽管因子、国家和外汇暴露，以及特殊成分，提供了积极的对损益表的贡献，行业敞口推动了策略损益表向下。更具体地说，短期接触医疗保健和长期接触工业在11月份没有得到回报。▪ 在权益因素（右下角）中，对 动量1是PnL的主要负面影响，但也是积极的接触价值、规模和波动性因素，这些因素在11月份都表现优异，导致对利润表产生了正向贡献。 从地域来看，欧洲的净亏损被亚洲的优异表现所抵消，而该策略在北美表现平稳。从行业来看，该策略在医疗保健和工业领域表现不佳，而在消费品和材料。 德意志银行。研究源代码: DB研究，彭博金融有限公司，FactSet，Lumrisk 附录 1重要披露 *其他信息可应要求提供 *价格截至上一交易时段结束时的当前价格，除非另有说明，并 sourcing 自路透社、彭博及其他供应商的本地交易所。其他信息 sourcing 自德意志银行、目标公司及其他来源。关于除本研究主要目标证券之外所做出建议或预估的披露，请参见最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球信息披露查询页面https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures. 侧边栏从这份报告中，还可以找到重要的风险和冲突披露内容。https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告中阐述的观点准确反映了该签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，该签署人首席分析师（们）未曾且将不会因在本报告中对具体建议或观点提供意见而获得任何报酬。Gianpaolo Tomasi. 补充信息 本报告中的信息与观点是由德意志银行 AG 或其附属公司之一编制的（统称“德意志银行”）。虽然此处提供的信息据信是可靠的，并已从据信可靠的信息来源中获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的超链接仅供读者方便使用。德意志银行既不认可该内容，也不对这些网站的准确性或安全性控制负责。 如果您就本报告讨论的证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份通信（口头的或书面的）中包含或讨论的证券使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要责任人，或为他人作为代理人行事。 德意志银行可能将此报告作为交易主力的考量依据。它也可能以自有账户或与客户进行与其研究中持有的观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告中持有的观点不一致的观点。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、股权关联分析、量化分析以及交易想法。一种通讯中包含的建议可能与其他通讯中包含的建议不同，这是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司还可能持有其撰写的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行业务、交易和主交易收入。 )，并且可以在通用覆盖列表上找到，也可以在承保公司的页面上找到。除催化剂电话会议外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员及交易员讨论交易策略或涉及催化剂或短期内或中期内可能发生的事件的想法。银行为其承销的公司的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研发分析师有时会有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票的交易想法被列在研究网站上的催化剂呼叫中()https://research.db.com/Research/催化剂呼叫代表分析师对一只股票将在未来两周至三个月的时间内跑赢或跑输市场以及/或特定行业的一种高信念。就本报告所述的证券市场价格影响而言，这种影响可能与分析师当前的12个月总回报或投资回报预期相反。德意志银行没有义务更新、修改或修正本报告或以其他方式通知收件人，如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确。覆盖范围和市场经济状况变化频率以及总体和公司特定经济前景变化，使得在规定的时间间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层单独决定，大多数报告都是不规则间隔发布的。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是一种要约或推销任何金融工具或参与任何特定交易策略的邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性可能会在没有注意，投资交易可能因价格波动和其他因素导致损失。如果一项金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能会 对投资产生不利影响。过往业绩并不必然预示未来结果。绩效计算排除交易成本，除非另有说明。除非另有说明，价格截至上一个交易 session 结束时为当前价格，并经由路透社、彭博及其他供应商从本地交易所获取。数据亦源自德意志银行、相关公司及其他方。在准备本材料时，可能使用人工智能工具，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草及与研究材料相关的内容编辑校正。 德意志银行研究部门独立于银行其他业务部门。有关我们的组织安排和为防止和避免利益冲突我们必须采取的信息障碍的详细信息respecttoourresearchareavailableonourwebsite(https://research.db.com/Research/)在免责声明下。 宏观经济波动通常构成与投资于承诺支付固定或浮动利率的金融工具相关的风险的大部分。对于长期持有固定利率金融工具（因此收到这些现金流）的投资者，利率上涨自然会提高应用于预期现金流量的贴现因子，从而